期货中国23：您对市场本质的理解和交易规则的研究在国内处在领先地位，就您看来，交易规则对投资者的盈亏起着多大的作用？

方志：过奖了，《期货策略》序篇里面有提到，像期货这样的经典游戏，其入门规则一定是非常简单的（做多做空），但是要掌握其核心规律十分艰难。对于刚刚入市的人来说，可能什么规则也不懂，随便做做，就可以短期盈利不少，但是想做到长期稳定盈利，就必须要了解游戏的规则，你在游戏中处于的位置，游戏中有哪些BUG，哪些陷阱。打个最简单的比方，PVC这个品种的交易规则设计上有重大缺陷，如果你不了解规则，盲目操作短线，可能短期会有盈利，但是长期操作，盈利的可能相当小，而相同的方式放在股指上，你可能就会取得很大的利润。

期货中国24：一个普通的投资者是否需要知道所有的交易规则？合理利用交易规则的投资者，能否使自己处在相对有利地位？

方志：其实没有几个人能够了解所有的交易规则。学习和研究交易规则，其实是投资的必修课。在《期货策略》的序篇里，我首先强调的是书的三大前提：规则决定规律，规律反作用于规则，规则出发构建交易系统。你能把市场规则弄清楚，你自然而然就会知道市场规律。打个比方，为什么最近几年每次出现两个连续停板。第三天跳空就结束趋势行情的概率超过95%?如果你仔细研究涨跌停板的设置方式、保证金的收取方式以及期货公司的风控流程，你就会明白，这个是市场完成财富分配的最终形式，所以行情常常是期货公司的风控部门来结束的。这样对你交易中识别行情的发展阶段，调整交易策略就会有重要的参考作用。

期货中国25：如今的商品期货保证金比例要比前几年高不少，涨跌停板也变大了，这些规则的改变，是否直接影响到市场极端上涨和下跌行情的变少以及发生涨跌停板交易日的变少？

方志：这个问题问的相当有水平。首先我们要了解，为什么保证金变高，涨跌停板变大？其实保证金和涨跌停板的设置形式是跟品种的波动率高度相关的，这几年金融市场的动荡使得商品市场尤其是含有金融性质的商品波动率加大，波动点数也加大，同时市场风控能力也加强，外盘关联度也明显降低。这使得交易所给予价格更大的自由空间。从前通过涨跌停板来达到盘口预警、极端财富分配的情况大大减少。所以从前涨跌停板吸引价格，现在涨跌停板排斥价格，涨跌停的概率大大减少。这个我会在《期货策略》下册中详细分析。

期货中国26：最小变动价位、手续费等决定了一个品种的进出场交易成本，就您研究所得，国内哪些期货品种交易成本最高、哪些品种交易成本最低？交易成本的高低会不会直接影响该品种的活跃程度？

方志：在投机交易中，交易成本其实不仅仅是手续费，还包含了点差，执行成本（愿意以一定费用换取流动性的成本，包含冲击成本）等等，通过数据研究，股指期货的每进出一次整个市场平均交易成本为0.13%，是最低的，橡胶其次，是0.19%,然后是糖0.28%，豆油0.30%……成交成本最高的几个品种是PVC——0.95%，玉米——0.94%，早籼稻——0.86%。交易成本是影响品种活跃度的一个重要方面。在我们实证分析的表格中，至少有42个指标决定着品种的活跃程度。

期货中国27：就您看来，沪深300股指期货的保证金比例、最小变动价位、手续费、涨跌停板设计是否合理？

方志：之前应中金所的邀请，我给现在上市的沪深300股指期货做过一个全面的规则评估，可以这么说，股指期货的保证金比例、最小变动价位、手续费、涨跌停板等等制度的设计，使得股指期货几乎成为一个完美的投机品种。举一个指标说明，股指的日内平均最大收益与每次交易成本的比例（可以认为是一个简单的收益风险比）达到106：1，而铜的数据是30:1，螺纹钢是22:1，强麦是6:1，所以这就是为什么股指日内交易的氛围这么强烈的原因之一。但是，这个设计未必符合套期保值的最优要求，套期保值商所要求的最小变动价位可能是0.5个点而非0.2，合约期限的设计，远月保证金、交割手续费等等这些设置都未必能完全符合他们的要求。所以随着时间的推移，股指的个别交易规则还存在着微调的可能。

期货中国28：原本中金所还设计了“熔断制度”，这一制度也在仿真交易中应用过，后来股指期货实盘上市却取消了这一制度，您如何看待 “熔断制度”？您觉得有无“熔断制度”对行情会有怎样的影响？

方志：“熔断制度”是国外引进的一种风险控制手段，在国内的商品期货上从来没有使用过。这种制度事实上是一种“小幅度停板”，为的是价格出现过大的单边波动的时候，能够用“小幅度停板”限制价格极端波动，从而给期货公司和交易所争取到风险控制的时间。事实上测试的结果并不理想，即熔断制度往往会给投机主力创造出盘口的预警信息，并且在熔断之后往往会出现市场流动性中断的局面，使得价格的波动出现更大的风险，并且股指现货没有熔断制度，所以会造成期现规则不统一等等问题。所以中金所最终没有执行熔断制度，而是直接提高交易保证金。目前交易所收取15%的保证金，期货公司一般向客户收取17%的保证金，事实证明，现在的市场运行比较健康。当然如果有熔断制度，对于投机或者套利的高手来说，一定会有规则上的BUG可以利用。

期货中国29：目前，沪深300股指期货的换手率要远高于商品期货，您觉得主要的原因是什么？高换手率是否意味着行情波动幅度更大，盈利机会更多？

方志：这个问题是非常庞大的一个课题。简单来说，从数值上讲，股指换手率11.84，而其他商品期货都在0.5——5之间，远远高于其他品种，更远远高于沪深300现货。市场平均持仓时间在22.8分钟，代表市场的交易频率确实很高。换手率代表市场的投机性。投机性越强的资金，其交易周期越短；套保性质越强的品种，其持仓时间越长（比如强麦的平均持仓时间为432.5分钟）。投机性资金是流动性的需求方，套保资金是流动性的供给方。实际上股指的现状就是流动性需求非常旺盛，而供给跟不上，也就是套保资金还没有进来。

股指期货的套保资金，就是公募基金、上市公司等机构，这些机构还没有大规模进入市场，持仓低也是合理状况。深层次来解释的话，这个现象和股市、期市交易设定有关系。股市T+1,期货T+0，期现套利不能做短线，只能做长线，而股指又只有现货月活跃，套保套利周期只有不到一个月的时间。这些规则的设定都限制了机构的进入。

套保资金少，投机资金多的市场，其流动性经常会出现断裂，即所谓的“秒杀”行情，市场杂波也会增多，趋势波段会变短，等等，仔细分析，你可以得出一连串的市场特点。所以理解了市场特点，你自然就会知道什么指标、什么技术方法在什么样的市场里会取得好的效果。