在9月份，猪肉价格持续上涨、国庆前夕饲料备货高峰， 9月20日豆粕当天涨停，豆粕持续处于强势之中，而豆油主要保持盘整格局。但随着天气转冷，豆油将进入处于消费旺季、豆粕处于消费淡季，二者引来买豆油抛豆粕的季节性套利机会，我们建议买豆油1105、抛豆粕1105套利操作。

一、豆油、豆粕跨品种套利逻辑
 
　　1生产上：豆油和豆粕处于强弱转换关系
 
　　对于大豆压榨企业来说，为维持一定的利润水平，当豆油价格较高时，豆粕往往被当作副产品处理；当豆油价格相对低迷时，豆粕价格则会表现坚挺。
 
　　豆油和豆粕是大豆的下游产品，两者之间的关系极其密切，制约豆油和豆粕价格关系的是压榨利润。国产大豆压榨利润=豆粕价格*0.79+豆油价格*0.165-大豆价格-150，进口大豆大豆压榨利润=豆粕价格*0.785+豆油价格*0.185-大豆价格-120。
 
　　当加工利润比较稳定时，豆油/豆粕两者与大豆在趋势上保持一致，即两者都与大豆价格保持正的相关性；但在局部内，当加工利润和大豆价格相对稳定时，豆油和豆粕又存在负的相关性。大豆成本固定时，豆粕价格降低，保持稳定的利润，就需要提高豆油的销售价格；大豆成本固定时，豆粕价格上升时，会减少对豆油提价的压力。
 
　　两者趋势上的同向性与局部期间的负相关性，这种看似矛盾的价格关系因为压榨利润的根本制约因素，使两者的价差或比价关系能够保持相对的稳定，正是两者之间这种特殊的稳定关系，两者之间的套利存在较大收益的可能。
 
　　2消费上：豆油和豆粕具有各自季节性消费特征
 
　　从生产消费特点上，两者也存在一些差别： 一般情况下，每年7－9月份养殖业消费饲料的数量较大，为豆粕的消费旺季，豆粕价格相对较强；而这段时间，由于豆油受到棕榈油和菜籽油的消费替代，豆油价格高启会有一定的压力。
 
　　进入10月份以后，气温开始变低，由于棕榈油熔点低易凝固，棕榈油的替代作用开始降低，豆油的需求量有所回升；而这段时间，养殖业对饲料的需求又开始下降，豆粕需求进入淡季，豆油表现开始相对较强，豆粕表现相对较弱。
 
　　二、豆油、豆粕基本面分析：
 
　　1．天气转暖，棕榈油替代作用减弱，豆油消费进入旺季，豆粕进入消费淡季
 
　　随着天气的转冷，豆油逐步进入消费旺季，而进入四季度，豆粕处于消费淡季，二者强弱关系发生转化。近期受较强冷空气影响，国内大部分地区的温度开始下降，尤其是部分港口地区日平均气温下降到20℃以下，24度棕榈油也将渐渐退出植物油消费市场，国内豆油市场季节性转旺的时间节点即将来临。
 
　　而随着春节的临近，为准备节前猪肉的消费高峰，春节前夕生猪处于出栏高峰，春节过后生猪养殖处于淡季，10月份开始生猪补栏量减少，生猪补栏减少，水产养殖饲料需求也进入淡季，豆粕的采购进入淡季。而随着大豆上市的临近，豆粕的供应压力也加大。
 
　　2．在豆类牛市格局中，豆油具备更高的上涨空间
 
　　豆油具有生物燃油概念，豆油保质期在一年以上，可以库存囤积，豆粕的保质期一般不超过六个月，因而豆油的保值、金融属性要强于豆粕，在当前全球经济复苏、流动性充裕的格局下，豆油的上涨空间要大于豆粕。
 
　　豆类市场经过两年的盘整期，美豆已经突破1050美分的压力位，上涨至金融危机以来的高点，初显牛市格局行情。美国农业部9月发布的供需报告显示， 10/11年度世界豆油期末库存为238万吨，是自03/04年度以来的历史最低点。
 
　　在牛市炒作格局中，美豆炒作出口需求和南美大豆种植和生长天气，豆类具备牛市上涨动力。根据一些机构预测，拉尼娜气候将一直延续到2011年初，将在南美洲造成的高温干旱天气，如对产量造成影响，则对预计对豆类产品价格提供强势上涨支撑。
 
　　三、历史数据分析
 
　　1．历年5月合约油粕比价数据
 
　　从2006年豆油上市开始， 豆油与豆粕5月合约的比价分布走势如下图1，共收集1061个数据，比价主要集中在2.5-2.6之间，均值为2.82，，最大值为4.94，最小值为2.12。当前二者比价为2.6，比价分布在柱形图的左右两个尾部时，表明价格偏离正常区间，存在套利机会。
 
　　均值 中位数 最大值 最小值 标准差
 
　　2.82 2.63 4.94 2.12 0.54
 
　　图1：豆油与豆粕5月合约比价历史数据的统计分布

2．油粕比季节性走势分析
 
　　根据历年5月合约数据的走势，如图2，豆油豆粕的比价在10月份基本走平，在11月份有普遍上升的季节性走势，根据豆油2006年上市至今，油粕比价均值为2.66在10月份基本维持在2.4-2.6之间，在11月份基本都上市至2.6以上，截止9月27日油粕比价为2.6，处于相对历史低位，向上升值的空间较大。
 
　　图2：5月合约油粕比价历史走势对比

四、买油抛粕套利操作具体建议
 
　　操作建议：买豆油1105合约，抛空豆粕1105合约，
 
　　操作方式：二者金额相等，油粕数量比为1:2.6
 
　　建仓区域：当前油粕比价2.60，在2.55至2.62比价区间可以建仓。
 
　　投资期限：1-2个月
 
　　目标比价：2.7-2.8,目标收益率15%-20%。
 
　　止损位：2.55
 
　　五、风险分析
 
　　1．政策风险，今年国储抛售政策一直未出台，直接抛售大豆或是补贴油脂加工企业以及豆油抛储是我们跟踪关注的焦点。目前国内主要地区的豆油商业库存在90万吨左右，而国储豆油库存也在140万吨以上，调控政策对豆油市场还具有较大的压力。
 
　　2．极端下跌行情，当市场大幅下跌时，豆粕市场波动弹性比豆油低，导致豆油跌而豆粕相对坚挺局面，买豆油抛豆粕面临亏损风险，关注并及时应对极端行情。