国内大豆在前期创出新高后振荡回落，主要是到受季节性供应压力及国内抛储担忧心理影响。近期，随着USDA9月份供需报告的出台，市场对产量的上调表现得较为冷静，期价并未出现大幅回落，可以看出期价已经对丰产利空有所消化。在通胀预期再度加强而加息可能性依旧很小的背景下，良好的政策预期与强劲的需求依旧为连豆后市提供较好的上涨条件，笔者认为，在短期再度消化丰产消息之后，连豆有望展开周期性走强行情，上涨依旧可期。

USDA报告短期偏空，但潜在利多不容忽视

9月10日，美国农业部公布了大豆供需报告，报告小幅上调2009/2010年出口量，使得期末库存下降1000万蒲式耳至1.5亿蒲式耳；报告较上月继续调高2010/2011年度单产为44.7蒲式耳/英亩和产量为34.83亿蒲式耳，高于市场平均预测的34.06亿蒲式耳，但报告继续上调新年度的出口量，使期末库存较上月下调了1000万蒲式耳至3.5亿蒲式耳，高于市场平均预测的3.04亿蒲式耳。因短期市场关注焦点仍为新年度供给，故此次的产量上调将使得短期盘面受到一定压制，期价面临回调风险。

但同时值得注意的是，从全球大豆供需平衡表来看，全球大豆产量较上月继续调高120万吨，同时全球使用量继续调高163万吨，使得期末库存较上月有所下调。总体来看，新年度全球大豆的供需情况将表现为相对宽松，其中后期需求的变化应该引起我们更多的关注。

另外，在此次报告之中我们看到，USDA对于新一年度大豆的需求给予了很高的预测，需求增速明显大于产量增速，使得全球大豆主产国的库存消费比呈现明显的回落趋势，而中国充裕的库存以及进口增加使库存消费比呈上升之势。这种外部“一降”国内“一升”的趋势显示，后期在需求主导下国内大豆将被动跟涨于外盘大豆。

市场流动性充裕，国家调控难度加大

9月11日，国家统计局公布8月份CPI同比上涨3.5％，环比上涨了0.2个百分点，不仅创下年内的新高，更是成为22个月以来的最高点。对于这个数据，统计局将CPI的上涨归结于翘尾因素和农产品价格的上涨。如果将近三个月的CPI上涨的原因综合分析来看，翘尾和农产品上涨的背后，流动性依旧充裕应该是最大推手。8月份，人民币贷款增加5452亿元，同比多增了1348亿元，超过了市场的预期，使得前8个月完成货币投放5.7万亿，货币供应相当充足。同时，短期存款利率依旧处在2.25％的低位，从2月份开始进入负利率时代。如果仔细分析农产品的价格走势，其周期和货币政策进入负利率相吻合，和季节性并没有多少关联。在负利率背景下，储蓄的贬值导致钱寻找出口，这就成了推动农产品价格上涨的主要因素。 如果国家真的要从源头上遏制农产品价格的上涨，流动性的控制是必须的，所以市场对于CPI上涨3.5％将引起国内的加息担忧愈发强烈。但笔者认为，在欧美主要经济体仍坚持低利率货币政策，及部分国家又逐渐展开新一轮的刺激政策的背景下，国内若过早加息势必将增加热钱的流入，进一步推高国内资产价格，届时将再次增加国家调控的压力，故短期内大幅加息的可能性较小。因此短期之内，农产品仍会维持高位运行。

大豆进口依旧旺盛，港口库存压力较大

海关初步统计数据显示，8月份中国进口大豆477万吨，较7月进口量下降3.6％，较去年8月增加52％。虽然8月份进口量继6月份达到创纪录的620万吨后连续两月出现下滑，仍高于今年前8个月月均440万吨的到港水平。今年1—8月份中国累计进口大豆3551万吨，较上年同期的2960万吨增长19.96％。由于进口需求保持旺盛，使得港口大豆的库存压力仍存。截止到9月10日，进口大豆港口库存为607万吨，较上月结转库存继续增加17万吨。虽然随着后期达到到港大豆成本增加，有助消化港口库存，但需要一定时间，故港口库存的压力在一定程度上将限制短期连豆的上涨动能。

大豆收割临近，周期性强势或将到来

随着北半球大豆生长期的结束，部分地区逐渐开始进入收割阶段，中美大豆上市期临近。预计在新豆上市后，受豆农惜售和油厂、贸易商“抢豆”共同作用，豆价将表现相对坚挺。对比CBOT大豆近10年的走势来看，四季度是豆价季节性走强的时期。但因在9月定产的关键期内，市场更多的关注热点仍在产量上，且今年市场大豆预期丰产，故市场短期存在较大回调压力，极易形成季节性收割低点。这将为投资者提供一个较好的买入点。

综合目前情况来看，在国内流动性依旧充裕，农产品价格仍将保持高位运行的背景下，虽然USDA供需报告中的丰产压力仍有待消化，加之国内港口的库存压力犹存，期价短期仍存较大回调风险，但随着中美新豆的逐渐上市，豆价季节性走强行情有望发生。后期良好的收储政策预期也为连豆创造了潜在上涨条件，投资者后期操作思路应以逢回调买入为主。