1. 行情回顾

上周天胶价格冲高回落，但整体强势格局未改。周初在利好基本面和原油走高的带动下，天胶一举突破历史新高。但加息的系统性利空来袭，海外市场担忧中国经济放缓，大宗商品应声下跌，加之美元反弹，进一步拖累大宗商品走势。周二以来天胶延续了高位震荡走弱的趋势。主力资金布局远月多单，空单顺势减仓，期市资金不断流出。市场担心抛储的可能性，市场气氛渐趋谨慎。目前天胶供应仍偏紧，海外原料数量偏不足，国内停割期在即，海南遭暴雨影响，国内全行业低库存，备货需求较强。现货市场方面，外盘价格依然坚挺，但近期的震荡加重了国内业者的谨慎心理，保税区业者获利意图明显，出货意向明显提高，但下游观望心理加重，市场缺乏买气。

2.主产国天气恶劣影响天胶产量。

2010年天然橡胶约1000万吨的全球总需求中，存在3%左右的需求缺口。最近东南亚一带正受到“拉尼娜”气候形态的影响，雨水增多，影响割胶从而减少产量。气象部门预测未来一周降雨仍将持续，收割的推迟将对胶价形成支撑。因降雨过多印度2010/11年度天然橡胶产量预期将低于此前预测的89.3万吨。

中国汽车销量稳定增长拉动了轮胎的销量，而国内的天胶供应却有所减少。去年国内天胶产量为64.6万吨，今年的产量原先预计是68万吨，但受云南大旱和海南大规模降雨的影响，大概会比去年产量下降4万多吨，相对于09年减少了6%，而且海南暴雨天气尚未停息，损失数量仍在扩大。11月底和12月底，云南和海南相继进入停割期，国内供给将进一步减少。

3.汽车轮胎市场对橡胶的需求猛增。

中国市场已成为全球汽车销量增速最快的市场，9月份国内汽车产销如期迎来“金九银十”高峰。其中，销售155.67万辆，同比增长16.89%，环比增长17.73%。四季度一般是传统的销售旺季，随着金九银十汽车销量大增，以及此后受春节因素影响，11、12月份将会形成一个购车高峰。美国车市9月份销量同比上涨28.5%，达到958966辆。9月，印度汽车销量同比上涨了30.4%。

中国9月轮胎产量为6818万条，较上年同期增长17%，较8月小幅增加0.2%。今年1-9月期间，轮胎产量总计为5.8255亿条，较上年同期增长24%。2010年是全球轮胎行业大扩张的开始，除了中国，欧美也在全世界范围内快速扩张产能，增加了大约39%的汽车产量，由此配套的轮胎需求也急剧增长。天胶价格持续上涨，成本暴涨，轮胎企业“被迫”提价，国内轮胎行业今年已经实现涨价12%。国际轮胎企业，如米其林等年初至今已累计提价22%。分散的行业格局，使得国内轮胎企业在上游的天胶采购、下游的整车厂销售等环节无议价能力，这使得国内轮胎企业提价的空间并不大。生产轮胎的重要原料天然橡胶受制于人，天胶价格疯狂上涨并达到历史高点，中国轮胎业利润降至历史低点，轮胎企业苦不堪言。中国橡胶工业协会呼吁政府抛储以平抑天胶价格，天胶价格疯狂上涨的根本原因是对外过度依赖，随着汽车产销量的增长，天胶对外依存度还将继续扩大，但抛储只能短期改变天胶的供需格局，并不能改变天胶长期供不应求的局面。

4、全产业链低库存，橡胶现货供应紧张。

今年5月份以来，橡胶产业链从上游的原料加工厂，到中间的贸易商，再到下游的轮胎和制品厂，各个环节的橡胶库存水平都很低，周转库存极低对于买家来说是很致命的，这造成了下游买家无法利用周转库存寻找恰当进货时机，只能被动接受价格，不利于天胶价格稳定和下降。截止10月22日，上交所库存为41681吨，仍处于历史低位。2010年1至9月，中国进口天然橡胶(包括胶乳)134万吨，较2009年同期上涨2.4%，而汽车销量同比上涨35.97%。中国天然橡胶的对外依存度达到60%-70%，今年可能超过80%，由于天然橡胶的种植受到地理条件的限制，未来随着中国汽车的增长，对外依存度还将继续增加。

橡胶现货供应紧张。因现货橡胶供应短缺，即使价格处于纪录高位，而像普利司通、固特异、米其林等国际大型轮胎制造商都在大量寻购橡胶争夺橡胶供应，中国轮胎制造商也正在寻求近期船货以补充库存。目前泰国、马来西亚、印尼、越南和印度五国组成的橡胶集团掌握全球90%以上的天然橡胶资源，而定价权主要掌握这些主产国手中，面对高胶价，惜售行为和囤货行为加剧了现货供应紧张的局面，现货价格坚挺有助于刺激沪胶期货反弹。

5、投机资金借基本面推高胶价

在天胶强劲基本面的配合下，美元指数弱势和通胀预期促使投资资金持续拉高沪胶期货价格。投机者为了获得价差收益，现实中各种信息只是投资者买卖期货的合约的一个理由罢了，因为没有人知道一个信息到底对期货价格影响到什么程度是合理的。比如，主产区恶劣天气使天胶减产，今年供需缺口也只是几十万吨，也许涨5%是合理的，也许20%是合理的，也许市场的多空双方博弈的结果是合理的。投机力量的集聚不会改变期货价格的变动趋势，但会扩大期货价格的波动区间。在预期各类资产价格水平上涨的情景下，投机力量会进一步推高资产价格水平。橡胶的走势流畅，波动性强，是投机资金青睐的投资品种，大量资本进入天胶市场炒高了价格，沪胶从今年6月至今从20000上涨到30000，上涨50%，现货同期从3000美元/吨涨至4000美元/吨上涨30%，下游的轮胎企业不得不逐步适应原材料的高价时代。

综上所述，自国庆长假后沪胶开启了新一轮上涨行情，8个交易日上涨约20%，价格攀升至38年的最高点，涨幅涨速胶史罕见。主产国及海南暴雨、下游汽车轮胎需求旺盛、全产业链低位库存等因素主导，美元大幅贬值、流动性泛滥刺激投机资金借机炒作推波助澜，连续暴涨后沪胶有回调需求。央行加息空袭，沪胶连续四日高位盘整。笔者认为，央行意外加息，对天胶期货价格形成一定压制，但作用低于市场预期，天胶跌幅较前期涨势而言微小，沪胶在29000有较强支撑，在无重大利空消息的前提下，加息难撼沪胶牛市格局，短期回调为投资者提供极好的建仓机会。