十一节后开盘，国内19个期货品种全线连续跌停的行情确属历史罕见，且本轮系统性风险触发的强度并不逊于一次小型次贷危机冲击。从国内各品种最大跌幅来看，工业品下跌幅度超过农产品，证明次贷危机确实已经对商品实质需求造成极大影响。

　　通过近三周市场运行态势我们发现，国内期货市场的表现较以往明显改观。一方面，出现穿仓的期货公司数量和金额均远小于预期；另一方面，过去经验表明若连续出现3个跌停，市场持仓和信心恢复会经历较长时间，但目前市场恢复之快，总体持仓和成交规模不仅未出现下降，反而更加活跃。

       

　　首先，期货公司之所以未出现大面积风险处置事故，与行业整体发展水平和制度建设是不能分离的。去年年初以《期货交易管理条例》为中心的制度体系颁布和实施，不仅更加注重完善期货公司治理结构，而且在规范风险管理和维护市场平稳等方面也设置了细化措施。

　　一是保证金监控体系的设立。应该说这是一项重大的制度创新，不仅规避了期货公司挪用客户保证金等违规操作，而且几乎杜绝了客户恶意透支行为。第三方监管部门构建了一道严密的防火墙，客户很难再像往常那样与期货公司讨价还价，从而有效隔离了各类资金和法律纠纷。

　　二是交易所风控体系的完善。例如，当某个交易品种出现3个跌停板会暂停交易一天。交易所将根据实际情况进行强制减仓或协议平仓，从而有效化解了市场整体风险加剧蔓延。一般来说，风险处置有三个原则：可预测、可控、可承受。随着风控体系的建立健全，以及风险度量技术的不断成熟，期货公司和客户对风险偏好可预测，资金帐户最大风险敞口可控。特别是近几年期货公司盈利和抗风险能力均大幅提高，即使出现穿仓，期货公司也有能力覆盖这部分损失。此外，从期货公司角度来看，通过去年年初系列制度推进实施，以及各监管部门的积极引导，使各公司更加树立“规范、风险、诚信”的经营理念和执业规范。

　　三是期货公司对风险的理解较几年前有了质的变化，特别是从业人员。随着期货从业管理体制逐渐明晰(如协会和证监会提高对期货公司高管任职标准)，使得整个行业从业人员都比较珍惜当前市场生态和公司平稳运行环境。“控制好风险就是为投资者服务”的理念在行业内成为大家一致的行为准则。

　　其次，市场弹性增强，持仓和信心迅速恢复也有几个原因。

　　一是期货市场确实在经济运行过程中的功能和作用越来越大。特别是当前全球金融危机陷入沼泽，实体经济所面临的不确定性风险日益加剧，各类企业对冲保值的需求不断增强。同时，国内期货品种创新步伐也在加快，目前上市的品种数量所涉及产业链已经跨越十几个重要产业，而各种产业又与区域和国民经济紧密相连。可以说，期货市场功能的充分发挥决定了市场规模将不断上升。

　　二是专业投资者大量涌入更加凸显出市场金融属性。我们知道，商品以自身独特的魅力决定了其在投资组合和资产配置中不可或缺的地位。同时，境外盛行的另类投资策略也逐渐受到国内机构投资者(券商基金等)认可，从其他市场流出的资金也成为期货市场高流动性的重要支撑。

　　三是交易技术和行情发布技术越来越便捷。交易费用低廉、信息无成本等吸引了大量自然人群体进入市场。其中相当一部分自然人客户以中短线交易为主，即使遭遇较大的金融风暴，价格波动出现不连续性(跌停板)，对中短线交易者影响并不大。

　　四是目前市场交易技术的成熟度和专业化已经大幅提升，涌现出一批以模型交易、计算机交易、套利交易为主，具有高技术含量的交易模式。而这些交易群体也以中短线为主，进而极大提高了市场流动性。

　　综上所述，我们也就不难理解，为什么交易新品种上市后的培育期会大大缩短，并且能很快进入良性运行状态，主要归因于我们的市场结构正发生深刻变化，市场功能也正在很好地发挥作用。

　　与前几年相比当前市场风控的重要经验

　　期货既是高风险行业，也是管理风险的行业。与前几年相比，监管层和交易所都在不断致力于推进市场风控机制建设和完善，充分运用制度规则和先进技术增强对市场风险(系统性和非系统性)评估和监控。主要成果有三个：

　　(1)期货保证金监控中心的设立具有划时代意义。从近两年市场运行状态来看，确实极大促进了行业诚信度的提高，并使得加强两金监管成为现实。保证金安全存管体系使得客户更加规范，行业白噪声风险下降，客户与期货公司纠纷也明显下降。可以说，保证金监控制度在国际市场上为创新之举，这也表明了国内监管规则的成功，并奠定了规则先行、法律先行的夯实基础。

　　(2)净资本管理。对期货公司实行净资本管理是一项重大监管进步，并解决了期货行业发展质量问题，无形中也为期货公司构建了投资者关系中重要的信用平台。随着公司净资本增加，客户信用也进一步提升，从而培育了良好的交易生态，使得市场不再是某几类投资者比较活跃，而是丛林法则中的全面活跃。才外，由于客户分布较为均衡，不会因大户出现问题而造成集中性风险，因此期货公司也能更好地管理风险。

　　(3).投资者教育。近几年来随着期货市场交易品种和成交规模的不断扩大，价格波动更趋频繁。从以前的单品种单合约活跃到多品种多合约同时活跃，日内价格波动率也明显上升。为此，证监会、协会、交易所和期货公司都非常重视投资者教育工作，并以各类培训、讲座、交流会等方式进行推广，使得客户管理风险的意识充分增强，交易方法也日趋理性。

　　期货公司应如何完善风险控制制度

　　风险控制是期货公司合规经营主线之一，也是考验公司专业化素质和职业操守的重要标杆。结合当前和今后期货公司风控重点方向，我们认为主要有四个方面值得关注：

　　(1)善用保证金杠杆。

　　我们知道，期货交易是杠杆交易，设置保证金比率就如同一条平衡木，需要综合考量市场双方力量对比和实体行业的运行状况。目前来看，不仅存在长假期间系统性风险集中释放的单边风险，而且各品种价格日内波动率也大幅增加，比如天然橡胶日内可以经历从涨停到跌停再到涨停的巨幅波动。此外，各期货公司根据对市场判断和自身风险承受能力的评估，设置的保证金比率与交易所存在一定差距，这样当客户出现亏损至期货公司保证金警戒线时，客户会被通知追加保证金。由于经历大幅单边行情后，投资者心态变得更加谨慎，当保证金比率设置过高会导致客户资金净流出，而设置过低则无法有效控制风险，因此保证金杠杆是一门需要动态调整和平衡的艺术。

　　(2)专业策划和风险管理是投资者教育的重要内容。

　　投资者教育是期货市场基业长青的基石。随着投资者教育形式和内容越来越丰富多彩，以及投资者专业技能的逐渐提升，专业策划和风险管理成为最必不可少的主体部分。例如，新湖期货有限公司推行的“走向专业投资之路”，邀请了来自境内外各金融行业顶尖的交易高手和投资大师，与投资者共同探讨交易理念和策略，取得的成效和反响也非常好。

　　(3)设计产品工具，为投资者提供风险管理解决方案

　　期货市场行情瞬息万变，加上零和博弈规则和杠杆交易特点，通常只适合风险偏好投资者。根据境外期货市场运作经验，国内期货公司需要关注的不仅是为投资者提供便利的交易通道，而且应适从风险管理角度为客户提供服务。例如，新湖期货推出的智能化交易系统，主要针对不同投资者交易特点而制定了诸如趋势分析系统、短线系统等细分产品。目前正在检验且即将推出的现货保值系统，广泛收集了各品种日内现货报价曲线，企业可以在该系统中实时追踪其原材料或库存价值波动状况(未套保和套保头寸对比)，从而根据套保效率值制定最佳的入场时机。此外，根据金融时间序列特性能将价格波动数据进行量化模型处理；当市场价格连续性和跳跃性达到一定程度后，可以考虑引入VaR模型和压力测试对客户风险值进行度量和阈值设置，客户和期货公司将能实现双赢。

　　(4)熟悉并应用规则，规避投资者不必要风险。

　　目前19个品种因属性和特征不同，各交易所在规则流程制定上也存在差异。投资者入市后，面对不同品种价格波动，如果不熟悉相应规则，很可能出现不必要的风险。比如说，郑商所PTA期货不允许个人投资者持有交割月份持仓，企业客户面临距合约到期时间不同的相应持仓限制。因此，期货公司必须要熟悉规则流程的每个环节，进而为客户提供专业化的指导服务。