10月中旬，LME三个月铜最高冲到8490美元，国内铜价也触及今年上半年的高点64000元附近，此后国内外铜价位于高位振荡。6月份以来铜价上行的主要动力来自市场对全球再度启动宽松政策及人民币加速升值的预期，经过9、10月份的汇率战后，市场等待11月份美联储会议和G20峰会的明朗。从铜市本身来看，基本面转为短缺也提供支撑。

一、G20会议为流动性过剩增添不定性

9月底至今，铜市表现强劲，美国可能重启定量宽松货币政策和人民币将再次升值是此轮行情的主要原因。

9月21日美联储在公开市场委员会会后声明中表示，担心经济增速放缓和失业率持续位于高位，因此决定一旦需要，将提供额外的宽松政策以支撑经济，这成为美国将重启定量宽松货币政策的宣言。美元汇率因此大幅下降，10月中旬下试了2008年3月份以来的支撑线76.144，下跌幅度达8.4％，从而引发商品和金融市场大涨。目前，11月3日的下一次美联储议息会议成为焦点，市场预测美联储主席伯南克会在此次会议上将对定量宽松政策的相关措施做出阐述，预计美联储会在此后半年中每个月印刷1000亿美元的钞票。

另一系统因素是人民币升值。自9月1日开始，人民币汇率再次大幅升值，至10月15日升值幅度达到2.4％。与此同时，三个月远期人民币汇率比现货汇率高出1.7％。人民币升值的直接影响就是加速热钱的流动。根据央行最新公布的数据显示，继4月份我国外汇占款增量超过2800亿元创年内天量后，8月份我国新增外汇占款达到2430亿元，9月份外汇占款更是增加2896亿。2005年7月开始的全球商品和金融市场暴涨与7月21日人民币开始汇改有很大关系，目前人民币再次面临升值压力，热钱的流入无疑使2006年、2007年行情再次上演的可能性增加。目前摩根斯坦利已经预测，人民币年底将升值至6.6，明年底则升值至6.2（升值6％）。

美国重启定量宽松政策引发美元汇率大幅贬值，这对其它国家造成极大压力，并且在10月上旬一度引发了各国通过宽松政策竞相贬值的情况，“货币战争”令商品大幅上涨，全球经济处于危险之中。10月21—23日在韩国举行的G20财长会议中，市场原以为不会达成共识，但最新的会议结果还是超出了市场预期。G20财长会议上就国际货币基金组织份额改革达成一致，对加强大银行和金融企业监管达成共识，并且在G20公告中表示反对一切形式的贸易保护主义，避免竞争性货币贬值。值得关注的是，二十国集团财长会晤承诺不打货币战争，但未来美国重启定量宽松政策和人民币升值发生转机的可能性很小，因此11月份公布的实际情况成为市场关注的焦点。

二、铜市基本面转为短缺提供支撑

2010年，随着全球经济的增长，铜市基本面也开始发生转变，由于铜矿供应难有增长，因此2011年铜市基本面将会出现大幅短缺。

国际铜研究小组公布的数据显示，今年前7个月全球铜供应缺口为35.6万吨，去年同期为缺口16.4万吨，去年全球过剩16.7万吨。由此可见，全球铜基本面正在发生变化。据国际铜研究小组公布的数据，今年前7个月全球铜矿产量增长幅度只有1％，远低于过去20年平均2.8％的增幅。分国家来看，智利铜产量上涨2.4％，但秘鲁、美国、澳大利亚和印尼的总产量同比下降8％；从精铜产量来看，全球精铜产量在今年前7个月同比增长5.6％，其中矿产铜增长2.4％，再生铜增长24％，当然再生铜增幅很大部分原因在于去年同期废铜供应紧张的基数。全球精铜产量增幅主要来自中国增长16％、日本增长10％、欧洲增长9.5％，这三个国家占全球几乎一半的产量。而占全球1/4的秘鲁和美国两个国家的产量下降了2.4％。从消费上来看，今年前7个月全球铜表观消费量同比增长7.3％，其中日本、欧洲和美国的消费分别较疲软的2009年同期增长32％、12.5％和8.3％，这三个国家占全球铜消费量的32％。由于基数原因，中国的表观消费增长只有1.5％。从我们跟踪的情况来看，中国实际消费要远好于预期，由于高速铁路和中国房地产开工率仍维持在高位，电力电缆产量增幅下降得到弥补，中国铜消费增长有心望达到14—15％，高于年初预期的10％以下的水平。

展望2011年，国际铜研究小组最新公布的2010—2011年铜基本面预测报告中，2011年精铜产量增幅只有1.11％。在全球经济持续增长的背景下，国际铜研究小组将2011年的基本面数据进行了大幅调整，从4月份预测的过剩24万吨调整到短缺40万吨。供应短缺使铜成为流动性过剩状况下的主要投资品种。

当然，9、10月份国内外铜比值严重偏低，现货和三个月进口损失扩大到3000元和1500元左右，比值回落到7.54％和7.55％，远低于正常比值7.86和7.72，这也反映出今年国内精铜和铜精矿进口不足的情况。今年下半年国内废铜供应宽松，废铜对精铜的替代令精铜消费受到影响，但随着废铜的不断消化，我们认为未来中国铜对外信赖性仍会显示出来。

综上所述，11月3日美联储会议将公布重启定量宽松政策的细则，11月12日的G20会议迫使人民币升值的情况也将清晰，因此近期铜市仍会表现强劲，等待以上因素明朗。如果以上政策无变化，铜价将继续向8900、10000美元进军，当然美元指数也会跌破2008年以来的支撑线76。