编者按：

2008年7月，国际铜市场上演一出“盛极而衰”的大戏。当月铜价在投资者的欢呼雀跃中创出了历史新高——8940美元/吨；当月也是铜市场崩溃的开始——在随后的半年时间内，铜价一路跌至3000美元/吨下方。

两年时间过去了，铜价在质疑声中坚定上涨，如今已经回到8400美元/吨。目前的铜价是即将见顶，还是处于本轮上涨趋势的“山腰”上，成为市场争论的话题。2005年，类似的争论也出现过，当时铜价涨至此前的历史高点3300美元/吨附近，而事后的走势表明此前的历史纪录仅仅是用来被改写的。那么这次铜价是否又将改写历史新高纪录了呢？

差异化走势无碍金属整体趋强

大宗商品市场近期变得火热，金属品种更是呈现齐头并进之势，其中锡价已经创下历史新高，铜价则逼近历史高点。分析师称，从当前的宏观形势来看，金属的涨势仍未终结。

随着金融危机的缓和，在危机中暴跌的大宗商品出现回暖，其中，金属的领头羊——铜的势头尤其凶猛。2008年7月时，伦敦期货铜价涨至8940美元/吨，创下历史新高，但到当年12月底就暴跌至2800美元/吨上方。不过，铜价很快随着经济的复苏开始回升。当前，伦敦期货铜价已经在8400美元/吨左右，离历史高点仅一步之遥。

其他有色金属走势与铜的走势基本相当，只是步调并不一致。伦敦期货铝危机前高点为3381美元/吨，危机中跌至1278美元/吨，目前已经回升至2380美元/吨左右；铅、锌、镍的价格曲线与铝相差不大，目前均已回到危机前高点的“山腰”位置；锡的走势则最为迅猛，10月14日，伦敦期货锡盘中最高升至27300美元/吨，创下历史新高。目前有色金属中尚只有锡突破了历史高点。

对于金属市场的普遍上涨，南华期货研究所所长朱斌分析认为，在目前的情况下，主要是宏观环境的变化引起商品价格波动。而商品价格的变动幅度，主要取决于商品本身的供应情况。供应比较紧张的，价格的上涨幅度就大；反之，涨幅就小。

朱斌进一步指出，宏观经济的变化导致商品需求的变化反映在三个方面：一是经济增长导致对商品需求的增加，这一增加在所有商品中都会体现出来；二是宽松货币政策环境导致投资需求增加，而投资者会选择供求偏紧的商品，比如当前的铜；三是对通货膨胀预期引发企业库存投资，库存投资增长会使短期需求增加。

“不同金属的涨幅不一样，主要就是由上述因素导致的。”朱斌说，“比如铜的原料产能处于非常紧张的状况，而铝目前的库存则比较大，这反映在价格上就是铜的涨幅大，铝的涨幅小。”

银河期货分析师车红云则表示，对于有色金属来说，当前既有基本面的支持，也有充足的流动性的推动，这些因素意味着有色金属的上涨势头并未完结。

“就铜而言，其本身的供应上有问题；而保增长的经济政策，对铜的需求又会有拉升，预计今年中国对铜的需求增速可能达到14%~15%的水平。”车红云说，“铜和GDP的增长之间有一定的比价关系。如果各国经济政策变化不大的话，那么，铜仍然有上涨的空间。”

对于金属的整体形势，车红云表示，铜是金属的领头羊，如果铜继续上涨，在当前流动性充裕的环境下，其他的金属也会跟着上涨。由于铜和锡的供给较为紧张，所以其前景更为看好；而铝、锌等则存在产能过剩的情况，其上涨空间相对较小。

加息或成金属价格助涨器

对于大宗商品而言，最近可谓利多频出，涨势猛烈。虽然中国央行在此当口突然宣布加息，但市场似乎认为这并不算利空。

10月19日，中国央行出乎意料地宣布加息，这对全球市场造成了波动。当天，有色金属市场集体出现调整，伦敦期货铜下跌239.8美元/吨，跌幅2.83%，收盘价为8225美元/吨。伦敦期货铝、铅当日均下跌3.31%，镍下跌3.40%，锡下跌3.35%，锌下跌2.94%。

不过，这一影响并未持续，次日，有色金属全部以阳线收盘。截至北京时间昨日18：30，伦敦基本金属仍然整体处于上涨过程之中。

广发期货分析师刘碧沅表示，从市场情绪看，本次对称加息的利空影响并不大。事实上伦敦基本金属在本周三收高，投资者已消化了中国意外加息的影响。

“如果从通胀的角度看，在全球都在继续量化宽松实行近零低利率的时候，且人民币依然面临升值压力，中国加息，热钱将加速流入的预期会加强。”刘碧沅说，“目前也不能把这次加息解读为加息周期的开始，而更可能是对房地产调控的一种手段。”

银河期货分析师车红云认为，如果静态地看，其他因素不变时，加息意味着对经济增长的抑制，铜等金属的消费可能受影响。但实际上，当前市场将此次加息看作是利好。在人民币升值的背景下，加息意味着人民币的息差在增加，这表示热钱的流入可能进一步增加。

“如果政策上不变，那么金属仍然有上涨的空间。”车红云说。

南华期货研究所所长朱斌则认为，加息最主要反映的是通货膨胀——加息的本身就证实目前我国处于通胀周期之中。在通胀预期下，可能导致企业库存投资的增加，这一变化会对资产价格形成推动。

“不过，我认为加息导致的热钱流入，对股市直接影响可能会更大。”朱斌说，“由于国内市场也可以投资大宗商品，铜等大宗商品与国际价格联动性也强，我认为国内大宗商品市场受热钱流入的直接影响可能不会很大。”

朱斌还指出，由于长时间持续的低利率政策导致流动性泛滥，可能会导致资产泡沫的形成，这是当前价格上涨背后的阴影。

铜价还在半山腰？

金融危机后的金属市场可以写成一部史诗。

就像凡·高、莫奈等传奇人物的生前经历一样，我们的主角金属铜在追求巅峰的过程中总是遭遇形形色色的唱空者。但铜价以一个经典的V字形反转让那些等着看笑话的人闭了嘴，众多机构“大佬”也开始对这种神奇金属刮目相看。高盛在本月的一份报告中就将未来3、6及12个月的铜价预估分别上调至每吨8500美元、8800美元和11000美元。一些投资者对于铜价的看法也越来越乐观。根据麦格理本月LME年会的调查，对于未来12个月基本金属的偏好，有61%的受访者看涨铜价，而在一年前的今天，支持看涨的投资者比例刚刚超过50%。

8940美元：一个终结？

铜价的历史高位出现在2008年7月，当时LME三个月铜价触及8940美元/吨。在铜价日益逼近这一纪录时，不少人又得出了铜价将回调的结论。一个流行的观点是，当前的通胀压力进一步增强，而这会带来一些经济体的宏观调控，不利金属价格再创新高。

在过去的一轮铜价上涨中，中国需求成为市场炒作的关键之一，但该因素却也成为市场空方手中的把柄。10月21日，中国国家统计局发布了第三季度宏观数据，前三季度GDP同比增长10.6%，第三季度GDP同比增长9.6%。前三季度居民消费价格指数同比上涨2.9%，9月居民消费价格指数同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，前三季度工业品出厂价格同比上涨4.3%，环比上涨0.6%。尽管以上数据基本符合预期，但有部分业内人士称，CPI和PPI环比涨幅扩大，显示通胀压力进一步增强，央行于10月19日意外加息就是通胀加强的证据，通胀预期管理已成为下一阶段宏观调控的首要任务。

从金融市场看，美国股市似乎已接近顶部，美元触底反弹成为大概率事件，11月初美联储议息会议重启量化宽松规模或不及预期。在这样的预期下，铜等超速增长的商品可能要歇一歇了。

两年飙升180%

但如果看看金属铜在过去两年中的“成长秀”，可能你就会放弃上面的想法。

很多人或许没有注意到，铜价过去两年中的上涨在大宗商品中实属首屈一指，且反弹期间罕有大的回调。随着经济的复苏，2008年12月至今，LME铜价从不足2900美元/吨一路提升到8400美元/吨附近，涨幅超过180%。

反观其他商品，号称最强避险品种的黄金虽然屡创新高，但其价格经过两年的上涨后还没有翻倍。国际原油价格在今年5月反弹至90美元以上之后出现倒退，至今徘徊在70~85美元区间内。国际农产品价格尽管正在经历重估，今年7月以来的整体上行也让人感叹农产品时代的来临，但若是看一看美盘大豆的表现就会发现，它过去两年一直在800~1100美分/蒲式耳的空间里原地踏步，直到今年10月才终于有所突破。

从更远的周期看，铜在商品中的领涨似乎仅仅是个开始。德意志银行提供的数据显示，过去20年的多数时间里，铜价相对铜的边际成本升水约为50%，短期曾到过100%，最高升水扩大至200%。在铜价逼近历史新高的今天，这一升水为150%，尚未达到历史最高。

传奇还将继续

既然是史诗，两年的上涨未免太短暂。

“铜价整体处于上行通道中，且长期趋紧的供求关系将在未来相当长时间里给铜价支撑。”上海中期分析师方俊峰表示。

尽管中国的经济政策疑似进入了加息周期，但全球各经济体第二轮量化宽松货币政策成为金融市场上最耀眼的字眼。伴随着全球股市的上涨，市场对通胀预期以及由货币政策催生的全球经济复苏信心空前高涨，这为铜价重心的继续上移提供了条件。

有色金属价格的基本面也绝非一无是处。从今年铜价的运行看，虽然经历了1~2月的中国流动性收紧、4~7月的欧债危机，但铜价并未出现大规模的调整，6000美元/吨已是下滑的极限。中国的积极采购是铜价抗跌的原因之一。中国海关数据显示，2010年1~9月，中国的铜消费并未大幅放缓，共进口未锻造的铜和铜材332.2万吨，仅较去年同期的336.6万吨小幅下降1.3%。此外，北京安泰科信息开发有限公司数据显示，2009年1~12月，中国精炼铜过剩162万吨，但2010年1~8月份，其过剩量已下降至85万吨。方俊峰指出，进口略微下降，但库存却大幅被消化，说明今年前九个月中国市场的铜表观消费量是增加的。

海外市场同样有着利好的基本面。据世界金属统计局（WBMS）的统计，全球1~7月铜市供应短缺7万吨。湘财证券报告称，全球铜市明显已经度过了金融危机的“过剩区间”，重新步入全球铜短缺的区间。

指标“失灵”：加工费增加难掩全球铜市紧缺

铜精矿的加工费(TC/RC)一般作为衡量铜市供应紧张程度的关键指标，但最近该指标显得有些“失灵”。

上述费用中的TC是指铜精矿的处理费或粗炼费，RC是精炼费，TC/RC是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精铜的费用。当TC/RC高企时，表明铜精矿的供应充足，冶炼企业能够在谈判中占据主动。反之，当供应短缺时，矿山在对冶炼厂的谈判中占据主动，其支付的TC/RC就会下降。TC一般以“美元/吨”为单位，RC则以“美分/磅”为单位。

北京安泰科信息开发有限公司一位分析师称，今年以来的国际铜精矿市场出现过极低的加工费，不少企业曾给出了10美元/1.0美分的低费用，个别企业甚至开出了5美元/0.5美分的价码。而到了9月中下旬，这一现象有所好转，有些企业TC/RC费用已经回升到60美元/6美分~70美元/7美分。奇怪的是，国际铜价却在这看似供应宽裕的环境中同步上升，LME铜价从9月20日的不满7700美元/吨上涨至目前的8300~8400美元/吨。业内人士称，TC/RC按道理来说应该和长期的铜价挂钩，但是一些企业的限产停产使得加工费与铜价的关系暂时脱节。光大期货分析师曾超介绍，印度Sterlite工厂将于12月中旬关闭一座年产量达40万吨的冶炼厂，此举将对国际铜市的供需产生影响。

上海中期分析师方俊峰表示，冶炼产能短期的收缩令铜精矿市场被动地处于宽裕状态。亚洲的现货铜精炼加工费已经涨至80美元/8美分，更有传言称部分现货市场经销商已经把该费用定在100美元/10美分上方。

铜精矿短期宽裕，精炼铜的供应却很紧张。上海中期报告称，目前由智利发往欧洲的精炼铜现货升水为80美元/吨，发往亚洲的精炼铜现货升水为100美元/吨，还有很多精炼铜供给商由于手上没有更多的货物而并不急于向市场出售。同时，有市场人士指出，2011年欧洲精炼铜进口长单升水为98美元/吨，亚洲精炼铜进口的长单升水为110美元/吨。方俊峰表示，升水的攀升一定程度上反映了供给的紧张，精炼铜供给的长期趋紧令供给方进一步抬升升水报价。