回顾郑商所PTA1101主力合约近期走势，期价从7月15日至8月19日期价展开了为期一个多月的一波幅度较大的超跌反弹行情，期价从7200元/吨反弹至8000点下方7994元/吨，本轮反弹幅度达到前期跌幅的近二分之一。8月中旬多头资金大量涌入推动期价，创出PTA期货上市以来持仓量新高，期价酝酿了一周左右蓄势上攻，但受疲弱的基本面拖累，期价最终无力上冲8000大关，8月下旬期价承压回落，后市或将结束延续一个多月的反弹行情震荡走弱。

经济增速放缓，市场避险情绪增加

近期公布的美国数据表现不佳，而美联储（FED）亦承认美国经济复苏速度放缓，表示将来自于抵押贷款债券的资金再投资于较长期美国国债，从而将美联储所持债券规模保持在当前水平。虽然美联储愿意继续向市场提供流动性支持，但此举亦加重了投资者对全球经济复苏前景的担忧升温，市场避险情绪增加，作为最稳定的储备货币，美元有可能重新受到青睐，这就决定了在全球经济再次表现出持续好转前，美元将维持相对强势地位。美元指数在80点附近触底反弹，一举重返83点上方，从技术走势看，美元指数趋势性走强也是大概率事件。在美元指数趋势性走强的影响下，商品反弹结束重返下跌趋势的可能性大增。

国内方面，国家相关部委公布了7月份的宏观经济主要数据，虽然CPI同比上涨3.3%，符合市场预期，但其他一些指标的数据都不同程度的出现了涨幅的回落，显示紧缩政策的效力正在显现，经济与工业数据的回落幅度超出预期，市场对第四季度货币供应量将从上半年的30%下滑至12%，流动性的跳水增长了经济短期衰退的风险。另外国家对落后产能的淘汰政策执行力加大，国家加快经济转型，节能减排的措施进一步落实，并取消部分产品的出口退税，下半年加息等政策面利空消息始终令金融市场和商品市场中期走势存在较大压力。

消费旺季接近尾声，油价将跟随外围市场宽幅震荡

八月初，油价强势上攻80美元大关，油价站上82美元/桶一线后大幅下挫，至8月下旬跌至70美元上方，即70-80美元震荡区间的下沿。从近期原油市场下跌的情况看，金融市场变化是油价回调的主导因素。随着全球主要经济体增速放缓，油价想要获得较大的上涨空间难度较大。另外现已临近9月，传统的消费旺季接近尾声，后市缺乏炒作热点，再加上原本就高企的库存压力，原油短期大幅上行的概率很低。另一方面，原油很难跌破5月份下跌以来的低点，因为很难找出一个比当时欧债危机影响更大的事件来。因此油价很难走出震荡区间，跟随经济数据宽幅震荡行情的概率较大，70-80美元仍然是原油的核心交易区间。

供应充足将限制PX反弹高度

8月PX超跌反弹，价格重返900美元上方。PX装置利润略有好转，摆脱了亏损状态。前期由于PX产能过剩，库存压力过大，导致PX生产处于亏损状态，目前部分PX装置纷纷调降负荷或停车检修，在国内外几套装置减产检修之后，亚洲PX供需格局已逐渐平衡。绝大多数市场人士预期9月交付船货的价格呈上扬趋势。但是，由于地区供应依然充裕，去库存化仍需时间，后市PX价格仍难以大幅走高。

资料来源：金友期货研发部

供过于求局面尚未有效缓解，库存依旧是难题

自2010年2月至8月的这7个月时间里，PTA工厂的利润空间绝大多数保持在千元以上，平均利润高达1307元/吨，较前6个月的平均利润还上涨了60元/吨。超额的利润导致PTA工厂装置超负荷运转，8月中旬甚至一度攀升至99%高位，为两年来最高水平，给市场心态带来不小的压力，随后装置负荷有所下降，至月末下降至72%左右，

另外，8月-10月期价，亚洲几家PTA主流工厂将相继安排停车检修，主要有合计产能105万吨的扬子石化(000866,股吧)3条生产线在8月中旬到9月中旬检修，翔鹭石化年产150万吨装置计划从8月20日到9月初检修，印度IOC公司年产55万吨装置将从8月23日到10月中旬期间检修，韩国KP化学年产55万吨3号PTA装置在9月上中旬安排检修，宁波台塑年产60万吨装置在9月中下旬检修。如此集中的检修将一定程度上缓解目前PTA的库存压力。库存压力一直是PTA市场走强的最大制约。

从交易所注册仓单看，自5月18日仓单达到最高43173手后逐步回落，8月23日降至31261手，这为期价的上行减去了不少压力。根据郑商所的仓单管理规则，PTA所有仓单将在9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单在该月第15个交易日（含该日）之前必须全部注销，但部分注销PTA标准仓单仍可重新申请注册，从目前交易所仓单注册时间来看，仍有相当大一部分仓单可再次注册，其对1101合约的制约仍不容忽视。

从供需角度来看，从1-7月份PTA产量依然维持在较好水平，7月份PTA产量达128.5万吨，比6月增加了9万吨的产量，另外加上7月中国PTA进口48.96万吨，环比增4.84%，总量为177.5万吨，相比6月份的166.6万吨增加明显，以目前2000万吨的有效聚酯年产量核算，2010年下半年国内PTA的月均社会消耗量也仍然在160-165万吨左右。据业内人士估算，PTA的社会库存量在170万吨，PTA供应方面依旧处在过剩状态。8-10月亚洲几家PTA工厂集中检修，按目前已经公布的检修计划核算，产量影响约在12-15万吨，这些产量上的损失相对于PTA的170万吨的社会库存基本不构成明显影响。

每吨千元以上的丰厚生产利润减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，在高利润，高库存的背景下，下游的需求是影响当前PTA价格的主导因素。

终端需求减弱将制约PTA走强

资料来源：金友期货研发部

从上图可看出，自6月中旬起到8月初这一个半月的时间里，聚酯产品价格大幅反弹，市场呈现出淡季不淡的态势，这很大程度上得益于浙江限电政策，该政策按2010年1-4月累计单位产值能耗在同行业中较高的1160家企业控制用电时间，时间为电力迎峰度夏期间（7月1日-9月13日），市场因担心未来聚酯停车而造成供应短缺。而进入8月份后聚酯和纺织厂因限电已经进入了全面降负荷的阶段，终端纺织出现了大面积的停产，严重影响了聚酯工厂的销售情况，涨幅过大的涤纶POY和涤纶FDY也开始出现明显的下跌，至8月中旬，聚酯工厂的库存增加至10天以上，在高利润的背景下，涤丝跌幅明显加大，目前下游纺织企业涤丝采购仍显谨慎，缺乏市场购买力的支持，涤丝行情并不乐观，化纤纺丝厂涤丝库存压力逐渐上升。PTA的此轮回调也是受下游市场需求减弱所致，而涤丝市场的疲软正是这次下跌的导火线。

资料来源：金友期货研发部

从上图可看出，4月底至8月初，聚酯产品利润一直处在高位，但进入8月中下旬，随着聚酯产品价格的大幅度下跌，聚酯利润也出现明显回落的趋势，聚酯大盘目前的高利润状态较难持续，预计8月份下旬至9月份中上旬，受终端需求明显下滑拖累，聚酯价格重心将继续向下，如果节能减排措施强度不减，聚酯产品跌破成本价也是指日可待。

进入8月份以后，江浙织机的开工负荷出现了大幅度的跳水，这将严重影响终端纺织品对聚酯产品的需求量，据市场人士初步估计，本次节能减排的政策实施将导致8-9月终端纺织对聚酯需求量减少近35-40%，这个数据对于国内目前处于年内最高负荷的聚酯产能而言，压力可想而知，意味着将增加10-15天的库存量，按目前聚酯工厂10天以上的库存计算，至9月中旬，聚酯工厂的库存将上升至25天。因此，预计9月份聚酯工厂大规模检修的情况将出现，而这将严重影响市场对PTA的需求量，因此9月份PTA市场行情不容乐观。

技术面分析

从技术上来看，PTA1101周线图上期价从7月下旬至8月中旬展开了一波幅度较大的反弹行情，本轮反弹幅度是前期跌幅的46%左右。8月16日，多头资金大量涌入，创持仓量历史新高，推动期价上攻8000元大关未果，收出的一根带长上影线的周K线看出上方7800-8000存在极强的抛压。回顾PTA期货上市以来的走势，在8000点附近期价多次发生反转行情，由此可见上方8000点的压力极大，另外上方8050、8250点位压力重重，期价再度回落的可能性较大，将再次考验前期7200附近的支撑。

总体来看，全球经济增速放缓，市场避险情绪增加，宏观面环境利空。汽油消费旺季接近尾声，油价将维持在70-80美元区间震荡。PX超跌反弹，但充裕的供应仍将限制其上涨高度。在高利润，高库存的背景下，上游成本对PTA支撑有限，下游的需求是影响当前PTA价格的主导因素。下游市场因限电政策全面进入降负荷阶段，聚酯市场对于PTA的需求将减少，9月份PTA市场行情不容乐观。但受市场对消费旺季的预期及PTA工厂的集中检修在一定程度上将缓解库存压力的影响，将限制PTA下行的空间，预计后市PTA期价将缓慢回落。