孟一：

　　看来上周一涨停对做多金属带来很强的信心？

　　李永强：

　　金属类肯定是一个筑底构成，我最鉴定还是看多黄金，我总的感觉进入最后的拉升阶段，从以往经济危机造成的结果是爆发，根本不知道涨到什么价格，把握这个机会，我相信下半年一个季度、两个季度收益还是不错的。

 

　　吴转普：
　　农产品这块我重点分析一下豆类农产品，从大豆角度来看，如果说在生产的关键时期不出现天气因素问题，我认为还是会往下走，特别是大连商品交易所的大豆，从几个因素来分析一下，我觉得我们做农产品、做期货一定要考虑到它到交割的时候，期货价格和现货价格的回归。
我们去想到交割的时候，你作为买方或者卖方，你愿意用什么价格去交割，或者用什么价格去买。现在从大豆这一块，现在进口大豆的分销价是3360-3370元左右，而且从去年开始，进口大豆对国产大豆的代替数量也非常大，而且进口大豆库存也是达到历史最高值，如果对盘面唯一支撑，特别在美国生长非常关键时期的天气，我们做多还是做空，从豆粕、豆油角度，我们总体思路是逢高做空，另外关注期货和现货的差价，从大豆、豆粕和豆油三个品种来讲，我认为大豆下跌空间大一些。

　　从交割这个角度，因为现在进口大豆对食品豆的替代作用，使黑龙江产食品豆的供应商都无利可图，没有人去采购，在大连要想接过它的销售渠道，主要还是走油用豆，从油厂去接货，那还要便宜100-150块钱，而且今年跟去年的形势还不同，去年整个全年阶段，大连商品交易所大豆也不到十万吨，十月份以后，大连仓单一单都没有出过，没有期转现，也没有出货，证明这个货是在现货市场消耗比较大。但是我们一般交易者对大豆标地可能会有一种误解，可能完全理解成从黑龙江产地运到大连，黑龙江产地收入价格加上运费到发到大连的价格。现在情况不同，现在已经有仓单了，就要考虑我在这个市场什么价格接货会有利润，我会从现货市场消耗，这个价格会成为在交割之前的回归溢价。豆粕目前阶段现货和期货价差跟以前缩小了很多，原来都是期货价格比现货价格要低很多，最高的时候都低五六百块钱，现在低的幅度比较小，相对而言下方支撑稍微要比大豆强一些，如果出于保险操作策略角度来讲，可以卖大豆、买豆粕，可能差价也会缩小。

　　另外从周期性角度来看，CBOT大豆每年在六七月份，在美国大豆销售结束之后，还有一个大补回调的周期性走势，美国豆子卖完了，这个期货价格等你南美销售旺季，绝对不会在高价销售。在去年六月底、去年初，美豆也出现大幅度下跌，今年要比去年压力大很多，因为去年一个是中国的库存不大，都被国储收走了，美国去年涨的也没有今年大，而且当初去年南美减产幅度非常大，即使在这种情况下，美国到六月底七月初也是出现大幅度回调，今年南美产量非常大，美国播种面积也比较大，只要天气不出现问题，我认为大豆产品下跌概率比较大一些。

　　孟一：

　　郑加华，您对化工产品有什么想法？

　　郑加华：

　　我说一下实战情况，接下来有可能形成趋势的就是大豆，因为美豆这种技术性很强的，大山脚有可能往下会突破的，往上的空间很小，往下有一个大低点突破，有可能接下来大豆、豆粕，下跌的趋势。

　　对于化工品，容量太小，我们资金不太敢进去。接下来有趋势的就是大豆。再一个我想讲讲股指，右侧交易的话，左侧已经形成了，人家分析振荡筑底，我觉得不太现实，应该说振荡筑腰好一点，因为在长期均线以下，现在主要关注右侧是往上还是往下，这个要等待，有可能是往下。

　　孟一：

　　加华不仅给出农产品，还给出金融期货未来的判断，大家不要在乎嘉宾在未来的行情当中他们这次判断是对还是错，因为一次交易真的代表不了什么。经常我们看到胜率在50%以下他们能赚钱的，他们的盈利率可能比较高，一笔盈利概括掉好几笔亏损，他们还是能盈利的，马明超先生您的判断是什么。

　　马明超：

　　对农产品的观点我是大致认同，目前市场是这样的状态，从整个商品目前结构上来看，首先分析宏观面，而且我当初在去年的时候，对整个经济十年的发展状态，我们做过预测，未来十年是经济动荡期，金融危机并不是因为08年这一个时点结束掉的，未来十年里面都处在经济反复发作的周期里面，在这种产能过剩与需求不足的矛盾当中，对经济不看好，使得海外资金很难能够充足的像03-08年这一段充斥到市场里面去。对于大牛市出现抱的期望蛮小的，对大熊市出现期望值也不能太高，如果我们认为铜和黄金都要往上涨的话，我们认为农产品要往下跌的话，这个本身就是悖论，我想预测归预测，但市场现实目前是偏空的现实。

　　我的看法这么多年一直坚持做套利，目前农产品市场上还存在很多机会，刚才吴经理给大家说了很好的套利机会，豆粕、油产豆，存在比较大的价差，我们的套利精髓，就是说在极端的时候入场，中途的时候出场，这是我们套利原则，上面20%以上开始做空，下面20%以下开始做多，这样的区间。除了大豆和豆粕之外，现在国内外大豆也是绝佳的套利机会，比如说目前的大豆豆粕玉米，这也是很好的套利机会，其它领域的机会不是没有，我只是举一些农产品方面的例子。

 

　　孟一：
　　谢谢，现在马明超先生和吴转普先生也是一样，买豆粕、抛大豆这样的机会。徐海鹰：

　　08年次贷危机之后，投资者越来越关注宏观层面的东西，大势要看宏观，对于下半年对有色金属我看空，包括钢材，第一个整个全球经济会放缓，首先说美国，美国的房地产价格并没有企稳，他们的税收减免这个月结束之后，房产价格肯定会下跌，而失业率在比较高的位置，他们预期维持比较长时间的联邦储备率，经济复苏有很多弱点。另外欧洲的债务危机问题，虽然采取很多措施，包括央行，包括国际货币基金组织，它的问题是内部结构性问题，没有得到根本性解决，后面包括西班牙、意大利，很有可能再次爆发风险，中国看似比较好，但是实际上也蕴藏比较大的风险，第一是宏观调控的开始，尤其是房地产，我觉得到四季度，房地产价格会出现明显下跌，另外地方政府也开始整顿，对于银行这一块影响也会爆发。

　　再一个是资金量，去年过量信贷，现在已经开始收紧，下半年主要问题出现在需求上，需求会下降，再对比一下价格，现在铜类价格比雷曼兄弟爆发的时候还要高，这还是有一个资金支持，一旦全球资金回流美国，包括新兴市场股市，包括大众商品，泡沫会破灭。

　　孟一：

　　海鹰对有色金属是看空的，最后汪郑武，你对化工品有什么判断？

　　汪郑武：

　　实际上这几年在市场当中真正交易的时候，发现一个问题，越来越明显的感觉出这个市场是不可测的，今天我在这里不谈下半年的看法，谈了也没用，错误概率很大。

　　天然橡胶我们看到了，从2007年1月7号，实际上是一个分水岭，当时我记得非常清楚，我当时从最高六七百点冲到两万三千二，然后所有商品跳水，下午我把新的多单在靠近两万二，我做的合约当天最高价是2.6到2.7，我记得下午都停掉了，我当时09年下半年国庆节以后一直做多的，当时做多的一个理由和想法也是跟整个当时市场环境有关系，流动性过剩，另外贯穿整个全年的通货膨胀预期。

　　反过来天然橡胶那一天也是出现跳水，天然橡胶到三四月份的时候，回来再观察整个市场，结果发生变化，尤其工业品方面，第一我们看到锌和铝，伦敦MM1锌和铝，到第一季度的时候，已经重新反弹到了一月份高点位置，锌反弹道2700美金，铝反弹到2500美金，国内铝和锌远远到不了，铝一万八，锌两万二，我们看到铜还是比较高的位置，当时我们交易策略做了跨品种套利，买了铜，抛了锌和铝，这个套利

　　基础是做了一个品种套利，包括天然橡胶也做了买单，当时第一我判断市场可能会出现变化，第二我拿捏不住到底是否会形成像08年金融危机带来的这波熊市，我如果做空的话，会有很大的风险，如果我做空，会面临很大的振荡，但是我也拿捏不住，所有的有色金属巨大的库存，反过头来天然橡胶有最大的贡献，在停割期，国产胶反映在市场跟国外相比有一个巨大的贴水，按照期货思路运作的话，如果你是工厂，你买胶，你买什么样的胶？我一定会买最便宜的胶，也就是说会买中国市场的胶，为什么？当时复合胶，日本的橡胶期货市场和海外报价都是非常高的，国内青岛的保税区库存不到海外的交割市场，导致这种思路下，工厂大量采购国产胶，大家预期比较悲观，大家放期货，放来放去，发现放的都是低价位的合约，但是开割的时候，发现都没有跌下来，为什么？大众思维判断是有逻辑上错误的，他是维持高位，从15万吨降到2万吨，第一个价格比海外低，第二为什么海外维持高价格？确实供应紧张，我觉得还是供需因素。

　　跟大家谈谈我们的投资理念，做商品百变离其中，现在直到今天为止，天然橡胶供需紧张趋势没有缓解，到了八九月份怎么样？是不是要供应上来交易量压下去还不确定，我到今天不主张大家做天然橡胶，因为我看不到现货出现供应过剩状态。

　　09年大家炒完这一轮对于流动性泛滥和通胀预期概念之后，发现09年从金融危机暴跌之后，所有商品开始回归，我们发现一个问题，实际上有些东西走过来以后，发现是一个错误，但市场有时候就是在错误中运行，市场进入虎年之后进行纠错，纠错的两个品种就是铝和锌，大豆在02、03年跌到三千五、三千六，再也没有涨过。回过头来看下半年行情，对锌的看法，锌我认为会复制下一个大豆，不会跌到一万四以后，出现一个继续暴跌到像金融危机水平，但短时间内，包括铝和锌也很难起来，因为尽管持仓量很大，空盘量很大，但是现货市场有巨大的供应过剩，上海期货交易所铝和锌和铜累计八九十万库存，如果没有库存消化过程，即使再好的技术图形，再好的形态，我也不会做冒然投入，我不会在这个位置做多。

　　孟一：

　　接下来到我们整体互动时间，如果观众朋友有任何问题想问六位嘉宾，都可以写一个纸条，然后问一下六位嘉宾，接下来问一个问题，想问一下，如果说我们现在有很多人可能想做期货交易或者说私募这样一个行业领域当中，什么样的一个方法大概能够保证好期货市场当中赚钱呢？其他嘉宾有观点补充和不太赞同的话也可以拿话筒补充。

　　李永强：

　　这个问题问的还是有点大，我们做私募没有一个说要亏钱，当然想来赚钱，我们在这个过程当中也是在摸索，由于我们国家期货方面投资基金也没有，我们现在所做的就是私募，等待国家法律。

　　在这个过程中，我们也是摸着石头过河，相信在座很多做私募的也一样，都是在摸索，怎样有一个很好的团队，能够让自己的一些想法最后得到执行，最后变成利润，为客户创造价值。

 

　　孟一：
　　这个回答有点远，我问这个问题的本意，在投资当中有一个什么样的交易体系，能够大概确保你能够跑进这个市场，我不想听结论，你个人是通过什么样的判断进场和出场关系？李永强：

　　我们这个投资团队应该从基本面判断比较多，假设从各方面供求关系，还有其它因素影响，综合以后得出一个判断，是涨或者是跌，还有根据量、仓变化，需要进场，当然紧接着要写一个投资报告，你为什么要进场，你的方向是多还是空，你用多少资金去做，什么情况下止损，什么情况下止赢，一次性止赢或者说分阶段止赢，写一个投稿报告，就像打仗一样，之前运筹帷幄，有一个很全面的计划，不是拍脑袋就冲进去了，不知道为什么冲进去，错的时候根本没想过什么情况下要出场，有可能最后你这个属于冲动性投资，会造成亏损。

　　孟一：

　　计划你的交易，交易你的计划，大概你的亏损控制在什么幅度之内，绝对额亏损还是百分比亏损？

　　李永强：

　　按比例亏损，我们基本上一笔交易不会超过3%，如果想控制在不亏损3%，那头寸可能会减少，还有建立在研发团队水平的判断。

　　孟一：

　　吴转普先生，你的团队靠什么样的模式在市场当中进行搏杀？

　　吴转普：

　　刚才我在最初讲的时候，投资理念就是在充分控制风险的前提下实现资产稳定盈利，稳定增长，我觉得要想获得长久的盈利，或者是整个操作体系应该包括这么几个方面，一个是你的分析体系，交易体系和风险控制体系。前面两个是证明你的盈利能力，你没有盈利能力，有再强的风险控制水平，也没有用。但是你没有风险控制水平，你一次出现大幅度亏损，你就会出局，那么我们自己对于风险控制这一块，就是在交易体系这一块，我们主要是依照基本面围绕交易体系，主要是参照各个品种现货价格变化。因为期货价格的变化，它的趋势性、稳定性要比现货价格更好，

　　特别在农产品价格，钢材、白糖等。其他一些品种，波动比较大，我们主要参照现货价格指标体系进行交易，在风险控制这一块，我们是单笔交易亏损不能超过4%，从我们几年交易情况来看，所有风险控制，就是每个单帐户，个别情况下出现最大亏损是本账户初始资金的10%，这是某一个结点上，全年来看没有出现亏损状况，最低也是收益30%几。再一个我们对资金使用水平控制在比较低，几年下来平均资金使用水平保持在15-20%左右。

　　孟一：

　　吴转普先生也是提到风险控制问题，郑加华先生，你认为什么样的交易体系能够确保你的私募盈利。

　　郑加华：

　　在正当的时候我不会研究基本面，在趋势形成了以后，我也不太去管。

　　孟一：

　　怎么判断市场状况是振荡还是趋势性？

　　郑加华：

　　看周线、月线和日线，比如说美豆，周线和月线一个大的三角形即将突破，到底往上还是往下，我们肯定会去动作的，这时候我会看基本面，在周线和月线的地方，我就逢高放空，这不是说百分之百往下走，我认为往上的空间和往下的空间来说，往下空间远远大于往上空间，我做不准了，往上的时候，可能在第一时间就会平仓止损。

　　孟一：

　　马明超先生，我对你的投资风格还是比较了解，你的套利方式，06年到07年大豆豆粕出现一个套利机会，其实市场结构已经发生非常显著的变化，如果你单纯依照价差进行套利的话，那样你会死的很惨，因为当时国外大豆一船船运到中国，而国产大豆没有竞争力，你如何面对市场结构的变化而使原来价差保持的比较好？

　　马明超：

　　套利这一块像06、07年，对大的是一个黑天鹅事件，事物之间本来的联系被一些东西打破了，联系消失掉了，或者说发生了量变到质变的变化。应对这些变化，有一个内因套利，就是要根据对事物根本要素的一种把握，这种分析，也就是基本功来决定套利成败。

 

　　孟一：
　　能不能举个例子？

　　马明超：

　　首先是原油市场在03年到08年一路上升，导致植物油市场用途发生改变，根据用途发生一切的相关关系，都发生了一些改变，发现这些问题的时候，就要规避掉与此相类似的套利，这些套利不是你选择的套利之内，我写一本书，叫做《把握内因——商品期货成功投资学》，这本书把我内因套利的理论阐述的非常详细，我们一直在做投资，我从来不做投机，或者说很少做投机，我大部分都是在做套利，我们一年多的时候做六把、五把，少的时候做两把、三把，我们尽量确保每一把套利都赚到钱，你只要保证自己每次交易都盈利或者说不亏，那你的复利是可观的。03年初我到上海的时候，遇到一位朋友，他从1998年开始做铜的套利，一直做到2002年，他是从30万身价翻到一千万，他就是坚持反复简单，别的什么也没做，因为投资这一块，就是找到一种方法，就是这种简单、单调，而且让人感到愚蠢，那么简单的坚持下去、做下去，在过去的价格历史上面，只要你不是在太高的地方做空，或者说不是在太低的地方做多，你拿住单子，都有机会平仓出来，至少平局出来，这套套利方法也是这样的原理，根据时候慢慢换仓移仓，回调就有换仓的技术，我讲的比较多了。

　　孟一：

　　套利很容易陷入到困境当中，现在的价差已经挺高了，按照道理来讲买A卖B，结果发现进入到这个头寸当中，价差继续沿着这个方向往上走，原来建立的头寸已经亏损，这样的技术点已经合理的话，出现亏损套利的组合，应该继续加仓还是像单边持仓一样减少亏损？

　　马明超：

　　如果基本内在联系没有发生动摇、没有发生改变，应该是加仓，我们正常的头寸持有九个月，这个过程很煎熬很痛苦，其实资金管理上是有方法的。

　　当然不能说在做项目之前没有调研、没有研究，我们一般做一个项目也一到三个月时间要考虑是不是适合做，怎么做，多层次研究，确定做了，用最多三分之一资金进去，要分批进去，不是一把蒙进去，通过各种各样技术手段确保每把交易尽量成功。

　　徐海鹰：

　　注重宏观分析大的趋势研判，具体交易还是比较看重技术上的形态，一些信号，两者做一个结合。

　　孟一：

　　你认为什么样的指标出现，甚至一些经济学家研制出大汉宝（音）这样指数的经济学家，还有一些人去研究出租车的空驶率，有人看北京一百辆出租车，有多少空驶出去的，有可能预示着箫条，你有没有自己的一个体系运用到其中？

　　徐海鹰：

　　主要看一些形态，它的组合，把很多信息或者要素反映到里面，比如说我们认为是一个拐点，发出信号的时间第一时间进去。

　　孟一：

　　这是你提到基本面和技术面的结合。