近期，伦锌涨幅超过了3%，但沪锌跟涨意愿明显不强。这其中有国内供求关系的因素，也有人民币汇率等方面的原因。整体来看，当前沪锌依然处在箱体振荡区域内，前高压制明显，而在箱底也获得支撑，短期内缺乏明显的指引。

一、旺季需求不旺，供需格局改善不大

作为传统的消费旺季，从一开始就承担了太多的期望，市场对旺季消费的期望过高，但随着市场格局的逐步明朗，国内需求并没有想像中旺盛。8月份国内镀锌板产量同比增速为18.2%，较7月份的

24.2%明显下降。而从终端消费方面看，尽管房地产行业有回暖迹象，但调控阴影不散，中国房地产施工面积8月份同比增速为29.1%，小幅回落0.3个百分点。汽车方面，汽车产量下降更快，8月份汽车产

量同比增速下滑至13.01%，是近年来增速偏低的月份，汽车行业对锌的需求仍处于下降状态，使锌价承压。其实，在当前中国经济结构调整的大背景下，基本金属需求不会较大幅度增加，特别是近期随

着节能减排的推进，对下游企业的需求和消费产生利空影响。消费的疲软也体现在现货市场上，当前市场贴水扩大至550—600元/吨，表明现货市场对期价的上涨并不认同，下游厂商旺季需求不旺，销售

不佳，普遍不敢贸然进货。因此，后期锌价依然具有回调要求。

相当于需求的平淡，供应却在不断增长。随着企业开工率的回升，8 月份国内精炼锌产量为43.3 万吨，较7月份明显上升。进口方面，8月份精炼锌进口量达到创纪录的35946吨，而出口只有511吨，

净进口量增加明显，市场供应显著增加。另外，沪锌库存在9月内再次呈现增长趋势，自6月初以来的下降局面出现逆转，说明国内市场并不短缺。后期，房地产等行业调控政策的走向将进一步影响锌的

消费需求，并会成为锌价下滑的主要因素之一。

二 、汇率对锌价的影响

外盘金属在中秋假期期间大幅上升，其中美元指数的破位下跌功不可没。美联储议息会议宣布维持基准利率区间不变，且在会后声明中暗示必要时将扩大量化宽松规模。受此影响，美元指数大幅下

挫，从而带动基本金属上涨。但从近期美元的走势来看，其先抑后扬，反映出投资人对美联储下一步动作的焦躁和不安。市场预期，美联储后续量化宽松方案可能较部分市场人士起初的预期规模较小且

力度或不及预期，美元获得短线支撑。但笔者认为，尽管后续量化宽松规模可能不及此前一次，但美元未来因此承受的压力并不会减轻多少，加上技术面表现不佳，后市美元恐难摆脱颓势，在美国经济

没有得到明显的改善之前，美元持续走软的局面将会持续到至少明年春季，这将有利于金属的走高。

从国内市场来看，尽管外盘在大涨，但沪锌表现相对较弱，主要原因是人民币升值。人民币汇率问题一直是中美争论的热点之一。考虑到当前中国经济的实际情况，人民币的缓慢升值是适合我国现

阶段经济宏观调控和政策目标的，因此，在中国经济还没有完成结构调整的情况下，人民币不存在显著升值的空间。但短期内迫于外部压力，人民币上涨或仍将是主基调，且市场对人民币继续升值的预

期加强，致沪锌与伦锌比价走软，外强内弱的格局将延续一段时间。

三、政策性风险加大

在始于6月的此轮上涨行情的发展过程中，锌市基本面并没有得到本质性的改善，全球主要经济体公布的宏观经济数据依然喜忧参半，供需主导的商品属性处于平稳状态，房地产政策、美元走势及流

动性主导的金融属性仍是金属价格走势的关键因素。

近期，市场各种传闻不断，8月份国内CPI创年内新高后，国内关于负利率、上调存款利率的言论充斥整个市场，CPI创出新高导致通胀担忧上行，同时加息政策分歧不断，对整个商品市场产生较大影

响。而国庆长假后将出台9月份CPI数据，从市场当前的预测来看，9月份CPI仍将继续高企，因此关于加息的猜测将继续。另外，从房地产方面来看，调控政策的取向是大宗商品的最大不确定性因素。我

国28%的铜、33%的铝和49%的锌消费均是由房地产拉动的，当前房地产市场的调控效果远不及市场预期，各地房地产销售市场发生较大变化也使得新的房地产调控政策需求加大，这将在很大程度上影响着

金属价格的走势。

总之，当前基本面方面并未有足够利好支撑，同时由于国内需求很难大幅增长，加上经济面的不确定因素增加，政策调控的节奏将直接影响市场的走向。尽管美元走低刺激伦锌上涨，但缺乏实体经济和供需面的配合，再考虑到人民币升值的影响，短期内沪锌涨势或将有所收敛，振荡整理将在相当长的一段时间成为锌价运行的主旋律。