上周，国内油脂期货经过数月上涨之后高位大幅振荡。本周三美联储将公布量化宽松政策的规模和实施方式，而周五美国季度GDP数据及非农就业数据等一系列经济数据也将公布。预计本周油脂将在政策明确后重新选择方向，投资者宜减轻多头头寸，。

农产品普涨提振油脂价格

根据马尔萨斯理论，因为可供耕作的土地有限，如果人口增加不能控制的话，农产品的生产将难以满足世界人口的需求，加上今年恶劣天气频繁发生，市场普遍预计今明两年农产品将处于供给偏紧的状况。在过去几个月时间里，国际大宗农产品价格轮番暴涨，白糖、棉花更是接连创出新高。周边农产品的普遍上涨提振了油脂价格，因为农产品种植具有相互替代的特性，丧失价格优势将会降低明年油脂的种植面积和产量。不过农产品关系着国计民生，价格过高将会加剧社会矛盾，引发社会动乱，因此油脂后期上涨面临着政策性风险。

强劲需求支撑四季度油脂价格上涨

冬季是国内油脂消费旺季，加上中国油脂消费在逐年提高，预计第四季度国内油脂的需求将继续保持较高水平。但今年的供给相对偏紧，首先是国内油菜籽因天气影响减产不少。根据中华粮油信息网的预测，今年我国菜油产量485万吨，减少105万吨；进口60万吨，增加6万吨；总供应仅为545万吨，比去年减少99万吨。虽然国家近期拍卖了30万吨的储备菜油，但依然满足不了市场的需求。此外今年前9个月植物油的进口量也低于往年，根据海关的数据，今年前9个月累计进口食用植物油495万吨，同比下降19.2%。

油脂供给的缺口主要靠提高国内压榨量来弥补。据海关总署的数据，今年1—9月，中国累计进口大豆4016万吨，同比增长24.1%。而国家粮油信息中心称，预计第四季度进口大豆到港量同比提高360万吨。由此可以推算，2010年全年进口进口大豆量5350万吨左右，较2009年全年进口量4255万吨增加了近1100万吨，增加的大豆量在一定程度上可弥补2010年国内豆油进口量的减少。但强劲的大豆需求势必会抬高大豆价格的上涨，增加豆油的压榨成本，预计油脂后市难以下跌。

不过，在国内通胀水平居高不下的背景下，政府有可能增加油脂的供应量，比如进一步拍卖储备菜油或者加大阿根廷豆油的进口量，因此在看涨油脂的同时，投资者要注意政府调控的风险。

对外依存度过高有利于国际油脂价格上涨

国内油脂自产率不高，除了油菜籽基本靠国内种植外，大豆、棕榈油严重依赖进口。2009年，我国净进口油脂油料折油总计2036.3万吨，占植物油总产量的62.1%。根据近几年大豆和棕榈油的进口数据分析，豆油对外的依存度在80%左右，而棕榈油对外的依存度更是超过了90%。对外依存度过高，加上定价权的丧失，为主产国抬高油脂价格提供了现实基础。其实，今年全球的供应是相对充足的，特别是大豆更是大丰收，但油脂价格并没有因此而降低。因此，我们认为，在国内油脂严重依赖进口的状况下，油脂价格保持高位运行的概率很高。

弱势美元和流动性过剩支撑油脂价格高涨

豆油和美元指数具有很强的负相关性。我们对豆油价格和美指走势进行了一个简单的相对性分析，采取了两组数据，一组是2007年8月—2010年10月的美元指数收盘价和CBOT豆油的收盘价数据，另一组是今年6月1号到10月22号的数据。前者得出的系数是-0.755，后者得出的系数是-0.935。说明豆油价格和美元指数有着很高的负相关性，并且近几个月相关性大幅加强。

因为美国经济持续低迷和失业率居高不下，加上面临中期选举和通货紧缩的风险，预计美联储将继续实行适度宽松的货币政策和弱势美元政策，以刺激出口和降低失业率。美联储主席伯南克日前表示，有必要继续采取进一步的货币刺激措施。虽然他随后也强调了宽松货币政策可能带来新的风险和成本，不过市场依然对美元下跌保持较高的预期。

但投资者要注意的是，美元的持续贬值也面临着国际社会的压力，不排除美联储因此减弱资产购买计划的力度。如果美联储在11月会议后宣布的购买资产规模不到1万亿美元，可能令一些期待美联储做出更大动作的市场人士失望，并令美元贬值的疑虑降温，届时美元可能会展开阶段性反弹，并打压油脂的价格。

后市预计和操作建议

综上所述，由于众多利多因素的支撑，油脂上涨的动力依然存在，不过快速的上涨也积累了不少回调的风险，如美元反弹风险、政府调控风险。此外，油脂的上涨也有着资金推动因素，多头获利抛压也不容忽视。因此，我们建议投资者在保留多单的同时要规避价格回调风险，应高位减仓、逢低补回，滚动操作，轻仓持有。