自8月底以来，国内油脂市场在灾害天气炒作及资金推动下，期价一路攀升。豆油Y1105合约期价盘中一度突破8300，逼近前期历史高点。9月9日市场诸多利空传言集中爆发，导致豆油期价高位回落，之后市场一直维持高位振荡走势。结合基本面与技术面分析，笔者认为，短期内豆油期价可能进入阶段性寻底过程，而后有望再次迎来上涨行情。

一、CPI创年内新高，恐引发国家调控

国家统计局日前公布了8月份宏观经济数据，结束了今年二季度以来由于国家宏观调控带来的经济增速回落的趋势。数据显示国民经济运行总体向着稳定方向发展，也说明国家保增长的任务初步取得成效。但是，我们不能忽视的一个问题是CPI的高企。本月CPI已经创下年内新高，通胀压力已经不容轻视。并且从本月的涨价因素来看，新涨价因素主要是来自农产品价格上涨，8月份粮食价格同比上涨12％，鲜菜上涨19.2％，肉禽价格也有不同程度的上涨，农产品价格的上涨对新涨价因素“贡献”了70％左右，这不禁引发市场对政府近期会出台调控物价措施的担忧。

二、供应充足，豆油面临季节性回调

每年的9、10月份是北半球大豆集中上市的时间，豆类市场短期会面临供应压力。今年虽然中国大豆减产，但是美国大豆却取得创纪录的高产。美国农业部在9月10日公布的最新农产品月度供需报告中，将中国大豆产量下调20万吨，预测值为1440万吨，同时上调了美国2010/2011年度大豆产量为创纪录的34.83亿蒲式耳，较上月预测增加5000万蒲式耳，由此预测全球大豆产量预计为2.549亿吨，上调120万吨，这主要是因为美国产量上调。

另外，自今年4月份中国禁止阿根廷豆油进口以来，我国豆油进口量大幅萎缩，4、5月连续两月豆油进口量都在5万吨以下。但是6月份以来，虽然中阿问题没有解决，但是中国豆油进口量却又出现了大幅增长。7、8月份中国首次向美国进口毛豆油，总量将近8万吨。据海关数据显示，7月豆油进口了15.1万吨，8月份中国进口豆油到港量预计为26万吨，预计9月份豆油进口量仍将维持在一个较高的水平，预计仍在25万吨以上，可见进口豆油到港量呈现恢复性增长态势。

短期来看，由于棕榈油的替代作用，豆油消费旺季还没有明显启动，在市场供应充足的情况下，价格会承受一定的压力。

三、南美生物柴油用量增加将限制豆油出口

巴西和阿根廷为了减少对石油的依赖，自2009年开始大力使用生物柴油，这将在一定程度上限制豆油市场的供应量，因为巴西与阿根廷分别是全球第一、二大豆油出口国。在巴西，85%的生物柴油是由豆油生产的，阿根廷生物柴油全部源自豆油。2010年初，巴西政府将生物柴油混入比例提高到5%，目前正在计划在城市地区将这一比例提高到10%以上。阿根廷政府同样也将生物柴油混入比例提高到5%，并研究准备提升至10%。生物柴油量的需求增加，将会消耗大量的豆油，这将在一定程度上减少世界豆油市场的供应量。据《油世界》预计，2010年巴西生物柴油产量将达到210万吨，比上年的实际产量140万吨增长45%，而生物柴油豆油消费量将超过170万吨，占到巴西豆油年度产量640万吨的1/4以上，预计2011年阿根廷生物柴油产量可能达到250万吨，比2010年的预期产量200万吨增长25%。

巴西、阿根廷豆油出口量的减少将会有力提振美豆油出口。由于印度、中国一直以来都是巴、阿豆油的主要进口国，并且两国的需求呈现刚性增长趋势。尤其是印度，根据印度政府前期公布的一份新的人口状况分析报告，印度目前拥有11亿人口，到2026年人口将再增加3亿7100万人，超越中国目前的13.5亿人口，成为未来人口最多的国家。而印度的人均植物油消费量每年将呈现4%的增长率，未来印度植物油需求量将会更大，甚至超过中国。并且目前中、阿问题没有解决的情况下，未来中国豆油进口也将更多转向美国和巴西，这将对美豆油价格形成较强的提振。由于中国豆油目前与美豆油的相关性已经超过0.6，尤其是在美豆油价格突破40美分/磅的时候，价格越高相关性越高，因此美豆油价格未来上涨将会有力提振国内豆油价格。

四、技术分析

从技术上看，目前豆油Y1105合约期价在8000处具有一定的支撑，7880一带是强支撑，整体振荡上行趋势未变。但目前豆油在前期高位面临一定压力，短期上涨动能不足。

综合来看，虽然近期豆油在天气因素炒作及资金推动下，走出了一波上涨行情，但目前市场普遍担忧国家会出台调控农产品价格抑或控制通胀的措施，这可能会对豆油市场产生一定的利空影响。加上豆油近两月进口量恢复增长，需求变化还比较缓慢，供应压力也对价格产生一定的压制。不过四季度之后，随着豆油消费旺季的启动以及美豆油价格的上涨，豆油价格有望再次受到提振。因此，我们认为，短期内豆油期价可能进入阶段性寻底过程，后期则有望再次迎来上涨行情。