OPEC减产动力衰竭，对市场影响削弱

　　全球经济衰退无疑是去年以来原油价格暴跌的主导因素。首先，经济衰退抑制了原油消费需求增长。根据美国能源署统计数据，去年3月份全球原油供给四年多以来首次超过需求量，而今年2月份全球原油基本处于供给相对过剩的局面。其次，经济衰退造成市场恐慌，投资者对原油消费需求预期普遍持悲观态度，市场信心缺失亦是油价回落的重要压力。再次，经济衰退起到“去杠杆化”和消除“泡沫”的作用。商品证券化为投机资金进入商品市场打开了方便之门，金融衍生工具的杠杆作用使资金对应的商品数量远远超出商品的实际存量，投机炒作给全球大宗商品价格注入了“泡沫”成分。原油是商品证券化以来最受资金追捧大宗商品，此次经济衰退追根溯源是由流动性危机引发，流动性不足迫使大量资金逃离商品市场，从而加速了原油价格下跌。显然OPEC减产难以扭转当前经济环境对油价的压力，前几次减产未能挽救市场信心，更没能激起资金的兴趣。

　　对OPEC国家而言，减产是其应对油价下跌最主要手段，但减产对其自身经济也会产生巨大影响。我们知道出售原油是OPEC国家最重要的经济来源，减产会直接导致其国民经济收入的减少。原油价格从近150美元回落至40美元附近，意味着价格下跌已使得OPEC原油销售收入将减少70%左右。而该组织四次累计减产幅度占到其总产量的12%以上，粗略算来当前OPEC原油销售收入较去年7月份减少了80%以上，这对国民经济收入严重依赖原油出口的OPEC国家无疑是致命打击。在减产不能起到支撑油价的作用下，成员国失去进一步减产的动力，在此意义上，OPEC继续做出减产决定的可能性较小，除非在原油消费持续低迷下出于缓解库存目的。

　　原油市场一些回暖迹象

　　2月份中期原油价格出现两种较为明显的偏离现象：一是不同原油品种之间的价格偏离，由于品质差异，历史上美国德克萨斯轻质原油(WTI)价格大多数时间略高于布伦特原油及中东原油价格或几近持平，2月份中期WTI价格出现快速回落，一度至34美元下方，而布伦特原油价格和OPEC一揽子原油报价维持在42美元附近，WTI与之出现8美元左右的贴水；二是在2月份中期NYMEX轻质原油期货出现近月深度跌水的局面，3月份与4月份合约正向价差一度至10美元左右。需求不足使WTI库存不断攀升是促使价格出现偏离的主要原因，NYMEX位于俄克拉荷马州的库欣原油期货交割库库存不断创历史新高，最高至3500万桶上方。近期美国原油消费有所回升，炼厂开工率出现较大幅度增长，最近四周当中美国商业原油库存有两周出现减少，库欣期货交割库库存连续三周下滑。市场最终以WIT价格回升的方式矫正了不同品质原油价格偏离的现象，而NYMEX原油期货出现近强远弱走势，价差基本缩窄至正常水平，原油市场似乎出现回暖迹象。不过最近一周美国商业原油库存再度增加，而库欣交割库库存量仍在历史高位，市场是否回暖还需进一步验证。

　　OPEC会议后市场反应更为重要

　　近期NYMEX原油期货价格在34美元下方触底后出现回升，目前在40—50美元区间宽幅振荡，价格中心有不断上移趋势，除技术性反弹外对前期油价回升我们有两种解释：一是如上文分析，市场存在某些回暖因素，对油价形成支撑；另一种解释就是，市场对OPEC减产的炒作。因此OPEC会议后市场反应显得尤为重要，会前由于OPEC官方言论给市场造成减产预期，如果会议后油价应声而落，则表明油价回升是基于对减产的炒作，后期将重回弱势振荡行情；反之则表明市场确实存在一些回暖因素，反弹行情将得以确立，油价继续回升值得期待。

　　沪油等待原油指引方向

　　春节后国内宏观经济政策支持下商品之间表现出较强的联动性，沪油摆脱原油价格束缚走出独立行情。另外，国内贸易商手中持有的燃料油价格成本较高，不愿降价销售；而终端消费者普遍存在看跌气氛，双方博弈之下使市场出现供求两淡的局面。消费需求持续低迷下，近期国内燃料油价格出现松动，贸易商有降价销售意愿。沪油一方面得到原油价格回升的支撑，另一方面遭受现货价格巨大压力，振荡区间不断缩窄。近期国内商品出现分化，沪油逐渐回归国际原油价格方向性指导，因此OPEC会议后原油价格走势将对沪油产生较大影响。如果原油价格强势得以延续，将对国内及周边市场燃料油价格形成重要支撑，并提升市场信心，沪油有望拓宽振荡区间上沿；而一旦原油价格回落，沪油存在较大的回空间，将可能经历恐慌性下跌行情。