一、套利背景

　　2009年以来，随着经济危机的持续恶化，世界各国经济逐渐陷入衰退的泥潭，需求的持续萎缩导致外围基本金属价格继续下挫，LME三个月期铝跌至7年来的新低，库存却连续创新高。而同时,中国政府陆续出台4万亿的救市计划，包括汽车、有色金属在内的十大行业振兴计划，以及连续两次的对铝收储，在一定程度上提振了市场的信心，加之目前铝价已经低于成本和对春季需求提升的预期，贸易商短期惜售的情况加剧，国内铝价维持在相对较高的位置，总体上呈现明显的内强外弱的格局。

　　从目前的沪铝伦铝比值上看，已经存在高于正常比值的情况，而伦铝价格的低迷将促使进口商大量进口原铝进行牟利，这也成为促使沪铝和伦铝间的异常价差回归正常的力量。而沪铝与伦铝比值向正常情况的回落，为“买伦铝卖沪铝”的跨市反向套利提供了机会。

　　二、进口成本对应的两市铝价比值

　　我国铝的进口成本与伦铝的价格、进出口关税、汇率、贸易升贴水等因素有关，下面我们以近期的数据测算出铝的进口成本所对应的两市铝价比值。

　　我们以2009年2月26日的数据为例，当日LME三月期铝收盘价为1364美元，现货贴水34美元，国内对LME现货到岸升水约为67美元。沪铝当日主力合约905收于11720元，现货升水约395元。汇率1美元兑6.84元人民币，目前铝的进口关税为0，进口增值税为17%，进口的相关杂费为100元/吨。

　　原铝进口成本=(LME三月期铝价+/-现货升贴水+到岸升贴水)×汇率×(1+关税税率)×(1+增值税税率)+相关杂费=(1339-34+67)×6.84×(1+0%)×(1+17%)+100=11080

　　进口成本对应的比值=11080/1339=8.275

　　从进口成本的计算可以看出，8.275是当前沪铝和伦铝之间的正常比值的上限，若实际情况大于此上限，理论上就存在“买伦铝卖沪铝”的跨市套利机会。反之，从出口成本也可算出比值的下限，若实际比值小于下限，也可进行“买沪铝卖伦铝”的套利。

　　2009年2月27日沪铝伦铝比值=11650/1339=8.7005，计算的结果显示进行“买伦铝卖沪铝”跨市套利而获得盈利的机会较大。

　　上图显示的是自去年9月以来，沪铝伦铝比值的变化图，从图中可以看出，比值呈上升趋势，2009年以来一直在高于8.275比值上限的位置盘恒，而在到达高位9.1之后，开始缓慢回落，逐渐有向着正常的比值上限靠近的趋势，这也使得我们“买伦铝卖沪铝”的跨市场套利行为风险减小。而当两市比值恢复到正常水平或接近正常水平时，套利者可以平仓获利了结。