美联储成立于1913年，最初的使命就是控制金融恐慌的影响。现在，由于美国的政治与金融体系的运转方式，美联储不仅失去了这个功能，而且其自 身的政策加剧了过度繁荣与轻率贷款的循环，从而给下一场危机埋下祸根。

在19世纪之前，投资者突然对金融体系丧失信心的事情很常见。 1907年的金融风暴是一个转折点，暴露出私人市场无法自发避免全面的金融灾难。银行系统的领导者意识到他们必须改革，而且金融中介机构的大规模崩溃不符 合社会利益。当时的问题是：银行家必须接受多大程度的政府监督，以为现代央行的建立提供条件？

当时的反对者指出，“最后贷款者”的存在，可能会使主要金融机构对自身疏于约束。在美联储创立之初，这一“道德风险”问题是政治讨论的主要话题。

但是最初的安排却只涉及了很少的监管因素，最主要的结构性原因是，美联储当时的制度设计无法跟上金融创新的步伐。和现在的金融创新类似，当时的金融创新 也有这样的情况：一些创新是合理的，但另一些看起来合理的想法，其实只是遮掩了高风险的金融操作。在一战期间严厉的银行控制取消之后，银行的业务发生了剧 烈变化，它们很快地从事证券买卖。其结果就是20世纪20年代泛滥的金融诡计，尤以大银行为首。受骗的大多是想发财的中产积阶级资者，这与近年次债危机颇 有相似之处。但银行也大大戕害了自身，因为最终的风险大都反映在了银行的资产负债表里。最终金融系统崩溃。

于是，在20世纪30年代， 美联储被赋予了更大的监管职权，成为一个严厉的监管机构，并由许多强有力的部分辅助，包括证券交易委员会。更严厉的规则包括1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，它禁止商业银行涉足投资和投机。但这些规则都没有阻碍商业的进步。这样的监管为战后大繁荣时代创造了条件，非金融的创新突飞猛进，例如，科技进 步维持了实际工资的高速增长，同时也未发生大规模的金融危机。

但从20世纪80年代开始，针对金融创新的监管逐渐取消，最终在1999 年《格拉斯-斯蒂格尔法案》被最终废除。美联储所支持建立的新金融体系未能给予金融创新有效监管。最终我们又遭遇了一场20世纪20年代式的泡沫。那段历 史的最终结果是“大萧条”。