10年上半年净利润增长64%，超出我们预期和市场预估。

大秦铁路公布10年上半年净利润达46亿元，同比增长64%(环比增长26%)，达到了我们全年预期79亿元(在不考虑资产并购的情况下)的58%，超过了瑞银和市场预估水平。收入同比提高38%至140亿元，得益于煤炭货运量增加了31%。每股收益达0.36元/股。

毛利率因成本控制严格而大幅提高。

由于山西和内蒙古煤炭产量回升，大秦铁路10年上半年煤炭货运量同比增长31%至1.995亿吨。本年至今这两个省的原煤产量分别同比提高了27%、18%。

毛利率从09年上半年、09年下半年的48%、46%提高至53%，这归因于在折旧成本(同比增6%)和员工成本(同比增17%)增速放缓的情况下，运营成本仅同比上升了27%。

10年下半年前景看好，煤炭货运量和资产收购保持强劲。

基于目前的运行率，大秦铁路2010年煤炭货运量将达4亿吨，超过管理层之前3.8亿吨的目标。由于股东批准了112亿元的债务融资，对太原铁路局铁路资产的收购将很快完成，并从2010年9月起开始对大秦铁路贡献盈利。我们目前的2010年预期每股盈利是假定目标资产的赢利贡献为全年，并且50%的收购价格由发行新股筹集(将以11元/股的价格发行15亿股新股)。

估值：维持“买入”评级；是我们在中国铁路业中的首选股。

鉴于其盈利增长可见度高以及估值具有吸引力，我们维持对该股的“买入”评级。其当前股价对应12倍的2010年市盈率，低于中国基础设施同行。我们基于贴现现金流估值法，并利用瑞银VCAM(价值创造分析模型)工具推导出目标价。