———《关于保本基金的指导意见（征求意见稿）》解读

9月6日，证监会发布了《关于保本基金的指导意见（征求意见稿）》，上述《指导意见》从定义、基金合同与募集说明书、投资策略、担保人与担保合同、信息披露等多个方面对保本基金的行为作了较为严格细致的规范。

从总体上看，《指导意见》对保本基金的定义和投资范围作出了更为严格明确的限定，而关于担保人资格和担保合同的详细规定占据了该《指导意见》的大部分篇幅，也可以看出监管部门较为谨慎的态度和加强基金行业运营监管、保障投资者利益的决心。当然，对于期货行业及其从业人员来说，该《指导意见》最为人注目的无疑是其第六条的规定：“保本基金可以投资于股票、债券、货币市场工具、权证、股指期货及其他金融衍生品，……” 。该条规定将“股指期货及其他金融衍生品”首次列入保本基金投资的范围之内，意味着监管部门正式放行保本基金参与股指期货的投资，上述举措将对股指期货市场乃至整个金融市场都将产生重要的影响。

关于保本基金参与股指期货的相关规定，最早来自证监会4月21日发布的《证券投资基金参与股指期货交易指引》。该指引明确了基金参与股指期货交易的目的和范围，规定债券基金和货币市场基金不得参与股指期货投资，同时除了保本基金及证监会批准的特殊基金品种之外，基金参与股指期货交易只能以套期保值为目的。这里规定多数基金参与股指期货交易只能以套期保值为目的的理由是明显的：一方面有助于减少基金自身从事投机行为而遭受严重损失的风险，另一方面也降低了基金利用资金优势操纵市场的潜在威胁，对股指期货市场的平稳运行和风险转移功能的发挥有重要作用。

4月21日《指引》在日内成交额、持仓限额等方面对保本基金也作出了较特殊的规定，即不受针对其它基金的限制（例如持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值10％，卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20％，任何交易日内交易的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产净值的20％等），但其所持期货合约及有价证券的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后余额。

从上述较为宽松的规定可以看出：保本基金投资股指期货，可以设计比一般基金更为灵活的投资策略。上述机制有助于充分发挥基金管理人能力，从而增加在保本的基础上为基金投资者获得更高收益的机会。因此，预计在政策放开之后，保本基金将很有可能成为股指期货市场上的一支重要力量。同时，由于基金一般有较为稳定的投资策略和较为完善的风险控制机制，且其强项更多在于中长期的投资而非短期炒作。因此，保本基金的参与，在一定程度上有助于改善股指期货市场投资者结构，增加股指期货市场的深度和广度，从而改变目前市场投机交易过于活跃而持仓量略显不足，短线波动剧烈的现状，对我国股指期货市场的长期稳定发展将有重要的意义。

综上所述，由于股指期货是我国资本市场的重要创新，其上市之后能否顺利运行关系到市场的长远发展，因此，监管部门在其上市初期将风险控制放在首要位置无疑是合理的，在股指期货上市超过四个月之后，再出台规定放行保本基金参与也在情理之中。随着市场逐渐发展完善，预计未来股指期货投资者主体和投资范围方面的限制将以适当的方式逐渐放宽，基金乃至其他机构投资者的股指期货投资有望获得更大的空间，投资管理行业也将有望迎来多元化发展的时代。