2010年4月16日，无数期货人翘首以盼的股指期货成功登陆中国金融期货交易所，中国期货市场开启了新的时代。转眼六个月过去了，明天股指期货即将迎来“半周岁”。

从诞生之日起，中国股指期货就表现出了超乎其他海外市场的成熟：成交活跃，价格连续，以具有商品期货投资经验为主体的投资者表现理性。然而，股指期货上市恰逢国家启动房地产宏观调控，股市随之经历了一波大跌，刚开始蹒跚起步的股指期货被指责为一大“推手”。如今，阴霾散去，股指期货经受住了实践的检验。作为一种管理风险的工具，股指期货无力也不会决定现货市场的走势。

从无到有，金融期货在中国的起步，对期货市场、投资者、期货公司都产生了深远影响。本报即日起推出“股指期货上市半年回顾与展望系列报道”，分别从“量话期指”、“投资者感知的期指”和“期货公司眼中的期指”三个角度，来梳理股指期货发展之路。

日均开户从上市前后的几百甚至上千户到目前的一百余户；成交持仓比从最高30∶1一路下行至5∶1—8∶1；期现价差逐渐收窄并基本稳定在-5—20点；5次交割均平稳顺畅……这一系列数字的背后，是投资者的越来越理性，是股指期货的稳健成长。而伴随着券商、基金及信托、QFII等机构投资者的逐渐入市，年轻的股指期货将加速走向成熟，市场功能也将得到进一步发挥。

开户数过5万，机构投资者渐次入场

从上市前后日均最高1000多户到9月的日均100余户，股指期货开户数呈现“前高后低”态势，进入10月份这一状况依然得以延续。“这说明投资者群体已经趋于稳定，从我们公司情况看，虽然又有几家证券营业部IB资格获批，但所带来的客户增量较少。”海通期货总经理徐凌表示。

据不完全统计，目前股指期货的开户数已经突破5万户，约51000户。而回看历史数据，截至4月7日全国股指期货开户数为4740户，到5月28日达2.9万户，9月3日为4.8万户。这意味着，从9月3日至今一个多月的时间内，股指期货开户数增量仅3000户左右。

据期货日报记者了解，在5万余户的客户中，机构客户约800户，其中券商等特殊法人机构开户数20余户。虽然从绝对数量看，机构客户占比不是很大，但一个可喜的变化是，随着市场的发展，券商、基金等机构已经渐次入场。

5月中旬，股指期货首批套期保值额度获批，其中就出现了特殊法人机构的身影。随后，券商自营盘陆续入场，广发证券、招商证券等约20家券商取得了中金所的交易编码。9月中旬，在公募基金参与股指期货仍存些许瓶颈的背景下，基金专户理财业务涉足期指，汇添富基金“一对一”和国投瑞银“一对多”两个产品拿到了股指期货的交易编码。可以预见的是，随着公募基金、QFII和信托等机构的入市，股指期货的投资者结构将发生根本性变化。

成交持仓比从巅峰30∶1下行到8∶1

上市首日总成交达58457手（以下按单边计算），股指期货的活跃程度超出很多人的预期。据统计，截至9月30日，股指期货市场累计成交量3116.48万手，累计成交额264560.24亿元，市场日均总资金量100多亿元。

“上市至今，股指期货4个合约的成交持仓比从4月最高时的30∶1一路下降至10月的8∶1附近。”浙商期货金融期货分析师潘一诚表示，期指成交量除在6—8月股市下跌期间较大外，并没有发生很大变化，基本维持在20万—30万手。与之相对的则是持仓的稳步提升，由上市初期5000余手的水平增至如今的日均30000手左右，显示出投资者对股指期货这一工具套期保值功能的理解和运用。“从沪深300指数走势与期指成交量变化可以看出，当股指进入下行区间时，期指成交量明显放大，两者的顶点基本重合，股指期货在熊市套保作用的体现十分明显。”潘一诚表示。尽管避险功能有所体现，但与国外成熟市场相比，国内期指市场仍有很长的路要走。就国外数据来看，成交持仓比一般在1∶1左右，部分市场的成交量甚至小于持仓量，显示出以套保为主的市场特点。

“不过，随着更多类别和数量机构投资者的入场，期指的成交持仓比会进一步优化。”一市场人士表示。

期现价差逐步收窄、趋于稳定

从上市当日最高价3517.2点到7月2日的2488.5点，再到昨日的3252.1点，股指期货伴随现货市场经历了4—6月份的下跌、7月份的上涨、8—9月份的振荡及10月份的加速上扬。“整个过程中，股指期货价格始终围绕着沪深300指数价格波动，期现价差逐步收敛并趋于稳定。”东证期货金融期货分析师杨卫东表示，在作为主力合约期间，IF1005合约与沪深300指数的价差（按分钟计算）95%的概率在3.13—82.64点，而IF1006合约作为主力合约期间期现价差在2.69—47.36点。在上市初期的5月份，期现套利机会多，期现价差最高超过100点，年化收益率高达60%。随后基差逐渐缩小，套利空间也大为减少。

“从上市至今，主力合约与现值分钟数据的价差平均值为15.69。”杨卫东表示，5—9月份主力合约期现价差均值分别为34.17、18.79、8.68、3.41和12.22，7、8月份均值较低的原因是期货贴水较多。

“作为主力合约的当月合约，其成交量始终占市场总成交量的九成左右。当月合约的期现价差基本维持在-5—20点，基差波动幅度已经下降到0.5%以内。”南华期货陈彤表示。

5次交割平稳顺畅

股指期货上市前甚至在前3次交割前，关于“结算日效应”的论调不绝于耳。然而，上市6个月以来，5次交割均平稳度过。

“从过去的5次交割情况看，交割当日主力合约与现货指数的价差波动较有规律，一般在午后即开始向沪深300指数的算术均值靠拢，至交割时往往只相差1个点。”潘一诚表示。

杨卫东也表示，前5次每当进入交割周，即从最后交易日前5个交易日开始股指期货和现货的价差就会收敛，尤其在最后3个交易日表现更为明显，减仓也更明显，最后进入交割的量并不是很大。

数据统计显示，IF1005、IF1006、IF1007、IF1008、IF1009合约交割量分别为640手、1394手、1245手、546手、926手。今日是IF1010合约最后交易日，股指期货即将迎来第6次交割。从昨日市场表现看，期指主力合约正式切换至IF1011，日内净增仓5600手，尾盘持仓18424手；而IF1010日内净减仓6355手，尾盘持仓仅5442手。

市场人士认为，平稳交割成常态，表明投资者已经能成熟应对期指交割，这为股指期货的平稳运行和功能发挥奠定了基础。