美国经济增速连续两个季度放缓、非农就业数据依然疲弱等经济特征决定美国可能出台更多利好政策，商品已经告别低价时代；全球橡胶供应整体趋紧与国内进口不足导致现货价格强势，胶市持仓结构以及整个商品市场的金融环境都将促使胶市在强势调整后走出新高。

一、美国刺激新政将延续，商品告别低价时代

美国经济增速整体放缓。2009年四季度以来，美国GDP增速从5.0%回落至1.6%，连续两个季度回落；非农就业数据在2008年5月至2010年6月保持负增长，在2010年7月和8月仅增长0.05%、0.18%。从1947年以来，美国非农就业数据保持负增长总共出现11次，保持两年的负增长只有两次。经济增速放缓与长期低迷的就业加大了美国政府对经济的担忧，因此货币政策再次放松，M2、M1同比增速5.89%、2.8%。财政方面，奥巴马连发刺激经济“组合拳”，将投500亿美元进行基础设施建设，2000亿美元用于企业减税。在经济增速与就业明显改善前，美国的货币供给与财政刺激政策还将延续，甚至在力度上会进一步加强。

从商品价格运行规律来看，商品价格每隔30年会在一个更高的价格区间运行，每上一个台阶后会进行四次大的区间振荡筑底。目前整个商品价格刚刚运行于一个新的价格区间，从运行特征上看整个商品价格已经告别低价时代，仍有可能创出新高，然后在新的价格区间运行。笔者认为，美金胶价将长期维持在2000—4500。

二、全球供应相对需求趋于紧张，国内进口不足加剧供应矛盾

从9月份的供给数据来看，生产国协会预计全年的产量增幅为6.3%，3月至9月的预估增幅介于(5.2%，6.9%)。其中，预估泰国3至5月份产量增长2.4%，6至7月产量与2009年持平，8月上调泰国产量至330万吨，9月份下调至327.5万吨；预估印尼2至3月产量为277万吨，4至9月份下调至259.2万吨；预估马来西亚产量一直为100万吨；印度产量为下调趋势，9月下调至87.9万吨；9月下调中国产量至66万吨。由于对成员国产量预估偏向乐观、印尼6月产量下降10.4%、泰国7月产量减少23%，2010年产量供应增长有限。

贸易方面，泰国、马来西亚、印尼出口橡胶340.35万吨，同比增加12.31%；从下游消费来看，1至8月份美国汽车与机动车辆销售额同比增加9%，1至7月日本汽车产量增加40.48%，1至8月中国汽车产量增加39.65%，销量增加39.35%，橡胶供应的增长相对需求来说偏紧。

中国进口方面，1至8月天然橡胶进口量为115万吨，比去年同期仅增加1万吨；轮胎生产方面，1至8月子午线轮胎外胎产量同比增加26.21%，中国前三个季度消费增长28.2%、18.7%、4.3%，进口增长47.7%、-22.1%、-9.9%，国内进口不足会导致国内供应的短缺。导致国内进口不足的重要原因在于国产胶价的优势，价差仍需进一步修正。从近期轮胎上市公司的财务报表来看，轮胎利润率在下降，经营压力加大。但是在以资本回报率作为公司经营目标之一的管理体制下，为了提高资本回报率，轮胎厂还会满足订单生产，目前仍然很难看到轮胎大幅减产。

三、胶市结构决定期价强势不改

现货方面，农垦全乳胶均价保持在25500元/吨，期现价差围绕区间(-555，1018)窄幅振荡，一旦期货价格贴水现货价格偏大时，商业盘就会在期货市场进行采购；泰国生胶片均价3300美元/吨附近，对3号烟片价格也会形成一定的支撑。

比价关系方面，顺丁胶与农垦全乳胶之间的价差由9月初的5000元/吨下降至3747元/吨，随着原油的走强，合成胶与天然胶之间的价差会进一步收窄；农垦全乳胶相对浓缩乳胶的比价均值在1.54，对应的价格为27340元/吨，而目前价格为26447元/吨，相对低估。此外，三号烟片与STR20之间的比价显示20号胶价格偏低。

持仓方面，从整个CFTC持仓来看，投机多头资金最近增持原油、黄金、COMEX铜、欧元，原油、COMEX铜和黄金的净多持仓呈现上升；投机净多资金减持美元，美元净多持仓比例从59.19%下降至12.67%；而东京和上海市场，橡胶净持仓一直是多头净持仓。

四、总结与操作建议

从经济增长与商品运行规律来看，由于全球应对经济放缓的协同性与效率提高，商品的真实需求可以通过财政与货币政策得以维系，目前美国长期疲弱的就业与连续放缓的经济增长使得美国将延续经济刺激政策，商品需求与流动性溢价会再现。

橡胶方面，全球整体供应趋紧，国内比价优势、下游轮胎企业扩产、贸易环节的谨慎加剧国内供应紧张，使得现货价格坚挺，从而支撑期价；市场结构方面，投机多头资金持续做多商品，东京市场与上海市场的胶价也呈现净多持仓。胶市上涨的大拐点没有出现。

操作方面，上海市场短期调整后强势上涨，空头回避。关注27700—28700之间的上行压力，多头注意止盈，空头可以少量试空；回调关注25600—24800之间的支撑。