农业银行H股近日涨势强劲，昨日大涨3.43%，股价再创上市以来新高。与H股节节攀升的走势形成鲜明对比的是，农行A股自8月10日以来，股价“稳若磐石”，连续25个交易日都触摸2.68元的发行价，而且已连续7个交易日维持2分钱的波动，昨日报收2.7元，涨幅仅为0.37%。若与发行价相比，农行H股累计涨幅已达22.5%，而A股却仅有0.75%的升幅。

另外，目前农行H股较A股溢价26.35%，而这只是中资银行H股较A股普遍溢价的一个缩影。为何银行股“墙里开花墙外香”？市场人士对此都十分纠结。

农行A股连续25天“触发”

7月16日，脚穿“绿鞋”的农行A股登陆上交所。首日高开低走收于2.7元，上市次日，农行A股第一次触摸2.68元的发行价。而在大盘向好的氛围下，农行A股一度表现强势。7月23日农行单日大涨8分钱，创下上市以来单日2.93%的最高涨幅。不过农行A股的良好表现到了7月29日早盘便偃旗息鼓了。当日农行A股早盘触摸到了上市以来的最高价2.88元，此后一路下行，波幅逐步收窄，成交量也渐次萎缩，到8月10日再一次触摸发行价。经过连日消耗，多方实力已开始削弱，到8月10日守在2.68元处的8亿多股的护盘买单与最高峰时的11亿多股相比，显示空方的蚕食已经见到成效。

8月13日是农行A股绿鞋机制到期日，该股“脱鞋”后的走势还不如以前：常常在2.69元、2.68元两个价格间徘徊，每天盘中都会触及最低价2.68元。在此期间，空方依然对多方穷追猛打，8月20日午盘一度出现16万手砸盘，当时发行价位置上买盘不足1亿股，“保发”资金不足3亿，但不到几秒钟突现神秘资金加仓4亿，再度避免破发。8月27日晚间农行公布中报，面对40%的净利润增长率，“稳若磐石”的农行A股仍然纹丝不动。截至昨日，农行A股已连续25个交易日触摸发行价，甚至从9月3日开始每天只在2.68元与2.7元之间来回波动，日K线图被称为牙刷图。

农行H股迭创新高

与疲弱的农行A股相比，农行H股自7月16日挂牌交易以来，股价迭创新高，昨天盘中触及3.94港元。以昨日收盘价计算，农行H股较3.2港元的发行价涨了22.5%，而其间恒生指数涨幅为6.93%，农行H股跑赢港股大盘。走势背离使得农行AH股之间的股价差距越拉越大。按农行发行时的汇率计算，其H股较A股溢价3.89%。而到了9月13日，这一溢价扩大至26.35%。

中信证券投资顾问赵磊分析，农行A股裹足不前，既有市场因素，也有资金操纵的可能。他表示，农行A股目前对应的市盈率为9.57倍，市净率为2.06，这与整个银行板块的估值相当，所以股价有所支撑。但也正因如此，农行A股想要上行也有难度。“下有支撑上有压力就导致了农行A股上下两难，将来要突破这个价格区间，也必须借助整个板块的力量，随板块的整体情况而变动。”不过，赵磊认为，农行连续在2.68元与2.7元间稳定徘徊给了一些投机者套利空间。“2.68元买2.7元卖将有0.75%的收益率，而且这个收益率是十拿九稳的。一些高手发现这个规律后，就可以低买高卖，进行连续的套利活动。”

银行H股明显贵过A股

昨日，恒生AH股溢价指数收报96.64点，创下了四年来新低，显示当前A股平均比H股折价3.36%。反过来看，就是H股较A股溢价不断攀升。而目前在H股比A股溢价的19只个股中，银行股是重头戏。据记者统计，在香港上市的银行股中，只有中信银行H股股价低于A股，其他7只中资银行股H股均贵于A股。其中，H股溢价幅度最大的是招商银行，超过35%。除中信银行外，中国银行H股的溢价幅度最小，为6.25%。

中资银行H股更贵与A股的低估值直接相关。沪指从2319点反弹以来，多数个股涨幅都超过了10%，但上述银行股中，涨幅最大的中信银行也仅有8.5%，工商银行、农业银行只微涨几分钱，而还有一些银行股甚至是下跌的。

有分析人士表示，中资银行H股明显贵过A股可能与投行的QFII额度较小有关，中资银行股是外资投行标配的品种，不足的部分，投行只能在香港购买，由于“僧多粥少”，投行往往会给予较高的溢价。

另类解读

国际投资者 更有眼光？

为什么同样一家上市银行，H股要比A股贵那么多？这个问题一段时间以来一直困扰着投资者。记者日前与摩根资产管理公司人士交流时，得到了有趣的说法——在国际投资者看来，中国的银行在资产质量、盈利能力和价格方面比欧美银行要好很多。即使H股股价比A股高，但仍然“物有所值”。

摩根富林明资产管理公司客户组合经理林瑞娟告诉记者，今年年初撤离中国市场的欧美投资者，正在卖掉债券等“避险”资产，重新回到股票等高风险资产上来。由于QFII额度的限制，欧美投资者投资中国市场仍主要借助H股。

林瑞娟表示，欧美投资者的风险偏好提升主要是因为全球经济“二次探底”风险的释放以及亚洲市场估值回复至平均水平，企业盈利则可能带来更多惊喜。

欧美投资者视野较多数中国内地投资者更宽，所以做了一个简单的比较：中国的银行盈利能力和资产质量都好于欧美银行，而价格则相对更便宜，因此不难看出谁更值得投资。另外，基金的投资基准里往往包含有一定比例的银行股，基金经理们在做配置时不可能把这一方面的配置做得太低，因此会放弃欧美银行选择中国的银行股。

在中国市场，银行业似乎也在显示出相对的吸引力。“其实欧美的基金看中国市场比较简单，主要关注的代表品种可以概括为石油企业、电信运营商和银行保险。中国的三家石油上市公司都要比欧美市场的石油企业贵很多，而电信运营商受制于行业改革不敢买，那么就剩下金融股了。”

情景猜想

农行“水滴石穿”还是“绝处逢生”

我们不妨假设两个情景，对农行的后市进行一番揣测。

假设一：惨烈破发

猴年马月熊日，农行跌破发行价2.68元，导致银行股纷纷大幅跳水，上证指数一泻千里，整个A股市场哀鸿遍野……

光大证券分析师滕印认为，如果大盘处于弱势形态，农行便可能面临跌破发行价的风险，这对银行股市场定位的传导效应值得警觉。若其破位下行，很可能会拖累其他银行股重心下移，随即金融板块又将影响到大盘指数。

国信证券策略分析师黄学军认为，农行若破发可能会令管理层放缓半年多以来新股的高速发行节奏，融资压力减弱，对后市起到正面作用。此外，农行破发如果拉动指数向下，反而会使得市场加速向下并出现较好的买入机会。

通过采访，记者发现部分分析师对农行能否守住发行价表示出一定的担忧，而与此同时大多数分析师也指出，即便农行后期股价破发，对整个市场应该不会产生很大的负面影响。

假设二：强势突围

猴年马月牛日，农行再次启动，强势突围，并引领整个金融板块大幅上涨，市场风格成功转换。由于大象起舞，上证指数轻松突破3000点……

某私募人士的观点值得玩味。“过分一致的预期往往是错误的。事实上，目前大多数投资者关注的都是农行破发，那么实际情况可能恰好相反。一旦农行逐步向上远离2.68元的发行价，破发预期也就逐渐淡化。至于农行能否引领市场风格转换，更大程度上取决于今年四季度的宏观形势。”

不过，财经评论人士叶檀指出，目前投资者获得的是两重收益，一是分红，二是股价涨跌的价差。由于股本大、大股东占据过大的比例以及发行价过高，红利难以弥补股价下跌的损失，买股还不如买债。

如此看来，农行破发与突围，已经没那么重要。