7月份以来，在全球粮食供应减少预期的提振下，国内豆粕期价和现货价格均出现大幅上涨，进入新的价格区间。8月中旬，高涨的多头情绪在国家调控预期打压之下戛然而止，伴随着大豆丰产上市压力，豆粕期价试探整理平台下沿。基于养殖需求增长和成本增长，笔者认为，在经过调整之后，豆粕期价重心还将进一步抬升。

养殖效益良好，豆粕需求增加

养殖收益增加，畜禽存栏出现恢复性增长。从6月份开始，国内生猪价格持续上涨，猪粮价比重新回升至6.0以上，国内养殖业情况整体较好，养殖效益出现较大幅度的提升。据测算，国内生猪养殖利润约80—200元/头，肉鸡盈利约3—5元/只，鸡蛋盈利0.8—1.2元/斤。在可观的盈利水平带动下，国内畜禽存栏水平出现恢复性增长。农业部公布的数据显示，2010年7月份我国生猪存栏量为44000万头，环比增长0.76%，存栏增加为消费需求增长打下了基础。据国内大型饲料企业反映，8月份国内畜禽预计销量环比增加约15%，部分地区饲料销量环比增幅甚至达到30%。

节日市场开启消费旺季支撑粕价。根据规律，夏季之后，国内的肉制品消费随着气温的下降而逐步回升，进入9月份，养殖市场焦点将逐渐向“双节”市场转移。存栏比重逐步上升以及节前催肥等因素的存在，将增加国内饲料消费需求。

比价关系偏低，豆粕存在补涨需求

玉米和豆粕是畜禽料的重要配方料，虽然豆粕和玉米提供的营养成分不一，但配方比在不同阶段存在一定的调整空间。豆粕与玉米正常比价关系在1.8左右，而目前豆粕与玉米比价关系在1.4—1.5之间，处于近五年来低位，后期存在补涨修复比价关系的需要。如果从降低成本的角度考虑，饲料企业调整配方应该是增加豆粕，降低玉米的比率，饲料消费需求将从玉米向豆粕转移，从而扩大豆粕的消费需求。若以玉米近月合约2000元/吨的价格测算，豆粕合理价格应该在3600元/吨左右。

远期到港大豆成本抬升

如果按照当前美豆9月期价1010美分/蒲式耳计算，美豆到港成本约在3900元/吨，若美豆回调至980美分/蒲式耳，美豆到港成本约3850元/吨，按照当前豆油现货7800元/吨测算，豆粕成本约3300—3370元/吨。随着美豆上市，供给量将逐步确定，那么后期需求将主导美豆市场的走向，中国等国的采购进口都将会为美豆上涨提供支撑。据美豆农业部预估数据来看，美豆出口较上年大幅度提升，表明市场看好出口需求，美豆易涨难跌。若后期美豆期价继续走高，势必会继续抬升豆粕成本。

美豆增产幅度有望调低

创纪录产量预期是近期豆类市场出现回调的原因之一。USDA发布的8月作物报告上调美豆2010/2011年度的产量至9344万吨，高于上年度的9142万吨，属于创纪录的水平，同时预估2010/2011年美豆单产为44蒲式耳/英亩，与去年持平。但USDA最新公布的数据显示，截至8月29日当周，美豆生长优良率为64%，与上周持平，低于去年同期的69%。这表明目前美豆生长与去年同期存在差异，单产水产很难达到去年创纪录的44蒲式耳/英亩，后期有下调的可能。此外，市场依然担心大豆猝死症可能威胁部分地区的产量。目前大豆仍处在灌浆期，天气依然是影响产量的重要因素之一。从目前市场情况来看，美豆再次丰产的格局已定，但增产幅度还存在不确定性，单产能否达到44蒲式耳/英亩仍存在疑问，从当前美豆生长数据来看，笔者认为单产有可能调低，增产幅度相应可能也会调低。

数据显示，每年三、四季度交替阶段，养殖业会出现阶段性的低迷，这与中秋前后的集中出栏有关，随后再度进入消费旺季。从目前的走势来看，豆粕期价进入调整周期，但贸易商对后市较为乐观，深幅调整的概率不大。因此，建议此轮调整可逢低入场，多单继续持有。