从PTA基本面看，上游石化产品逐步企稳，在乙烯-石脑油差价见底之后，各炼厂的停车检修令价格止跌回稳，近期PX走势尤为坚挺，从800美元攀升至940美元/吨；石化产品的回升为下游PTA带来了多头氛围。下游聚酯上周依然保持100%的开工率，库存大都处于低位，价格高位维稳，而且9-10月为秋冬季服装的备货旺季，PTA需求仍较为旺盛。在Libor一再创出新低、流动性宽松、商品整体受到支撑的格局下，投资者在PTA操作上仍宜维持多头思路。

原油价格宽幅振荡，投机资金涌入市场

从原油基本面看，油品总库存达到纪录最高位，而与现在库存相差无几的1990年的油价不足30美金；汽油消费高峰即将过去，油品总需求在旺季也未达到均值下限。供需面依旧疲弱。

美国夏季汽油需求高峰季节行将结束，汽油需求同比下降反映了今年夏季美国汽油需求增长减缓。美国万事达卡公司通过对加油站售出的汽油计算出，截止到8月20日的一周，美国汽油日需求946.2万桶，比前周减少11.1万桶，降幅为1.2%；比去年同期低8.9万桶，降幅为0.9%。同时，美国原油和石油炼制产品库存总量继续创历史新高，美国能源信息署数据显示，截止到8月20日当周，美国石油库存总量11.39亿桶，为美国能源信息署1983年10月底以来最高水平。与高企的油品库存和低迷的消费相对应的是美国炼厂开工率的下滑，上周美国炼油厂开工率下降2.3%至87.7%。炼厂开工率的周度走势也从一个侧面反映了今年成品油需求低迷。经济运行平稳时期，时值夏季，炼厂开工率以93%为中轴，上下浮动3个百分点。而今年开工率的最高值也仅为90%。

原油作为大宗商品的领头羊，影响其价格的因素不仅仅是其自身的供需面，更重要的是宏观经济。最近美国公布的经济数据持续恶化，经济再度面临下行风险，美联储的货币政策又一次成为市场关注的重点。伯南克8月27日表示，他准备好采取一切必要的措施来支持当前正在丧失动能的经济复苏。联邦公开市场委员会准备好在必要的时候通过非常规措施来进一步增加货币政策的适应性，特别是在经济前景将显著恶化的情况下。

从我们跟踪的CFTC持仓看，上周虽然净多持仓大幅下滑，但是多空双方持仓均大幅增加，资金仍在涌入油市；而且Libor一再创出新低，资金宽松格局仍将支撑商品，美国的商品基金总持仓已经恢复到年初水平。原油基本面偏空，但资金充裕，油价后市或将在75美元/桶附近宽幅振荡，进而为其下游的石化品带来良好的多头氛围。

石化减产供应略降，聚酯库存低位产销尚可

二季度推动PTA大幅下跌的因素有以下几点：首先，上游原料PX在2009年新开产能达340万吨，而国内的总产能也只有840万吨，产能增幅过大，新产能与旧产能为争夺市场份额势必打起价格战，PX价格一蹶不振，PTA自然难有起色。其次，PTA工厂利润丰厚，2009年7月份之前，工厂吨利润在500元/吨就已十分可观，一年中的半数时间还可能略有亏损；2009年7月之后，利润飙升，有时甚至高达2000元/吨，常态为1000元/吨；生产商面对如此丰厚的利润当然开工率不减，国内国外供应持续放大，社会库存与日累增。再次，PTA的相关品种MEG产能增速过快，MEG从8900元/吨下跌至5730元/吨，相关产品的下跌也为PTA带来了空头氛围。

价格在新产能与旧产能的争夺中寻找到了新的平衡，目前，石化产品已经企稳，而且有回升态势。

PX的生产路线有两条：自石脑油的一体化装置和自MX的分解装置。一体化装置的开工与否与PX链条的利润水平相关度很小，因为高于80%的一体化产品是乙烯。只有乙烯与石脑油的价差降到合理价位，装置才可能停车减产。目前，石脑油的库存已经逐步下滑至历史平均水平上方，乙烯和石脑油的价差已经接近2009年10月的低位。当然，这种趋势可能仍将持续一段时间，但是下方空间十分有限。笔者预计三季度中旬可能即将出现拐点，彼时，PX供应过剩的问题将得以解决。事实证明，7月下旬差价见底之后，石化产品价格就已经开始逐步回升。

石脑油裂解的主要产品是乙烯，PX作为副产物因为一体化装置的检修已经企稳。目前，乙烯价格已经从前期的低点870美元/吨回升至1011美元/吨，PX从820美元/吨回升至930美元/吨。乙烯的上涨又对下游的MEG有所支撑，乙二醇已经回升至6400元/吨。

再看下游聚酯。目前聚酯的整体情况是利润尚可，库存低位，价格高位维稳。按照PTA、MEG现货7300元/吨和6400元/吨，成本8350元/吨，加运费100元/吨，共计8450元/吨。半光切片9000元/吨现汇出厂价格，还有150元/吨的利润，短纤1.4D 38MM现货9700元/吨，去掉运费100元/吨，还有150元/吨的利润，长丝近十天虽然下跌，但还有较好的利润，其中FDY细旦丝还有超额的利润。同时，聚酯产销尚可，涤丝工厂产销基本维持在100%，上周末江浙主流工厂FDY库存为7-9天，POY库存为7-9天，DTY库存为12-16天，与半个月的库存均值尚有距离。另外，从近期我们一直跟踪的聚酯价格看，涤丝涤短价格均高位维稳，9-10月是织厂为秋冬服装备货的旺季，聚酯价格很难出现大幅下滑。

当前PTA生产商整体库存压力较小，有些甚至处在负库存的状态。另外，8月扬子、翔鹭等主流供应商安排了停车检修，之前台化、蓬威以及近期的逸盛大化也因故障短暂停车，有利于PTA社会库存的消化，对价格形成支撑。

综上，原油库存高企，需求低迷，但货币充裕将支撑油价宽幅振荡，为石化产品形成中性基调。二季度推动PTA大幅下跌的三个因素均出现不同程度缓解，乙烯-石脑油差价跌至历史低位导致炼厂停车检修，PX、MEG均已经企稳回升。PTA工厂8月集中检修，有利于消化社会库存。下游聚酯库存低位，产销尚可，可支撑更高的PTA期价。而充裕的流动性，势必产生水深浪大的现象，操作上，建议投资者维持多头思路。