沪深股市8月份以来的“牛皮”行情持续了将近两个月时间，3000点一线成了沪深300期现指数难以逾越的鸿沟。纵观基本面环境，除了看似良好的经济数据以及持续性尚存疑虑的上半年上市公司整体业绩增长四成之外，似乎难以找到实质性的利好题材，创业板的持续飙升在营造市场多头人气的同时也在为后市埋下更深的调整隐患。

就在多头“黔驴技穷”之际，人民币似乎迈开了进一步升值的步伐，9月10日创出了2005年汇改新低6.7625之后，连续大幅走低，16日达到了6.7181。按照经济学原理，人民币升值会带来国内资产价格的上升，应该是一个利多因素，但沪深股市的表现却大大出人意料，最近连续大幅走低。“最近人民币升值和股市大跌的现实与人们的常识理解显然相悖。”一德期货研究院院长陈瑞华向记者表示。人民币升值似乎难成多头的“救命稻草”。

复杂的宏观环境带来了更多疑虑和迷茫

最近的市场消息面乱象丛生，而这种乱象的背后可能在说明一个问题，那就是经济层面出现问题了。决定市场走势的永远都是宏观经济基本面，而目前的国内宏观环境的复杂局面难以给市场提供持续性的上涨动力。陈瑞华认为：“当前人民币升值与股市上涨已经没有什么联系了，这主要是复杂的宏观经济形势决定的。中国经济增长在第四季度可能趋缓，从而会导致上市的公司盈利状况难以持续前三季度的良好表现，市场表现出了更多的疑虑和犹豫。”

“目前宏观政策选择面临着保增长与调结构、保增长与保民生、宽松货币与紧缩货币等多种复杂关系需要协调，期现市场作为宏观经济的晴雨表，在这么复杂的环境中，人民币升值难以阻挡市场的弱势。”广发期货股指期货研究员陈震祉表示。

从经济结构上看，产业结构调整带来的负面影响仍在延续。南证期货研发部经理陈钟认为：“金融危机之后，我国抓住时机利用经济恢复时机进行产业结构调整，这不但给政策涉及的行业本身带来了压制，同时又反过来影响到了银行等金融机构的发展。由于这些被划入调整范围的传统行业是我国长期以来经济高速增长的主要动力来源，因此对整个实体经济面的影响短时期内不会得到消除。这正是金融危机之后我国股市成为全球表现最差市场的主要原因。”

同时他还认为，最近，美、欧、日等主要经济体纷纷都出台了扩张性的货币政策来应对二季度尤其是下半年以来较为明显的经济衰退迹象，但是国内由于受到通胀压力持续上涨的困挠，货币政策取向面临两难境地，所以只能是“三缄其口”，缺乏明确的政策指引也是削弱当前市场做多力量的主要原因。

除了经济前景以及宏观政策迷茫之外，近期一些不利的市场传言也在不断打压市场。银河期货金融市场部陈杨龙对记者表示：“最近市场上关于提高银行拨备率、资本充足率等利空金融权重股的传闻不断，周三更是出现了提高存款利率的传言，也未见央行辟谣，加重了市场的担心。”

市场更加在意人民币升值带来的负面影响

人民币升值本应该利好金融股，但是昨日农业银行出现了“破发”，加重了市场对后市的悲观预期。市场预期与现实的差距让投资者感到了“寒冷”。

2005年汇改之后，迎来了沪深股市的超级牛市，人民币升值带来的利多效应得到了充分发挥。但在目前的后金融危机时代，如何摆脱金融危机泥潭成了全球各国的首要任务，汇率变动也被赋予了更多的含义，目前人民币的再度升值对资本市场的影响似乎不能与当年同日而语了。

陈瑞华表示，此次人民币汇率创出新高发生在美国众议院筹委会就人民币汇率问题听证会开始之际。长期以来，美国将中国视为汇率操纵国，并试图对中国的出口商品征收惩罚性关税。因此，人民币近期的升值并不仅仅是一个经济命题，在很大程度上是一个政治策略，不具备经济逻辑意义，人民币能否形成一个明确的持续升值趋势是无法判断的，也无法形成有效的升值预期。在这个基础上形成对股市上涨的判断，显然是站不住脚的。

陈钟也对目前的人民币升值持有类似的看法： 本轮人民币汇改重启以来，无论从官方表态还是汇率实际走向，都难以使市场对人民币单边持续升值形成一致预期；而且当前国际市场动荡不稳，美元、欧元动荡加剧，一定程度上会对资本流向产生影响，这就削弱了国内资本市场对于国际资本的吸引力，这一点与2005年中国作为全球资本眼中的新兴国家代表是完全不可同日而语的。

人民币升值是一把“双刃剑”，如果说2005年汇改之后人民币升值表现出来更多的利多因素，那么目前的人民币升值则需要更加注意负面因素。

“人民币升值固然可以导致以人民币计价的资产价格上升，但在资产价格处于高位的情况下，人民币升值将加大金融机构的风险评估，尤其在国内金融地产板块已占国内股市半壁江山的情况下，人民币升值在某种程度上已成为利空。人民币升值对‘热钱’是一大利好，但相对于人民币汇改初期，此次人民币升值已经对‘热钱’失去吸引力，第二季度以来，‘热钱’一直试图从中国抽身，这次升值可能成为‘热钱’成功出逃的难得机会。”陈瑞华对本次人民币升值表示了更多担忧。

8月份的国内出口数据已经显示出了疲弱的迹象，不少专家对未来出口的形势持有悲观态度。在这种背景下，人民币升值幅度对出口的影响一旦从量变转化到了质变，那么对于国内经济的打击是显而易见的。陈钟认为：“近期人民币升值外不能增强国际资本的流入，内不能增强实际企业的运营业绩，只能被看作是政府为了缓解国际政治和国内通胀压力所做的选择。因此当前市场对升值的反映平淡甚至反向理解也就是情理之中的事，股市后期走势还在于国内政策何时能够‘拨开云雾见青天’”。