“以前是想套利没机会，现在是有机会没人套。”一位投资者道出了股指期货市场近期的窘境。

自从期指1011合约成为主力以来，人们惊奇地发现，作为期现指数“拟合器”的套利资金突然不见了踪影。上周五，沪深300股指期货相对现货的升水在前一日基础上再次大幅拉升，二者盘中最高价差一度扩至100点附近，而直到现货收盘，二者价差最低也没有跌破60点。至此，以日为周期的期现价差已连续四个交易日上涨，从20多点升至86点左右。价差迟迟不归，这在几周之前难以想象。

“当上涨的趋势形成，做套利显然没有单向做多的收益高，这或许是投资者倾向于做多期指而非套利的原因。”海通期货分析师王娟表示。

国庆“黄金周”之后，伴随股指大幅的走高，期指市场也出现了2900~3500点的单边上行。期指市场投资者大多是精于此道的“老期货”，对于期货市场跟趋势的波段操作比较熟悉，而因为期指市场参与人数和资金规模都较小，短期抬升期价的成本和难度都远小于对股市大盘的炒作。除了交易经验和收益上的原因，目前期指市场投资者结构不平衡也是价差难以回归的关键，散户比例过大使得市场中套利的氛围不足。中金所数据显示，截至10月15日，股指期货累计开户数已经超过5万户，其中自然人所占比例在98%左右。

值得注意的是，期指投资者要有50万元以上的资金才能开户，这样的资金量在股市中俨然是“中户”规模，与一些小散户的投资风格也有所不同。东证期货研究所报告称，股市的资金流量中，5万~50万元的资金操作方向和50万元以上的投资方向有明显的不同。大资金在最近几周都是呈现净流入的态势，而50万元以下的资金却经常出现流出的状况。这说明股市的大户资金看多明显，看空的中小散户居多，而参与股指期货的投资者多为中、大户，所以期指市场表现出更多的多头氛围，这也是期现价差不断扩大的原因。

东证期货分析师何晶认为，目前股指期现基差较大，作为稳健投资者，可以考虑进行期现套利。其中，套利组合的现货部位可以采用ETF的组合来降低追踪误差。以90点的价差计算，理论上的套利毛利润可以达到月收益2.2%左右，年化收益约为26.4%。