9月以来上海螺纹期货先涨后跌，价格大幅波动，波幅接近400元。房地产二次调控预期利空打压，使得期钢价格连续下挫。29日，螺纹主力合约价格已跌至上海地区交割品现货价之下，以磅计估算，期现价差达到-210元/吨左右，显示市场情绪较为悲观。技术上看，螺纹主力合约是否企稳还有待确认，但继续向下的空间已有限。

此轮下跌的主要诱因归结于房地产政策的二次调控预期。9月以来，随着部分城市房价出现小幅反弹迹象，市场对于房产税出台的预期加强；银监会加强对二、三套房贷的监管加剧了市场担忧，A股地产指数自9月7日以来下跌8.2%，即是市场对此次调控的反应。同时，上海螺纹期货价格开始下跌，幅度同样接近8%。

另一个造成本轮期钢连续下跌的因素，是市场对钢企限电减产的持续性有所怀疑。9月20日，河北唐山地区前期限电减产钢企已开始陆续复工；27日，河北钢铁重镇-武安地区钢企也开始全面复工。限电限产政策对于钢价的支撑作用减弱。上周末，全国螺纹钢库存增幅0.16%；线材库存增幅4.59%。结束了连续19周建筑钢材库存下降的趋势，周库存的逆向回升也给市场带来一定冲击。

虽然短期利空因素不断，但对于后期潜在的利多影响，我们不能忽视。

首先，房地产需求面政策调控逐渐向供给面政策调控转变。今年1-8月，全国城镇保障性住房和各类棚户区改造已建成175万套，仅占目标任务的30%。一线城市和发达省份中，北京完成保障性住房土地供应计划的58%、上海完成29.2%、广东24.4%、浙江33.2%、江苏50.8%。住房和城乡建设部已督促各地9月底计划内保障性必须全面开工，年末争取建成和基本建成60%以上。四季度，保障性住房的土地供应和建设将加速。

从成本和期现价差上看，同样存在支撑钢价企稳甚至上行的因素。目前，铁矿石、焦炭价格近期并未出现明显下跌。小型钢企三级螺纹吨成本约为4100元左右，中大型钢企三级螺纹吨成本4000元附近，给螺纹期货合约价格一定支撑。

从价差结构上看，市场悲观情绪已使得期钢合约价格结构出现较大转变：前期的远月升水幅度大幅减小，螺纹1010合约与1101合约价差由最高的200元附近跌至目前69元；而1010合约价格29日盘中最低跌至4165元，较上海地区三级螺纹交割品（磅计）低约280元；1101合约目前价格较上海地区三级螺纹交割品（磅计）低约210元。期货价格相比现货价表现出明显的超跌迹象。受季节性因素和资金推动影响，1105合约与1101合约价差由9月中的55元低位上升至目前的121元。

从技术面看，虽然螺纹1101合约仍保持弱势，但周二、周三的两颗十字星似乎给市场带来一丝企稳的迹象，持仓量已跌至7月初时低谷水平，价格是否出现反弹还需主力资金的介入。

鉴于以上分析，我们认为：期钢下调空间不大，房地产政策调控给钢价造成的悲观情绪有待修正。成本支撑、需求在10、11月有望释放、期现价差跌至负值都是支持钢价上行的潜在因素，只待技术指标出现企稳回升迹象。跨期套利方面，卖1101合约买1105合约的操作或仍可继续，买入套保策略也已进入较好时机。