4月份以来，在国内现货资源偏紧，棉价急速拉升之际，期棉一举突破去年11月份反弹构筑的12300元的阻力平台，并跃过国家收储价12600元的“龙门”，创出半年来的高点。除了国家收储、期棉仓单预期减少以及国家相关利好政策的因素外，周边商品价格走高以及宏观氛围趋暖也为棉价提供了利好支撑。

　　宏观氛围转好，挖掘价值洼地

　　对单一商品基本面的分析，能够帮助我们把握阶段性行情，而对于宏观经济面的整体判断，则是把握第二季度乃至整个2009年长期价格趋势的关键。因此，一旦未来经济面步入好转，最先反弹的将是那些供需面预期严重失衡的大宗商品，棉花或将是其中之一。我们对宏观经济氛围有以下几点判断：

　　其一，宏观经济面预计不会再继续严重恶化了。始于2008年的金融危机，造成了全球经济下滑，虽然目前轻易推断经济的“大底”还显得有些牵强，但我们从当前经济面发展以及各国的救市举措等方面判断，整个经济层面不会再恶化到更深层次。

　　其二，美元市场接下来可能将处于一种趋势性贬值过程当中，有利于大宗商品的反弹。从3月中旬美国宣布购买长期国债，到G20峰会召开前夕，联合国及多个国家声援中国提出的建立新的全球货币体系和改革IMF等不难看出，美国经济地位的动摇以及各国呼吁改革的呼声，都会加大新一轮美元贬值的潮流，商品走高有望成为一种被动性的结果。

　　其三，去年全球大宗商品价格深幅回调带来的直接影响是投资需求放缓，商品供应以及产能压缩，供给与需求矛盾缓解。这种影响的力度可能会在不同商品间有所分化，在农产品当中，棉花种植面积在美国已经落败于大豆、玉米和小麦。

　　外棉上涨助推郑棉上行

　　美棉在年度出口压力降低、种植面积减少以及资金的关注下，自2009年3月份触底大幅反弹，幅度超过了20%，使内外棉价差逐步回归。

　　另外，从现货实际外棉到港价来看，前期国内棉价较外棉存在优势的情况发生了很大的扭转，目前外棉到港报价即使按照滑准税测算，也已经低于国内现货棉价500—700元/吨的水平，这将有利于未来外棉对中国的出口。

　　替代品价格走高，棉花需求配比增加

　　2008年下半年以来，原油价格的暴跌带动棉花的替代产品涤纶短纤价格持续走弱，从而使其与棉花的价差一度扩大至4582元/吨，达到自2004年棉花期货上市以来的最大值。尽管在此期间棉价也持续走低，但替代品效益使纺织企业在生产中提高了涤短的比例。2009年以来，二者价格虽然均出现攀升，但涤短价格涨幅明显增大，二者价差也一度回落至3200—3400元/吨之间。

　　从未来趋势看，涤纶短纤和棉花的价格差仍将进一步回归。二者历史平均价格差大致在2200元/吨水平，在这个大前提下，国内棉花现货价格一旦持续走稳，必然带来替代品涤纶短纤价格的不断升高，从而对棉花市场价格起到保护伞的作用，并进一步带动棉花用量的增加。另外，需要密切留意原油价格的走势情况。

　　内外棉资金做多情绪上升，有望形成良性循环

　　进入4月份以来，内外期棉投机资金做多情绪高涨。跟踪数据显示，截至4月中旬，ICE期棉投机净多头率达到7.2%，较3月底增加11.4%，这也是自去年6月中旬以来净多头率的最高值。在未来美棉基本面总体呈现利好、国际经济形势不断好转的情况下，预计包括商品指数基金等的投机资金将进一步加大期棉的投资力度，净多头率还将呈现出上升势头，并进一步提振ICE期棉走强。

　　郑棉期货也摆脱了持仓缩减的势头，3月底以来持仓量增加了28%，达到6.5万余手，后期还需要重点关注郑棉持仓变化。根据我们以往的统计分析，在期棉走高的过程中，资金会持续增仓，而一旦行情攀升到一个新高度，缺乏上涨动能后，便会出现减仓、资金缩量、价格进一步回落的局面。因此投资者可重点把握这一特性，但在当前现货市场棉价坚挺以及后期期棉可生成仓单量有限的情况下，预计此次多头资金将较为坚决，只要持仓量保持平稳，良性循环有望形成。

　　结论和建议

　　我们认为，“信心的恢复”将是未来商品价格整体反弹的一个重要信号，而投资者可以将资金流向作为重要的判断指标予以跟踪。对于棉花期价后市，我们认为在国家没有正式出台“保两头”的政策之前，将继续保持高位盘整、稳步上行的趋势，远月合约可能强于近月合约，但之后并不排除国家政策出台后出现一定程度的回调。但就整体趋势来看，由于中美等国新年度棉花种植面积的普遍缩减，我们认为2009/2010年度的棉花价格将总体走出一轮牛市行情。