10月中上旬，有色金属市场掀起了一波又一波上涨行情，同时其它商品价格也出现了快速上涨，中国央行适时采取了加息措施，这令有色金属价格短暂出现了调整，但随后再度大幅冲高。不过，在10月27日，国内金属期价大部分出现了跳水，而沪铝原本就滞涨，其重心上移后再进一步冲高已力不从心。

美国重启资产购买计划、欧洲长时间维持极低利率和日本注入流动性，使得通胀和资产价格泡沫时代提前到来，并且在深化，而铝价重心则不断上移。目前，中国加息在给市场传递一个紧缩或者加强管理通胀预期的信号，但是利差和人民币升值压力导致热钱流入，通胀的环境利好铝价，而且投资需求扭曲了供需的外表形势，比如库存下降。然而全球铝市供应过剩格局未逆转，实体经济复苏疲弱导致下游消费需求增速趋缓和政策紧缩等利空会削弱金融属性的发挥，国内铝价后市将继续滞涨，但节能减排和成本上升也支撑其相对抗跌，沪铝近期有可能遭遇“获利了结式”的调整，而且后市国家为管理通胀预期和热钱流入，一系列配套措施出台也会给予铝价额外的压力，沪铝1101合约在17000元/吨价位将形成振荡整理的分水岭。

一、中国加息难改全球流动性泛滥，通胀和资产价格泡沫深化

“后危机时代”种种结构性矛盾突出，经济复苏乏力，黔驴技穷的欧美发达经济体不得不继续注入流动性，特别是美国通过启动“印钞机”式的购买资产导致美元持续大幅贬值，日本也因本币升值和通缩也大量“注水”，再加上金融危机时期注入的庞大流动性，新兴经济体的资本市场和全球商品泡沫越演越烈，大宗商品铝在投机需求拉动下重心不断上移。

美国近期经济数据良莠不齐暗示经济复苏的脆弱性，强化了对美联储11月初将推出新一轮货币政策刺激举措以支撑经济复苏的预期，从而全球流动性泛滥导致新兴经济体通胀和资产价格泡沫在深化。

对于中国而言，加息一方面导致中国与其他发达经济体的利差扩大，此外人民币升值压力居高不下，因而热钱不断流入，这使国内输入型通胀和成本型通胀继续升温。另一方面激发国内外投资者特别是基金对中国经济增长的信心，投机兴趣将不断攀升，最终国外热钱和投机兴趣都导致铝价受益。相关数据显示，中国一年期存款利率高于发达国家2个百分点以上，而9月份人民币贷款环比增加2894.83亿元，连续7个月保持增长，暗示热钱流入加速。

二、经济减速，铝价持久涨势基础“虚空”，政策调控增添“缰绳”

新兴经济体因热钱冲击导致通胀攀升，而且“货币战争”削弱其出口，作为全球唯一看点的新兴经济体一旦刹车，全球经济超预期放缓将不期而至。而一旦全球经济超预期放缓，欧美对铝需求的反弹也将嘎然而止，铝的投机需求也将受到抑制，“去库存化”再度上演，从而中长期来看铝价难免遭遇“挤泡沫”式的调整。

对于大宗商品（包括铝）而言，当前存在两大政策调控的“缰绳”的制约：其一，货币政策调控，10月19日，中国央行宣布加息，加息短期可能引发热钱加速流入，因而为管理好通胀预期和结构调整，估计一系列配套措施将出台。其二，房地产调控。

三、节能减排初显成效，抛储和过剩压力限制铝价上行空间

目前，节能减排初显成效，9月份中国电解铝产量为117.2万吨，环比下降8.4%。不过，中国铝市供应过剩压力只是缓解，长期依旧存在。相关数据显示，1—9月份电解铝累计产量同比依旧增长32.5%，估算今年电解铝产量将突破1700万吨，再加上每月平均1万吨的进口、今年2200万吨的产能和中国产量下滑可能被中东等其他地区的产量暴增所弥补，未来铝市供大于求格局难改。此外，11月初，国储铝锭9.6万吨将抛售，这将加大铝价上行的困难。

四、内需相对稳定，外需逐步下滑

虽然铝消费增速受楼市调控而有所趋缓，但交通运输，电力电缆和包装等行业对铝的消费保持增长。相关数据显示，9月份中国铝材产量环比增加3.7%，达到了195.59万吨，而同比增长22.92%，增速较8月份回落1.1个百分点，其中铝合金和铝箔分别环比增长了1.2%和2.4%。然而，9月份铝材环比下滑6%，未锻造铝和铝材进口环比更是下滑9.4%，暗示国内铝消费增速稳中趋于下滑。9月份，尽管汽车产销大幅反弹，但是楼市、电力和包装行业对铝消费增速一致性的放缓。

由于贸易保护主义，中国铝材出口遭遇寒流，欧盟和美国等都对自中国的铝制品征收高额保护下关税。9月份，中国未锻造铝和铝材出口下滑了18.5%，其中铝材出口环比下滑19%，铝合金下滑环比7.3%。

目前，在流动性泛滥的大背景下，铝的金融属性对其价格上涨提供了极大助力，而节能减排导致产量环比下滑给铝价支撑。鉴于“管理通胀预期”和热钱流入的配套控措施将出台，节能减排难改过剩现状和需求大幅下滑，这都限制了铝金融属性的发挥，沪铝上行空间受到限制。