上周沪胶主力资金在市场传言压力下减仓离场，散户获利出局的心态加速了价格回落，而宏观经济数据的公布再次引发政策利空预期，沪胶1103合约调整空间逾2000点。上周五资金少量回归市场，沪胶暂时走出下跌阴影，在橡胶基本面利多未改的前提下，节后资金参与、投资环境的演变将决定沪胶的上涨空间。

基本面坚挺，下游消费呈扩张状态。尽管ANRPC8月报告中预计2010年天胶产量增长6.9%，比7月报告增幅扩大1.5%，但从目前供应来看，紧俏的局面仍未缓解。泰国方面，实际产量预计比官方产量降低10万—20万吨，原料价格坚挺；印尼胶因报价低于泰胶100美元以上，吸引大量买家介入，令交货期已排至11月，南苏门答腊原料随落叶期而逐渐减少，且上周印尼橡胶协会预计本年度印尼胶出现较大减产（10万吨），更是加重了当地的原料紧张局面；印度国内汽车工业快速发展，印度橡胶供需缺口预计增大，2010/2011财年天然橡胶进口量较之前预估增加43%，超过10万吨。

需求方面，汽车工业的快速发展和轮胎行业的扩张仍是两大亮点。我国8月份汽车销量环比增长6.29%，同比增长16.14%，库存降至今年最低（50.41万辆）；与此同时，新能源汽车细则有望近期出台，为汽车行业再添一把火。欧美市场8月份的销售不太理想，但日、韩创造出同比增长46.7%、20.1%的佳绩；印度市场8月份乘用车销售同比增长33%，实现乘用车销量连续第19个月增长，显示出亚洲市场的快速发展。

近期轮胎销售价格成功提价5%以上，将上游原料涨幅转嫁至消费市场，产能产量进一步扩张。人民币小幅升值暂时未对轮胎内销和出口产生消极影响，轮胎行业反而因为提价增加了利润。数据显示，今年1—8月我国轮胎外胎产量为51216.1万条，子午胎轮胎外胎产量为23478.4万条，同比均增长23.9%；1—7月广东地区轮胎数量同比增长两成，1—8月江苏昆山出口轮胎数量同比增长42.3%。与此同时，轮胎行业扩张热潮袭来，横滨轮胎公司4月份启动杭州轮胎扩建项目、米其林近期正式启动沈阳120万套全钢载重胎项目、东洋轮胎集团投资980万美元在张家港兴建工厂、普利司通积极布局泰国。据不完全统计，由于价格上涨助推，仅国内轮胎企业新上项目就达40个，轮胎产能呈现不断扩张的状态。

良好的基本面显示沪胶仍有走强潜质，然而沪胶上方空间到底多大主要依赖于以于两大因素：

一是投机资金回归市场的力度。资金对大宗商品后市仍持乐观态度，14日CFTC报告显示，基金增持原油多头16871手，空头减持27161手；增持COMEX期铜多头369手，空头减持1242手。由于投机需求大大超过实际需求，天胶市场投机需求决定价格的特点更为明显。从下图可知，半年来主力资金一直增持净多头寸，沪胶价格拾阶而上，9日、10日沪胶多头净头寸大减40051手，总持仓减少8.6万手，价格高位回落，证明资金持仓数量与净头寸的多少和沪胶价格有一定相关性。

在这样的氛围下，我们关注的主要问题就是资金能否重返沪胶市场。9日的市场传言给主力资金造成了困扰，继续做多沪胶，风险和收益已经明显不对等，暂时回避成为资金的选择。17日资金有回流迹象，但国内临近长假避险情绪再生，沪胶持仓水平未能有效恢复，但沪胶净多头寸回补9663手及日胶基金多头持仓占比78%说明资金看多方向没有改变。笔者预计，由于节日和传言效应，长假前持仓回补可能性较小，但长假过后，投资氛围有所宽松，资金有望重返胶市，资金回归的力度将影响沪胶走高的空间。

二是投资环境的宽松程度。8月份国内CPI同比上涨3.5%，不对称加息的传言加重了利空预期，但笔者认为短期内加息的可能性较小。一是因为统计局公布8月份CPI中有1.7%的翘尾因素影响，核心CPI自7月份起已连续2个月下行（民生核心CPI的7月、8月值为0.91%、0.87%），这说明当前的通胀压力主要来源于非需求因素引发的食品价格上涨，短期内无加息的必要。二是从历史经验看，经济下行时期加息非常谨慎。目前我国经济增长放缓，央行更关心金融稳定和系统性风险，连续发表声明称将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。外围环境方面，美国非农就业数据同比仍为负值，GDP增长缓慢，奥巴马近期不断推出刺激经济的减税等一系列动作，美元下行趋势难以改变。CFTC报告显示，截至14日当周美元净空头寸升至135.5亿美元，为近一月的最高水平。近期我们应该关注央行是否有其他微调手段，只要宽松的货币政策得以持续，沪胶就会在流动性和通胀的双重作用下继续走高。

基本面和宏观因素的影响较为深远，建议投资者中期继续关注基本面和宏观因素，短期内则要淡化这两个因素，将注意力集中在资金持仓和技术分析上。从沪胶主力1103合约走势看，自突破平台整理展开上涨至9月9日最高27140点计算，技术回调的第一支撑位在25000点左右，第二支撑位在24500点左右，本轮沪胶调整最低至25050点，第一支撑暂时有效，目前中期上涨趋势未被破坏，年内高点或将在28000点。短线来看，关注25900一线的压力，若未能有效突破这一位置，沪胶短线仍可看做振荡格局。