动性，前后两个周期是不同的。此次加息体现了央行的决心，后期可能会有进一步的措施，比如进一步严格管制资本的流进，防范外汇占款进一步增加等。

此外，值得注意的是房地产调控。国庆前，面对房地产市场的反弹之势，国务院再继新政组合拳调控房地产市场，随后各地相继出台调控房地产政策。实际措施从信贷调控向行政手段“限购令”转变，且有传闻称房产税也将于近期出台。调控措施的转变表明了中央调控房地产的决心，后期相当长时间内房地产市场低迷已成必然，那么铜消费也必然受到影响。

美国经济低迷，美元形势错综复杂

罗杰斯在最近的采访中称，美国经济并未从衰退中走出来，全美失业率持续攀升，并且有愈演愈烈的趋势，或许有部分人情况比过去好些，但是整体的经济状况没有好转，美国现在处在巨额的债务中，比过去遇到过的任何经济问题要严重得多。罗杰斯特别拿日本经济作为类比，经过 1990 年代“消失的十年”经济危机后，日本至今仍在与对抗 20 年之久的问题奋战，可以这么说，美国也将经历消失的十年。全球最大债券基金公司、太平洋投资管理公司新兴市场经理10月20日也称，美国经济目前仍存在增速进一步放缓的风险，2011年经济增长速度将仅为1.75%。正是因为经济低迷，美联储才准备第二轮量化宽松的货币政策，推动美元持续下跌。

美元后市则相对复杂。一是来自美国内部的声音。美国财长盖特纳最近称，人们必须明白无论是美国还是全球任何一个国家，都不可能通过货币贬值来实现繁荣，获得竞争力，这条路是行不通的。诺贝尔经济学家罗伯特—蒙代尔最近表示，在货币贬值和通胀上升之间大约有一年的滞后时间，但是滞后可能甚至更短。这些态度表明，已有越来越多的人感到宽松货币政策或许对经济的助益不大，反而会引发通胀高企，进一步损害经济。二是黄金的走势十分引人注意。前期黄金一路上涨，最近却连续下跌，美元下跌的动力似已匮乏。最新G20公报表示，发达经济体“将警惕汇率过度波动和无序波动”，“上述行动将有助于减轻一些新兴国家因资本流动波动过大而面临的风险”。这表明美元持续贬值面临压力，美元阶段性转强的可能增加。

加工费改善，中国消费有所疲软

从铜自身的角度看，铜精矿紧张导致供给受限一直是支持铜价的重要因素，但是自9月中下旬以来，加工费开始悄然上升，从前期10美元/1.0美分甚至0上升到目前的90美元/9.0美分左右，市场预期明年长单加工费也将显著提高。虽然市场分析人士指出，印度Sterlite工厂将于12月中旬关闭一座年产量达40万吨的冶炼厂、中国铜厂的检修和季节性因素都对加工费的上扬有影响，但加工费如此快速的上升在近几年是十分罕见的，很可能预示着铜精矿市场上的重要变化。从我们跟踪观察的光亮线和精铜的价差也发现，其价差达到了数年来的高位，表明废铜供应也相当宽松。

最近几周，上海交易所铜库存连续增加，现货贴水较为显著。对应着国内库存增加，现货贴水，国内外比价也达到年内低位。除去人民币升值的因素，进口亏损也处于金融危机以来的最大值，表明国内需求不振，未来进口将显著减少。9 月数据也印证了国内供求的宽松，9月精炼铜产量 40.5万吨，较上月小幅增加，而9月铜材产量却小幅下降。而前述废精铜价差的扩大也更表明了精铜结构性高估，未来废铜将进一步在一些领域替代精铜消费。

结论

美元贬值、中国消费和供给受限是高铜价的三大基石。目前中国消费显疲态，加工费明显上升，美元持续贬值后有望企稳反弹，这些均表明铜价隐忧明显，中线恐将大幅回落。