8月13日至9月30日，中金所前20名结算会员净持仓连续27天呈净空单。与此同时，股指期货各合约持仓总量和持仓保证金在8月19日分别达到峰值35786手和115.5亿元之后，逐波下降至9月30日的25182手和80.1亿元。

期指主力净持仓连续27天“看空”释放出哪些信号呢？

效应：股指期货不支配现货走势

统计显示，中金所前20名结算会员的成交量、持仓量均占总量70%以上，因而其净持仓情况可以充分体现市场主力资金对后市的趋势判断，具有一定的指导作用和参考价值。但股市与商品的现货市场不同，买商品是买商品的使用价值，买股票是买上市公司的未来，股市本身具备价格发现的功能。虽然沪深300期现指数同样基于沪深大盘和中国经济的基本面、政策面，两者走势相互影响，如影随形，但两者分属两个市场。股指期货独有的当日无负债、强制减仓平仓、到期交割等交易规则自然会导致一些运行差异。

期指主力净持仓连续27天“看空” 期间，沪深300指数却有15天上涨，占比55.6%，与期货主力的净空单“唱对台戏”，使其“预测后市”正确概率从股指期货上市到8月17日期间的56%下降至44.4%。这同时也再次印证股指期货不会支配股市大盘的走势，更不会“打压”股市，只是一个避险工具而已。

平衡：多空双方主力净持仓同步进退

期指主力净持仓连续27天“看空”期间，除了第一天8月13日（多头减仓50手，空头加仓410手）和最后一天9月30日（多头加仓424手，空头减仓27手）之外，多空双方“加仓一起加，减仓一起减”。而即使上述两天没有同步进退，其相互背离的绝对值也处于当期27天中的最低水平。充分体现出多空双方胶着的常态化。换句话说，期指主力多空双方量能对比经常处于动态平衡之中。究其原因，只能是股指期货的双向机制、投机套利套保多样化策略及策略组合，有效避免了股市那种单一趋势投资的赢利模式，避免了“齐心协力”追涨杀跌导致的泡沫怪圈。这种动态平衡中多空双方的规模和力度越大，越有助于抑制大起大落暴涨暴跌，保持期现两市的稳定运行。

风控：期货市场长假避险意识强于股市

股指期货推出以来，4月、6月、7月期现拟合度都在0.99以上，但5月和8至9月，期现拟合度则降到0.97和0.98，其主要原因就是长假因素。不同市场的股票属性千差万别，但不同市场的商品则具有共同的属性。故长假期间的外盘走势对国内商品期货影响历来重于股市，期货市场长假之前空仓和轻仓的“传统”比股市更明显。这就造成很多股民“有机会一定不轻易放过”，而很多期民则“有风险一定不轻易涉入”的投资理念差异，并且长假避险的“传统”从商品期货市场自然沿袭到金融期货市场。此外长假使套利成本上升也是原因之一。

监管：中金所抑制过度投机卓有成效

沪深300股指期货推出初期，资金入市规模超出预期。从4月16日首日的58457手，冲高至7月15日的最高478480手，短短3个月猛增8.2倍。而同期的成交/持仓比平均高达14.4倍，其中主力合约曾一度最高达30余倍，显示盘中日内交易过度频繁，投机氛围较重。中金所立即采取限制开仓一名，提请证监会立案调查一起的措施。同时未雨绸缪防微杜渐，9次电话提醒，约请4家期货公司老总面谈等措施，期货公司也主动自律，劝导客户从大局出发自觉降低日内频率。此后成交/持仓比稳定下降，至9月末维持在6倍以下，9月28日达最低4.8倍。10月8日长假后首日开市火爆也只有5.7倍。

信心：期指市场主力对后市总体看空

自股指期货上市至9月30日共113个交易日里，前20名主力会员的净持仓基本上以“看空”为主。其中4月、5月、6月、9月全月“看空”，7月、8月分别仅有9个和3个交易日“看多”，总共占比仅为10.6%。而与此同时沪深300指数有60个交易日上涨，尤其5月20个交易日、7月22个交易日、8月22个交易日中，沪深300指数分别有12个、15个、13个交易日上涨，均超过半数，但期指前20名主力会员的净持仓仍全部或大部“看空”。长假后首日虽跳空高开全天大涨3.96%，但成交量却较前日下降14.3%，与成交量劲升67.3%的沪深300指数不可同日而语。

虽然主力会员的净持仓由于交割、展期、套利、套保等原因，并不完全反映其对下一交易日走势的判断，但难免还是体现出后市信心明显低于股市。

后市：连续“看空”中也酝酿着微妙的变化

一是主力净持仓“变脸”。9月28日成交量124338手创5个月以来新低、成交/持仓比4.8倍“筑底”后，29日、30日上述两项数据翻身向上，分别升至142544手、198757手和5.5倍、7.9倍，并且期指前20名主力会员减仓量逐日下降，到9月30日空单减仓27手，多单转为加仓424手。长假期间外围市场整体走好，美元持续下跌刺激原油、基本金属、农产品联袂上行，黄金创历史新高，日元意外降息干预升值，美日进一步“量化宽松”措施推动纽约三大指数持续反弹，带领国际股市普涨，香港恒生指数创年内新高。长假后开市首日国内市场各指数全面大涨，期指前20名主力会员多单增加2664手，空单增加2301手，多单增加大于空单增加。但随着10月22日交割日临近，亦会对“变脸”行情产生一定抑制。

二是市场结构“变身”。到10月16日股指期货上市半年，基本上走过了交易规模快速增长、高位振荡、降温回落的完整周期。作为初期阶段，这半年散户和投机资金暂为市场主力。随着中国证监会发布《证券投资基金投资股指期货指引》（征求意见稿），正式放行股票型、混合型及保本基金参与股指期货；随着8月末易方达宣布成立包含对冲机制的“一对一”专户，汇添富基金和国投瑞银基金旗下专户产品签约开户并向中金所申请交易编码；随着中金所逐步审核批准，公募、私募基金和QFII开始有序涉入股指期货，机构投资者正逐步替代散户形成新的主力阵营，推动市场结构产生根本性变革。与此同时，完全不同于传统“趋势投资”的“对冲投资”策略也将逐步令期股两市的整体面貌焕然一新，中国资本市场的“对冲投资”时代正在到来。