近期，原油走势紧跟美元步伐，进入11月份，随着美元的持续走低，原油一改区间振荡格局，呈现加速上扬态势。尤其是美国议息会议结束后，美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，美元承压下行，原油一举突破85美元/桶大关，创6个月新高。对于原油后市，我们认为，近期油价在快速拉升之后，或需振荡整理，但长期来看涨势已然确立。

美联储推出QE2，美元贬值趋势难改

国际油价与美元近期愈发明显地呈现负相关走势，美元下跌促使人们在原油期货市场寻求替代性投资。上周美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策，决定到2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美联储同时还宣布，将联邦基金利率维持在0—0.25%的水平不变。短期来看，QE2的出台加剧了美元指数的下跌，后市将考验74—75处的支撑。长期而言，我们认为美元明年会处于贬值通道中，依据主要有四点：第一，美国、欧元区货币政策迥异，与美联储执行第二轮量化宽松货币政策不同，欧洲央行目前考虑的是通胀上行风险和明年何时推出非正常货币政策，从利差的角度来看，当前市场预期欧洲央行于明年下半年加息，而美国明年加息的可能性几乎为零，欧美利差扩大会促使美元贬值。第二，从明年美欧经济增速来看，欧元区经济增速的相对表现至少和美国持平，并可能好于美国。IMF在10月份的《世界经济展望》中预测，2010年和2011年欧元区GDP增速为1.7%和1.5%，预测2010年和2011年美国GDP增速为2.6%和2.3%，欧元区增速放缓情况比美国略好一些，这对欧元是有利支撑。第三，美国经济二次探底风险下降，欧洲债务危机影响逐渐消退，避险情绪得到控制也不会推升美元。第四，美国经常项目逆差在次贷危机后并没有改观，长期的逆差加大了美元的贬值压力。美元继续表现疲弱，再加上未来一个时期世界主要经济体都将维持宽松政策，全球范围内的流动性依旧充裕，这些都对油价形成一定支撑。
　　　　
　　中期原油供应依然充裕，长期下游消费增长潜力较大

根据美国能源署上周公布的数据，美国原油进口量减少了620万桶，但由于炼油厂加工量减少，库存反而增加了200万桶。由于法国局势导致欧洲燃料紧缺，美国成品油进口量减少了233万桶；炼油厂故障频繁导致产量下降，汽油和柴油库存随之下降。而美国汽油和馏分油库存仍高于历史同期平均水平，总体来看，美国成品油和原油供应并无短缺，再加上需求淡季来临，中期供需面没有明显改善，这在一定程度上可能压制油价上行步伐。

从原油消费面来看，石油消费增速虽然有所放缓，但由于能源消费总量快速增长，实际增量仍相当可观，尤其是新兴经济体国家。值得关注的是，包括OPEC、国际能源机构等在内的多家机构纷纷上调了明后两年全球石油消费的增量，美国能源署和国际能源署对2010年世界石油日均需求增长的最新预测分别为160万桶和190万桶，亦显示能源市场的消费正在好转。未来新兴经济体原油消费的大量增加或将成为维持油价上涨的中坚力量。

原油将成为货币贬值引发商品资产泡沫的最后一个价值洼地

大宗商品价格在过去一年中争先恐后的上扬，尤其是部分供需出现缺口或者供需一直较为紧张的商品，如棉花、玉米、铜，价格均上涨至历史高点附近，黄金期货更是由于其天然的货币属性而成为资金追捧的首选。我们将过去10个月主要商品品种和去年年底的价格进行了对比，结果发现，除了和原油走势相对负相关的美元指数下跌2.48%，其余品种几乎都有18%—85%的涨幅，而原油只有8.61%的涨幅。由此可见，过去10个月的国际原油价格表现一般。在能源化工品种中，介于化工和工业品之间同时又具备农产品特色的天然橡胶，始终是大宗商品市场的领头羊，其在2010年的表现堪称“华丽变身”。回想2001—2008年的那一轮牛市，同样是胶的率先启动拉开了大宗商品上涨的序幕，胶也是最先到达历史高点的品种之一。随后，工业品整体上扬，铜价屡创新高，原油的上涨基本上是在最后，一直到2007年才开始加速上涨。这是一种巧合还是必然，我们尚无法认定，但就当前的市场情况来看，原油价格已成为此轮大宗商品价格上涨的洼地，只要经济复苏不发生重大变化，则原油的进一步上涨是可以期待的。我们认为，未来两三年间，国际油价很可能再度出现新一轮爆发式上涨。
　
　　总而言之，在美元持续贬值以及新兴经济体原油消费快速增长的带动下，原油下方75—85美元/桶一带的支撑较为牢固；而从原油与其他主要大宗商品价格的涨幅比来看，油价已被低估。因此，虽然美国经济仍处于低就业的复苏时期，发达国家需求下降以及需求淡季等利空因素在一定程度上压制着油价的上行速度，但我们认为，油价未来仍有望站上90美元/桶，并可能再次向100美元/桶关口发起冲击。