伦敦清算公司(LCH.Clearnet)作为雷曼的主要清算人，在清算的一开始就遇到了困难。雷曼的破产管理人普华永道在雷曼崩溃时，就冻结了其资产。而英国对冲基金RAB Capital为了追回雷曼破产时被冻结的220亿英镑(约合379亿美元)的资产，启动了对普华永道的诉讼。

　　哈沃斯认为，“若投资者发现他们的保证金未进入隔离帐户，他们将变得忧心忡忡；事实上，保证金常常会和欧洲或者伦敦的经纪帐户混在一起。使我更惊讶的是，这情况在美国商品期货交易过程中日益盛行。”

　　对期货的影响

　　Capital Markets咨询公司首席执行官约翰?博朗认为，此次金融危机将会使个人投资者蒙受损失，但是会使某些机构投资者得到爆炸式的发展。他还认为，“对于一些小经纪商来说，他们将要经受巨大的冲击。交易量下降将导致他们佣金收入减少。绝大部分散户的投资行为不但与其的自信心有关，而且还与经纪商所能提供的价值休戚相关。基于这个事实，相当部分的散户将谨慎他们的投资行并可能会采取观望的策略。若现在还有人认为散户们将会频繁地进行交易，我会对持有此观点人嗤之以鼻。从另一方面来说，机构的自营买卖依靠的是市场波动。若市场有效的波动，会使得他们变得疯狂，从而获取巨额利润。

　　全球范围的信用紧缩将会影响每一个人。在雷曼宣布破产的后，紧接着货币市场共同基金公司Reserve Fund也发表了令人生畏的声明，“由于持有雷曼兄弟公司所发行的债务证券(面值高达7.85亿美元)，旗下的Primary Fund基金在该日下午四点时将被清算。于此同时Primary Fund基金的每股资产净值是0.97美元。所有在该日下午三点之前提出的赎回申请，将以每股1美元进行兑换，而且在此之后提出的赎回请求在七日内不再受理。”

　　Reserve公司在随后一天发表声明，允许投资者以每股现值低于1美元赎回该基金。这动摇货了币市场共同基金可视为现金工具的概念。金融危机的不断蔓延迫使财政部不得不推出救市法案。

　　信贷紧缩对期货行业的影响有利有弊，一方面它会伤害到期货交易，另一方面由于中央对应清算机制，它使期货公司收入增加。期货佣金商的收入不仅来源交易佣金，而且还来自客户的保证金的利息收入。

　　Ira Epstein& Co. Futures的首席执行官Ira Epstein表示，“目前的问题是期货经纪公司的收入在大幅降低。与此同时，期货公司不得不另辟财源。”而期货公司增加收入的主要途径就是佣金。

　　Ira Epstein还指出如今七天存款利率只有0.05%，这甚至不够支付短期贷款，因此期货公司正在准备提高其佣金。若保证金的利息收入持续降低，佣金可能会提高三倍。

　　对于经纪公司来说，另一个问题就是股票及金融衍生物市场的异常波动。Epstein认为若市场波动的过于激烈，以致于像白银和玉米期货剧烈地下降，结算部门将会不断的提高的保证金。

　　Secrets of Traders的总裁拉里?莱文认为剧烈的市场波动在过去的三个星期内，已经将资产从5千美金到几百万美金的客户淘汰了20%至30%。莱文认为正常的市场淘汰率是每月10%。此外，市场的异常波动和不可驾驭性将会增加经纪公司的操作失误率。

　　美国百利金融集团有限公司( PFG ) 的首席运营官罗素?华森杜夫表示，“在剧烈波动的市场中，一些大客户遭受了损失，而其他一些大客户却获得了巨额利润。但是，我没有发现有客户遭受巨额损失”此外他还补充说，在如此惨淡的环境下，他们公司的客户保证金竟从150亿美金上涨到200亿美金。

　　正常的市场波动对于经纪公司来说是有益处的，但是过于激烈的波动将会使贴现经纪人的佣金收入减少。Epstein表示，“如此剧烈的市场波动正在演变成噩梦。目前的情形是我不曾遇到过的。我也不想看到道琼斯指数日内震幅超过500点。”

　　一位资深的期货公司总经理表示，“在一般资本市场中，资金会伴随着市场的冷热而流动，而期货市场也是如此。而如今在非常的时期内和在非理性的市场中，期货市场却依然井然有序。”

　　接下去呢？

　　期货市场以往常常被“妖魔化”。但是具备了中央对应清算机制、每日结算制度和保证金存管隔离制度后，期货交易在结构上比投资银行和场外交易模式更加健康。

　　在今年三月美国财政部颁布了《现代化的金融监管架构的蓝图》，其中部分条款要求美国商品期货委员会和美国交易委员会合并。若此法案在去年7月就颁布了，那么我们就可以让财政部、美联储和下届政府来评价一下不同的市场监管模式在此次金融危机的表现。

 

  Daniel P. Collins  Chris McMahon/文  新华期货  郭伟明/编译