我国豆油市场继9月份强劲反弹之后，10月份市场稍作调整，再度蓄势上攻，市场重心再上一个台阶。美元短期内走势偏弱，这将促使全球大宗商品价格进一步上涨。因此，当前不管是外部市场，还是国内基本面，影响豆油市场运行的利多因素均占据主导。在此背景下，豆油上涨行情已经启动，但后期政策风险也不容忽视。

一、美豆带动豆油上涨

美豆近期连创新高的主要动力来自于旺盛的出口需求，尤其是中国需求。从销售数据来看，截止到10月14日，美国大豆净出口为201.7万吨，美豆油的周度出口1.37万吨，均高于市场预期。强劲的中国需求对美豆类的持续走强提供了有力支撑，美豆油有望突破50美分/磅。

从近期商品基金动态来看，不管是原油市场还是美豆类市场，基金都在大举增持多单，显示出在美元贬值和宽松货币政策的预期下，基金看好后期商品市场走势，市场流动性宽裕为豆油期价进一步上涨提供动能。

二、南美天气仍存不确定性

随着拉尼娜现象逐渐形成，南美大豆主产国受不利天气影响，推迟了大豆播种时间。10月中旬，巴西大豆主产区出现大面积降雨的时间推迟，大豆播种进度低于去年同期水平，往年大豆9月中期开始播种，12月末即开始收割，今年播种已经推迟到10月上旬。截至10月14日，巴西头号主产区马托格罗索州的大豆播种完成6.7％，远低于去年同期的22.4％，受此影响，今年该地区大豆产量存在较大的不确定性。与巴西相比，阿根廷的天气状况略好，近几日西部地区的降雨加快了大豆的播种进度，但是天气异常变动仍令市场担忧。毕竟秘鲁寒流加强使拉尼娜气候特征凸显，已经使南美洲西岸出现了干旱征兆，这对南美大豆产量带来的负面影响难以消散。后期大豆市场焦点仍将在南美天气变动上，如果大豆产区没有足够降雨，那么大豆产量前景将有恶化的风险。因此未来天气方面有任何的不利因素出现，都有可能使资金借机炒作，推动大豆以及豆油价格进一步上涨。

三、进口价格高企，成本推动效应明显

当前国内沿海油厂开工充足，前期低价进口大豆的压榨利润基本在400—550元/吨，压榨利润可观。随着美豆连创新高，我国进口大豆成本也水涨船高，当前进口美豆成本价达到4211元/吨，使油厂成本升高，将带动豆油价格上涨。此外在美豆油走强的带动下，我国进口毛豆油的成本也再上新台阶，截止到10月21日我国进口毛豆油到港成本为9580元/吨，而国内现货价格为9100元/吨，内外价差接近500元/吨。我国80％以上的豆油都依赖进口，因此进口成本对国内豆油价格运行具有风向标的意义，目前进口成本的大幅上涨，大大提振了国内油厂和贸易商的挺价意愿，国内以金龙鱼、福临门为代表的品牌食用油企业已陆续开始提高小包装油的销售价格。随着豆油进入消费旺季，近期市场销售已经有所恢复。种种迹象都对后市豆油价格上涨提供有力支撑，豆油有望续写牛市行情。

四、宏观调控预期增强，豆油面临政策风险

为了抑制通胀以及稳定粮油价格，10月中下旬成为我国政策组合拳出击的集中期。10月14日黑龙江地区1718吨新季豆油拍卖全部成交；19日国家意外加息0.25个百分点；20日在长江流域10省抛储30万吨菜油；26日将在北京抛售省储豆油2000吨，政策风险逐渐加大。上周四我国公布了9月份经济数据，CPI高达3.6％，再创年内新高，凸显通胀压力，对通胀预期的管理或将成为下一阶段的政策重心，央行在数据公布之前突然加息也说明当前经济增长已经不是最关键的问题，提前抑制通胀苗头变得更为重要。

对豆油来说，后市不排除国家有继续抛储豆油的政策出台，当前国家对抛储豆油的数量和价格等细节尚未进一步明确，无疑增添了潜在风险。相对于抛储数量，笔者认为拍卖价格对市场的影响更为重要。2008年3月在豆油上涨至14000元/吨以上之后，国家抛储豆油并补贴油厂，加工成小包装油流向市场，出售价格仅为9200—9300元/吨，远远低于当时13000元/吨的市场价格，导致豆油月度跌幅达到20％以上，这也为当前抛储对豆油价格的影响做出了警示。从目前国家储备豆油情况来看，国储豆油总量在350万吨左右，成本在8000元/吨以下，现货市场豆油供应宽裕，因此一旦低价豆油入市，对市场的影响将十分显著。

当前张家港地区四级豆油报价在9100元/吨，如果抛储价格略低于当前的现货价格，假设价差在500元以内，那么对市场的影响料有限；如果二者价差在500—1000元/吨之间，对豆油价格的影响将有所显现，豆油有望展开小幅调整；价差扩大至1000元/吨以上，那么豆油市场面临的压力将不逊于2008年的抛储，豆油将面临大幅调整的行情。

总的来看，按照今年我国棉花、白糖、玉米等品种的抛售情况来看，国家抛售只能阶段性抑制价格，并不能改变市场的长期走势。就豆油而言，长期看涨格局依然维持，阶段性调整能否出现要看国家宏观调控政策的力度和节奏。

操作建议：如果Y1105合约在9124前期缺口之上，维持上涨格局，多单可以逐步加码，第一目标位在9500，万点大关值得期待；如果Y1105合约跌破9124，那么市场或将出现阶段性调整行情，低位多单可以继续持有，9150以上多单减磅离场。