“博弈是聪明人干的事，朱雀要做的就是老老实实买公司。”

八月底到九月初这两周，李华轮去了一趟西藏。调研上市公司西藏旅游是他此行的目的，但青藏高原原始的景致和稀薄的空气却给了他另外一个维度的思考空间。回来以后，他写了一封致投资者信《朱雀在干嘛》。他说，市场令人敬畏，朱雀没有秘籍，博弈是聪明人干的事，朱雀要做的就是老老实实买公司。

李华轮2007年由西部证券出来，当年2月牵头成立朱雀投资发展中心，在2009年业绩优秀的映照下规模快速扩张，共发行了11只产品，今年以来发行5只产品，管理规模逾30亿。经过2009年的快速发展，朱雀迎来一个由外延到内涵的发展调整期。2010年市场趋势、热点不断转换的变幻莫测，令朱雀旗下产品的表现略逊于2009年。

李华轮也不断在思考。经过最初三年的发展，朱雀正逐步形成自己的投资思路和方法。今年来自四面八方的投研人员迅速扩充朱雀的团队，李华轮说最近在统一认识，梳理一个高效的工作方法，团队的合作是公司持续发展的有生力量。他认为保守和专注能很好地形容朱雀的投资风格，而这种投资风格正在转化为创造持续价值的能力。比如在行业研究上，朱雀强调合伙人之间专业分工后的持续研究，从历史、现实和国际视野的角度对比学习中国相应产业（如金融、地产、交运、TMT、医药、机械、化工和不同消费领域各细分行业等）的规律和机遇，强调长线人生，长线投资。困惑每天都有，积累的过程就是不断地克服自己思维屏障的过程。

朱雀在2009年策略上就确立了三个方向：大消费、区域经济、信息产业。李华轮本人和研究院配合主要专注区域经济、IT和大消费等方面的研究。在他看来，这三个方向是顺应中国经济转型的必然方向。大消费主要是和内需结合，区域经济主要和中国经济投资的新增长点结合。他仔细研读过（2010年）11号文件《中共中央国务院关于深入实施西部大开发战略的若干意见》，里面提出的西部大开发10周年实施战略比以往任何时刻更加细化。他认为这远非仅仅针对西部，这是针对整个中国经济增长，解决新的投资动力来自何处的问题。李华轮对西部的偏爱，既有国家产业政策的引导，也有其是陕西人，在西部拥有广泛人脉关系的渊源。朱雀一个最新动向是，刚刚成立了两只行业基金：TMT和大消费类。李华轮说之所以选择这两个方向，一是顺应经济转型的方向；二是得益于朱雀历史上在消费品投资方面积累了很多成功案例。现在这个团队曾经在投资张裕A，美克股份，熊猫烟花，老凤祥等消费类公司上都所获不菲。

虽然朱雀并未向投资者披露其持股情况，但根据上市公司的年报、半年报，其投资路径已然清晰可见。朱雀先后买入过西部矿业、五洲交通、美克股份以及宁夏的一些化工企业。今年上半年朱雀也进入世联地产、西藏旅游、科大讯飞、三全食品等股票流通股股东名册。李华轮的思路是，资源类公司在西部找；新能源类公司，在东部选。旗下19只阳光私募产品（（包含两只TOT产品））最新净值由最高1.8001 元（2008年12月成立）到最低0.9679（2010年1月成立）。平均水平处于业内上游。

李华轮说，尽管每次远赴较为艰苦的地区都有诸如高原反应等症状，但踏上归程时就会有离开母体的撕扯和留恋，人始终是自然的一部分。商业模式也无法脱离自然规律，无论是极地山水的永恒还是陆家嘴的分秒必争都现实存在并由其道理，这就像有人抱着他的价值股多年不动是对的，有人天天以秒计算在陆家嘴做对冲也没错。而作为一个投资机构来说，一定要坚定自己的投资方向和原则。足够的前瞻产生理性判断，短期的摇摆总是为人性驱动，我们无法摆脱人性，所以关键在于前瞻判断的智慧和在此基础上的力量和耐心。

所以在“等待下一列电车”到来之前，请保持耐心。

对话基金经理：买入受益于经济转型的消费类公司

福布斯中文网：你梳理的这个方法就是阶段性的投资并持有？

李华轮：对。经常有人会说，你能不能一个股票拿十年，或者有人说，你给我推荐个股票，我就拿着不动了，等它涨。如果都有这样的慧眼，那投资就平淡无奇了。作为投资者，首先要勤奋，否则你靠什么知道这个公司未来能增长。我们注意到这次经济转型所带来的机会大部分在竞争性行业，跟以往我们在重化工时代，靠自然壁垒，比如煤炭、石油化工已经不同了。我喜欢拿餐厅举例，在一条街上，同一个晚上，有些餐厅门口排长队，有些里面人都没有。但作为一个投资者来说，等你发现都没人来吃，恐怕就晚了。勤奋之外，你得对行业有一定的认识和预见性。我觉得看好了就拿着，市场波动是常态，只要价格不过于离谱，你就可以持有。但是一旦趋势发生变化，就一定要果断卖掉它。比如一家很好的餐厅，口味好，人很多，但餐厅老板只想去享受生活，明天就不想干了，如果你是一个投资者，你不了解他的心态，你就要吃大亏了。

福布斯中文网：跟所投资的上市公司保持密切的沟通很重要。

李华轮：对，我们强调一句话是，像内部人一样理解公司。

福布斯中文网：如果阶段性地选择的股票和市场不大合拍，你会感觉到压力吗？

李华轮：肯定是有压力的，但是最大的压力不是来自它的表现，而是来自你是不是把企业给看错了。

福布斯中文网：看错了怎么办？

李华轮：认错呗，卖。这也是经常发生的，能做的就是尽早纠正。

福布斯中文网：怎么发现自己错了？

李华轮：最直接的就是公司业绩下降，不如预期，但是等到这时就已经晚了。你要尽可能的和企业、行业交流，很多东西达不到预期，比如它说，最近要开多少店，开店以后多少年赚钱，但你会发现其实开不了那么多店，或者开了也赚不了那么多钱。你要及早撤退。

福布斯中文网：你能接受的亏损的程度是多少？我看了一下，你们19只基金目前最低的是0.9679元。

李华轮：我们从6000点跌到1600点的时候亏损了14%，这是我们亏损最厉害的。对我们而言，我们最大力度理解接受客户反映的情况下做出仓位或者策略的调整。

福布斯中文网：你们是不是在熊市比在牛市做得更好？

李华轮：不知道，反正确实得看长一点。对我们来说，更重要的还是选行业和公司。

从过去3年的历史来看，第一年（2008年）熊市我们还行，第二年牛市（2009年）我们也还行，今年看来没有过去两年做得好，当然今年还不到一年。

福布斯中文网：你觉得原因是什么？

李华轮：主要原因是我们的预期判断与一些我们专注的行业和公司还有一定出入。我们不在意媒体的排名，最关注的还是自己的问题解决了没有，解决了就不用太担心。投资人心理最为清楚，前面一段时间你的钱是怎么赚的，靠本事还是运气。我们有这个自信，付出就会有回报。

福布斯中文网：如何看第四季度？

李华轮：对于短期几个月的东西，我觉得没有什么特别的发言权，因为市场短期内受到扰动因素非常多。如果一定要说的话，我觉得应该从一个中期的角度来看，应该说中国经济没有大喜，也没有大忧，经济本身不会坏到哪里去，也不会好到哪里去，未来几年转型是必须的，这是一个过程。原有的经济增长方式要转变，这个问题不论是政府还是民间都看得很清楚。转型必然会经历一些阵痛，因为原有的增长动力不存在了。那为什么会没有大忧呢？因为中国经济的梯级式增长的特点，造成没有大忧，比如西部其实还很落后，落后意味着就还有机会；另一方面是我们的制度红利。有人很担心通胀，我们也对通胀怀着一些担忧，但我们并不认为有恶性通胀，为什么很多西方经济学家在研究中国经济的时候会犯错误？他的理论很完美，体系也没有问题，但他会经常忽略中国经济制度层面的一些东西。通胀的问题，从西方角度解决就是收货币。但事实上如果从中国政府来说，也可以通过财政政策，比如说提高发债，用债券去吸收货币。而且我们的债券市场发展很有限，海外有些国家债券占GDP的比例已经到100%，我们现在是40%不到。

福布斯中文网：政府还有很多空间来控制通胀，并非仅仅加息？

李华轮：对的，我们政府还有一个方法可以控制通胀，比如说可以释放资产，我们土地都在政府手上，这释放出去能吸收多少货币啊。

福布斯中文网：就是通胀的问题没有那么严重？

李华轮：政府能够比我们更理性的对待这个问题，恶性通胀出现的概率非常小。这是从一个长期的角度看，你提到最近几个月，我觉得市场还是有些隐忧的。一个是我们说的通胀问题。实际上我们并不担心一个长期的恶性通胀，我们担心的是市场没有通胀预期。市场没有通胀预期，市场的风险溢价就不够，比如说货币资产会影响价格，会提高的它的风险溢价，这样回造成股市的下跌。所以说我们并不担心长期的恶性通胀，但是如果市场对通胀完全没有预期的话，从它有预期到变成没有预期这个阶段，市场会受影响。

另一个是地产。我最近和一个地产公司的老板吃饭，他跟我说，地产又开始热了！我问为什么，因为这周他们去绍兴拍一块地，预期地价也就300万，十几个地产商竞逐，最后被一家上市公司以560万拍走。这个热是地产商的热，反映的是地产商的情绪。

福布斯中文网：这么说地产商并不畏惧可能的进一步宏观调控政策？

李华轮:他们能这样拍地，就说明他们对房价预期还是比较高的。但我认为大家对房市过于乐观了。政府这次显然是要把房地产的投资属性拿掉，更多的回归消费属性。我们回顾一下历史，比如看德国，德国有全球最高的房产税20%，大部分人不买房，自有住房比例不到50%，所以德国房地产一点泡沫都没有。德国人说二战以后我们的钱都进了制造业因为不炒房。

但是你看日本，二战以后八九十年代，钱都进了地产，现在政府为什么这么大调控决心和力度，就是担心中国走日本的老路，而且中国比日本更大的风险还在于中国还有更多的国营企业参与了其中。我们比日本的情况更复杂。所以这种情况下我觉得地产问题没有一个妥善的解决之前，市场很难有比较好的表现。我觉着更为严厉的地产调控政策出来为期不远。第三个就是中小板、创业板解禁在未来两月是确定的，较高的估值面临压力，但在其指数运行中表现得并不充分。理性的看成长股调整就在眼前，自下而上的能力面临挑战。所以短期来看，作为投资者还是谨慎一点比较好。

福布斯中文网：你的仓位重么？

李华轮：中等仓位，四至五成偏谨慎。我不善于谈短期，都说了些偏悲观、不乐观的因素。

福布斯中文网：如果你觉着有乐观，乐观在哪儿呢？

李华轮：大家对内需层面的认识越来越一致了，还有估值也估对了，这些都是乐观的因素。还有大家形成一个温和通胀的预期，权益资产的意义就凸现出来。为什么我着重强调悲观因素呢？因为现在乐观的东西大家都反映得比较充分，影响市场短期的主要是预期，而不是基本面。

福布斯中文网：你一般持仓多久？

李华轮：久的三四年，短的也很短，比如说看错了，或者你买了，但是它很快就透支它的业绩，各种情况都有。

福布斯中文网：你看好哪些行业或公司？

李华轮：作为一个投资人来说，听他说不如看他做。我们不对客户披露我们的持仓情况，但上市公司的中报披露了我们持有的股票。我们持有的中国平安、西藏旅游、TNT行业和医药、航空行业的一些公司，都基本代表了我们的看法。中国正处于转型期，你就投资受益于转型的行业。

福布斯中文网：你持股比较集中还是分散？

李华轮：比较集中。

福布斯中文网：5-10只？

李华轮：那不止，现在规模也大了，会持有20-30或30-40个吧。

福布斯中文网：对，你们现在有19只产品。

李华轮：但我们是这样，比如说我管5个产品，我不太会分别，都是复制，复制相同的一个策略。

福布斯中文网：就等于按基金经理来分？

李华轮:对，有5个基金经理。刚新发了两个行业基金，这样就有7个基金经理了。

福布斯中文网：你怎么看金融板块？

李华轮:金融板块我们除了保险之外基本上没有。但我们投了一些为金融提供服务的公司。

金融整个行业尤其是银行已经过了行业增长最快的时候，而且银行也许要为这次4万亿的经济刺激计划付出巨大代价。今年为什么所有银行都在再融资呢？因为去年用力过猛，资本充足率都需要提高，这个提高的过程就是资本市场为它买单的过程。而证券行业正从原来的垄断走向竞争，看佣金你就知道了。我听说营业部上半年增加了700多家，但股民的增速显然没有这么快，并不断走向集中，比如你把钱交给私募基金管理，这种情况下券商可能有一段比较艰难的路要走。保险行业整体需求在增长，正在进入一个市场经济也就是商业保险发达的时代。如果从投资的角度看，金融行业里就是保险还不错。

福布斯中文网：资源类呢？最近有些在疯涨，像包钢稀土。

李华轮：从去年以来我们看好的资源类主要是和新能源相关的。比如我们买过西藏矿业。

福布斯中文网：一个报告说7月份私募普遍表现比公募好，是因为中小盘股涨得厉害，但是8月份以来，中小盘公司表现好像就没有大盘股好，对比又发生了变化。

李华轮：有这种可能，但是我觉得按月来论投资业绩实际上意思不大。最起码你要按年吧，一年下来看还有点意思。

福布斯中文网：你对待大盘股和小盘股有不同么？

李华轮：没有特别的偏好，像平安，都是很大的公司。如果较真的话，大盘股所在的行业比较成熟一些；小盘股所在的公司成长性会比较突出一些。但也并非小的都可以长大。比如说便捷纸这个行业，这个行业全球就10个亿（RMB）的需求空间，小盘股又能怎样。另一方面，大盘股只要它空间大，照样成长。这次反弹，我们也买了些工程基建公司，都是四五百亿市值，但你对比国际上同类公司都是几百亿美元的事。所谓的大小都是相对的，我们习惯绝对化，这个不对。

福布斯中文网：你如何发现一个好公司？

李华轮：我们强调专注，专注创造价值。首先是好行业，行业景气度高；好团队，用巴菲特的话说，优秀的，你恨不得把女儿嫁给他；第三就是他们能够持续不断地的创造价值，不断地把准入壁垒做得更高，把业务领域做得更宽广。当然，对投资者来说，还有一个就是合适的价格，性价比也要好。

福布斯中文网：如果你看上了一个公司，但是价格超出了你的预期，你会等还是很快追进去？

李华轮：一般会等。

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李华轮 上海朱雀投资发展中心执行事务合伙人兼总经理，18年证券从业经验。历任陕西省政府股份制改革和股票发行试点领导小组办公室成员、工商银行陕西信托投资公司上海营业部经理、陕西信托证券总部基金部经理、西部证券投资管理总部副总经理、总经理、西部证券总经理助理兼客户资产管理总部总经理。