11月3日美联储议息会议结束后，沪胶主力1105合约蓄势上涨，在上周四突破了前期高点之后，价格一路攀升。我们认为，在流动性充裕、中国汽车行业复苏以及天然橡胶供不应求的局面下，沪胶1105合约还有较大的上涨空间。

二次量化宽松略超预期，市场流动性充裕不改

近期大宗商品上涨其最核心的动力来源于美元贬值以及全球流动性过剩。美元贬值使得以美元计价的大宗商品得到重新估值的机会，而美日欧的低利率环境使得新兴经济体的流动性过剩，在通胀预期下大宗商品水涨船高。决定天胶走势的关键之一便是宽松的流动性局面是否能够持续，对于这一问题我们的答案是肯定的。

11月3日美联储宣布在明年6月之前将进一步购买6000亿美元的国债以提振美国迟滞的经济。美联储的二次量化宽松计划从平均水平上来看是略超市场预期的。在此背景之下，美元难以出现大幅反弹，下行趋势并未改变。此次美联储购买的债券期限主要集中在2-10年期上。该期限的债券收益率是市场长期利率的定价基准，美联储意在将其维持在低水平上，从而为美国经济提供一个低利率的宽松货币环境。日本和欧洲在面临着高失业率和通缩压力下，将维持低利率的货币政策。日本的PMI连续3个月下滑，内需增长很难大幅回升。而日本政府受制于国债负担，无法通过政府支出刺激经济，因此，只能通过货币政策的宽量化，来推动经济恢复。欧元区高达10%的失业率以及长期低于2%通胀目标，时刻提醒着通缩的压力。在美日推行量化宽松的背景下，欧洲央行也将维持低利率的货币政策。

美日欧的宽松货币政策使得大量资金涌入了新兴经济体，并使其面临着通胀压力。10月印度、越南、中国等纷纷加息以抑制通胀。但是我们认为央行加息对流动性的收缩效果有限，通胀短期内仍无法改变。我们采用信贷投放量和外汇占款作为考察国内流动性的关键指标。9月份我国新增人民币贷款5955亿元，同比增长15.25%，环比增长9.2%。9月外汇占款增加2895.64亿元，而9月贸易顺差额仅为168.7亿美元。外汇占款大幅度增加，这表明热钱流入的速度明显加快。我们认为在美日欧宽松的货币政策下，人民币升值预期将使得更多的热钱流入中国，11月国内流动性依旧充裕。

天然橡胶供给偏紧

今年灾害性的天气引发了天胶减产，更是对天胶的上涨起到了推波助澜的作用。今年年初云南产区遭遇干旱，影响了胶树的生长。10月海南的暴雨使得割胶无法顺利进行，国内天然橡胶的产量预计减少4万吨以上。东南亚近期非季节性的降雨，导致泰国等天然橡胶产量大幅度减少。天然橡胶生产国协会10月26日称，天然橡胶主产国的非季节性大雨可能令11月-12月紧俏的供应局势继续恶化，在此期间天胶产量可能仅增长1.4%，全球最大的橡胶生产国）——泰国的橡胶产量在11月-12月期间可能同比下滑3.9%。

我国作为世界第一大橡胶消费国和第一大天胶进口国，目前对国际市场的天胶依存度已超过60%，其中，泰国是我国第一大天然橡胶进口国，2009年我国从泰国进口的天然橡胶总量达88万吨。泰国天胶的大幅度减产，使得我国的进口天然橡胶成本进一步攀升。11月云南胶区将进入停割期，12月中旬或月底海南省将进入停割期。目前国内天然橡胶库存依旧处于较低的水平，由于东南亚天然橡胶的减产，市场供给将进一步减少，沪胶主力1105合约中期依旧保持上涨。

汽车行业复苏提升天胶需求

天胶的价格与实体经济息息相关，尤其是汽车行业。后期决定天胶走势的另一关键因素便是中国汽车行业的产销状况。

11月1日，中国物流与采购经理人协会公布的10月份PMI较9月上升0.9个百分点至54.7%。10月份PMI指数一反季节性回落的常规，比9月份上升了0.9个百分点，显著超出市场预期，这反映了我国经济增长动力非常强劲。我国的经济逐步复苏，也提振了市场对大宗商品特别是化工板块商品的信心。

今年汽车行业的产销良好也对天然橡胶价格的走强起到了支撑作用。9月汽车销量为155.67万辆，环比增长17.73％，同比增长16.89％；产量为159.29万辆，环比增长24.69％，同比增长16.94％。9月销量数据好于季节性规律，受到节能车范围进一步扩大刺激，市场人气继续回升，直至年底都有望取得较好的销量。随着汽车销售量的上升，轮胎的产量也正逐步回升。

下游价格传导不畅，短期风险增加

天胶价格的上涨是否能够得以延续的另一个因素在于产业链各环节之间的价格传递是否顺利。天然橡胶的主要用途为轮胎生产，而在下游轮胎生产企业中，我们观察到由于原材料价格的过快上涨使得下游企业的利润不断减少，甚至有不少企业出现了亏损的局面。

尽管今年以来国内轮胎行业已进行了三次集体提价。但是由于轮胎行业竞争激烈，轮胎价格的上涨滞后于天胶价格上涨，并且提价幅度也较小。因此尽管轮胎价格有所提高，但仍无法消除生产成本大幅上升的不利影响，轮胎生产企业利润大幅下降。以青岛双星为例，1-9月该企业净利润同比下降91.38%。

由于天然橡胶价格的上涨导致下游企业利润减少，很有可能会引发国家的调控措施，包括降低进口关税和国家物资储备局将储备橡胶进行市场拍卖，补充货源。但是东南亚普遍减产，国内货源不足，国家的调控措施对供需失衡局面难有大的改善。

天然橡胶价格的过快上涨，有可能导致国家进一步调控措施的出台，市场风险也会越来越大。但中期来看，在全球低利率的环境下，国内充裕的流动性局面将持续；而天然橡胶供不应求的局面仍将存在，我们认为天然橡胶的上涨趋势将延续。