今年一季度以来国际金属市场动荡加剧，美国大型投资银行贝尔斯登公司被低价收购后，导致投资者忧虑美国更多的银行也有类似问题的存在，使基本金属拉开调整序幕。三季度在南非电力短缺与国内电力短缺同时作用下发生共振效应，中国20家冶炼商同意7月起减产5-10%，受此因素影响，铝强劲上涨，LME铝创出历史新高。随后因美国雷曼兄弟破产事件引发全球金融海啸，全球实体经济开始受到冲击，欧洲、美国等西方国家相继出现经济衰退，美国汽车业需求下滑也可能导致破产出现，并迫使政府出手相救，这对国际金属市场造成很大打击，LME铝屡创新低，最低跌至1430美元。

　　库存消化慢企业面临生存考验

　　今年年初中国南方冰雪灾害加上煤炭运输紧张，同时南方其他铝型材企业受到电力短缺影响开工率不足，这些因素抵消了铝价上涨动力。而近年国内煤矿事故接连不断发生，一系列小煤矿被关闭，导致占国内电力供应85%的火力发电厂动力煤供应缺口增大。而年中汶川大地震及奥运会的举行给国内铁路运输及电力供应带来了前所未有的困难，期间国内大部分电解铝及氧化铝企业为预防因铁路运输紧张造成的原料库存短缺，三季度原料的库存备库比以往多了许多，这就使后期四季度高价格库存难以消化，企业的产品巨额亏损都体现在高价格库存量上。由于国内现货电解铝已跌至11000元附近，大部分冶炼厂纷纷停止销售，希翼铝价后市大幅反弹以减轻企业亏损压力。但笔者认为，目前整体铝产业链都存在库存消化问题，在2009年下游需求可能继续萎缩的产业环境下，加快消化库存回收现金流才是保证行业度过危机的理性选择。控制销售政策类似于一种驼鸟政策，无法使市场形成铝价见底预期，反而增加产业链现金流中断的风险。笔者近期进行铝产业链调研的结果显示，在目前国内铝产业链中，氧化铝企业高成本库存消化压力最大，但部分民营企业由于库存较低，目前已具有极强的价格竞争能力。我们预计，电解铝产业链调整最早可能发生在氧化铝企业，部分企业将面临生存考验。

　　电煤价格回落对市场影响不明朗

　　电力是铝行业使用的基本生产能源，我国目前电力生产方式还是以煤炭发电为主，所以煤炭是氧化铝直接使用的重要能源。在对煤炭行业的调研中我们了解到，目前国内煤碳价格缓慢回落，山西地区中小煤企大面积关闭，大型煤炭企业也处于库存销售阶段，生产基本处于半停产状态，业内人士预计到明年3月底4月初，煤炭价格将继续小幅回落。届时积压库存已消耗完毕，企业开工率增加,供给将重新大幅增大。目前煤炭价格基本处于550元/吨左右，山西采煤成本应该是100多元/吨左右，煤炭价格还有较大的回落空间。目前煤炭价格高企主要是社会成本支出费用太大，但需求下滑仍对煤价形成明显的压制。

　　笔者认为，电煤价格的回落直接降低了发电成本,而钢铁、铝冶炼企业减产及停产直接导致发电过剩，使用电量出现负增长，为刺激需求，电价已有下调空间，相对占电解铝生产成本40%左右的电力价格下调间接给铝价腾出下跌空间。但是受政府控制的电力价格下调相对刚性化，近日就有报道称，国家发改委可能将规范地方政府下调电价的行为。根据我们的调查，现阶段电价的下调更多是通过地方政府与企业之间达成某种私下协议来进行的，对市场影响还难以评估。

　　剧烈变动下部分企业应变能力强

　　铝矾土方面，氧化铝企业目前基本都在消化原有高价格铝土矿库存。山东魏桥、茌平等非中铝氧化铝企业由于原有高价铝土矿库存相对较少，受海运费价格大幅回落影响，依靠进口铝土矿价格已经下调的优势，已经全部开启前期关停的氧化铝产能，并实行一单一价灵活销售手段，降低价格抢占市场。而大部分其他氧化铝企业大幅下调生产成本短期难以实现，从了解到的情况看，部分大型集团企业高价格铝土矿储存量的消化，需要3月以上甚至1年的时间。近期氧化铝价格为2000元/吨左右，个别成交价有1800元/吨，这将给部分国企氧化铝企业及其他非中铝氧化铝企业的运营带来竞争压力。笔者预期铝价的持续下跌将使前期没有参与套期保值的部分大型铝集团企业资金周转困难，尤其是春节前1月份受资金链断裂影响的铝冶炼企业将面临规模性减产的风险。此风险如果发生,氧化铝价格将跟随电解铝企业减产而下调至1650元/吨左右，届时企业亏损将进一步放大。

　　在对企业的调研中，笔者发现，部分地方氧化铝企业在此次剧烈的行业调整中，表现出极强的快速反应能力和成本控制能力。以山东地区氧化铝企业为例，借助三季度氧化铝全国性减产机会快速处理前期高价库存，然后使用进口低成本原料来重启产能，抢占市场份额，其氧化铝出厂价格在1900元左右依然有盈利空间。除原料采购成本优势以外，部分地方氧化铝厂在管理上也具有很强优势，主要资产折旧和人员费用控制较好，部分弥补了财务费用的相对劣势。根据我们的调研，国内氧化铝企业通过前期的减库行动，成品库存已下降到较低水平。目前氧化铝企业减产规模在800万吨左右，虽然规模性减产支撑氧化铝价格出现小幅反弹，但下游电解铝企业采购并不积极。减产的另一负面效应是导致铝矾土原料库存消化速度十分缓慢，为缓解巨大资金占用压力，除停止采购铝矾土原料以外，部分企业还推迟了下游原料付款时间，一般延长时间在三个月左右。

　　受铝价大幅下跌影响，国内沪铝价格目前徘徊在10500-1100元／吨区域。由于长时间的低价位运行，持有大量高价格库存原料和产品的电解铝企业生产成本亏损越加严重。预计在不长的时间里(12月下旬-1月份)电解铝企业的规模性减产将会出现，根据笔者的调查数据，目前国内电解铝实际开启产能的产量1237.7吨基本与2007年产量差不多，减停产占总产能约18%，主要是河南、山东、内蒙等省份。电解铝企业原料以电和氧化铝为主，氧化铝采购一般都是长单和现货采购相结合，但与氧化铝企业不同的是，由于生产流程较短，电解铝企业原料成本库存压力并不大，主要资金压力在成品库存上。但由于国家收储，我们预计单纯的电解铝企业资金压力将有所缓解。

　　在政府干预与市场竞争中寻求平衡

　　由于近年来国内大型铝冶炼企业大力推行上下游产业链联合扩张的企业发展模式，而且主要产能集中在长流程的氧化铝原料方面,但由于电解铝价格大幅连续下跌,价格低位运行时间较长,反而使占市场份额较大的大型电解铝集团企业亏损严重。这主要是原有高价格的库存产品和高价格的原料库存需要时间来消化,特别是原料库存的消化更需要3月以上甚至更长时间来完成,而原料市场价格的下调对这些企业在目前时间空间内根本不会起到作用。目前政府对企业的停产或减产极为焦虑，采用各种手段阻止企业的关停现象，政府干预最多只是缓解一下企业的资金周转而已,而根本实际问题是“产能过剩”。近期国家收储的主要作用是防止产业链发生断裂，对其他行业产生重大冲击，但我们应该看到，国家收储实质是动用国家财政力量对“产能过剩”进行补贴，不但不利于产业调整，使过分扩张的企业逃过市场惩罚，因此国家收储行为肯定不具有持续性，笔者也很难想象国家收储能代替市场消失的需求。

　　在终端需求方面，根据以往的数据，2006年中国铝型材出口仅为68万吨,2007年暴涨近50%。随着金融危机的爆发,欧美制造业普遍下滑,且经济前景继续恶化并进入衰退,国际市场铝材消费大幅下滑。国内铝材市场增量占全球市场增量的50%以上,然而,国内增量市场的重要支撑又来自地产,建筑型材占据中国铝型材企业产能的70%左右。地产市场需求不振，间接“伤害”到铝型材企业。汽车交通用铝也占市场很大一块,世界交通运输业是铝的最大消耗市场，几乎消耗原铝的1/3，在该领域中汽车工业用铝约占87%，而欧美汽车业及国内汽车业的需求急剧下滑也重创铝市。由于国际市场需求严重下滑,广东地区的一些铝型材企业开工率严重不足,大部分中小型企业已处于停产状态。根据笔者的了解,部分铝加工企业今年12月底停产以后，到春节前都不会开启,春节后开不开很难预料,企业反映明年一季度的定单大部分暂无声息,预期2009年3月前可能都无法正常工作。据中国有色金属工业协会统计,2007年我国铝挤压材生产能力已达到748万吨/年,产量690万吨,表观消费量594万吨,出口量98万吨，产能过剩压力巨大，增加出口是行业必然选择。国储收铝短期对铝价构成支撑，无形中也损害了加工行业价格竞争能力，可能进一步恶化铝材加工企业生存环境。

　　在国内外电解铝产能过剩严重，需求可能继续萎缩的情况下，国家收储只能帮助企业加快库存消化速度，维持行业现金流，但无法改变市场规律，应对行业危机唯一的出路还在于缩减产能，用价格竞争迫使产业加快调整步伐。笔者认为，目前国内铝企业发展模式值得反思，国内企业铝上下游产业链一体化发展的思路并不是对抗行业剧烈波动的最佳模式，企业快速调整能力和灵活的风险控制策略才是企业危机中的生存之道，而部分国内企业的经营策略的主动调整也验证了这一点。