PTA需求井喷式增长

从2009年下半年开始，中国纺织服装业国内外需求全面复苏，并从今年二季度开始进入繁荣期。国内棉花价格从2009年年初的不足12000元/吨涨到目前的超过30000元/吨大关，直观反映了中国化纤纺织业正处在10年难遇的牛市行情中。除了上游PTA行业今年以来一直保持约18%的高毛利率以外，聚酯薄膜、涤纶长丝、短纤、涤（棉）纱、面料、服装产业链环节同时出现非常高的利润水平，聚酯薄膜行业利润率大幅超越PTA行业，极大地调动了企业生产热情。PTA自下而上的刚性需求十分稳定，并呈现不断增加趋势。例如2009年短纤行业开工率仅为50%-60%，今年8月后受益于棉花替代性需求的爆发，行业开工率迅速攀升到90%的水平，创5年新高，成为继涤纶长丝后拉动PTA需求增长的又一重要引擎。PTA下游聚酯涤纶及终端纺织服装产业在需求和利润恢复并增加的情况下，纷纷提高原有产能并实施产能扩张计划，PTA及下游聚酯涤纶需求同步实现井喷式增长。特别是今年以来，聚酯涤纶长短丝生产利润水平快速提升，开工率提高的同时库存持续走低，涤纶短纤更是长时间出现了罕见的供不应求状况，刺激聚酯涤纶行业在今年率先开启新一轮规模扩张周期。今年上半年已经有88万吨的聚酯新产能投产，下半年共有321万吨的新产能计划投产，其中仅四季度就集中了约250万吨的新产能陆续释放，包括今年在内的三年内聚酯行业新增聚酯产能有望超过1000万吨。今年PTA新增产能方面，仅有上半年佳龙石化60万吨装置投产，汉邦石化80万吨PTA装置仍未如期投产，加之国内PTA老生产线频繁检修，PTA合同货出现减量，聚酯用户将被迫在现货市场采购补库存，11-12月PTA供给呈现趋紧状况。

另外，在通胀预期刺激下，企业库存需求投资增加。正常状况下，聚酯企业原料库存维持在半个月，实际调研中笔者了解到今年不少聚酯企业原料库存提高到1个半月。按南华期货研究所朱斌所长的需求曲线移动的驱动力理论，分析一下PTA需求惊人增长的构成：宏观经济复苏下的实际增长需求+固定资产投资带来的新增需求+囤积原料心态下的库存投资需求。这个理论同样适用于分析纺织原料（主要是棉花和化纤）的需求状况。需求自下而上增加，产业链各环节利润全面分享是这波化纤纺织业的突出特征。从根本上说，纺织服装业的旺盛需求是今年PTA行业高开工率与高利润并行不悖的直接原因。

今年PTA行业高利润除了需求方面的原因外，较低成本也是重要原因。从去年8月至今年9月受供给压力影响，上游原料PX价格始终在相对低位徘徊。低成本和高需求成为今年前三季度PTA基本面上的一大特色，但随着9月下旬国内外部分PX装置停产检修，供需关系的天平向供给方倾斜，PX被压抑的上涨动能一下子释放出来，价格大幅走高。在终端需求没有明显下降之前，PTA工厂的定价模式依然是利润主导，成本转嫁能力强，11-12月PTA基本面将演变为高成本和高需求特征，价格更是易涨难跌。

需求拐点或在2011年上半年出现

PX-PTA-聚酯产能在时间周期上的不平衡发展将对2011年PTA行情形成重大影响。PTA下游聚酯新产能集中在今年四季度和明年上半年释放。PTA行业本身新增的440万吨产能将在2011年下半年集中释放。2009年是国内PX新产能的集中释放期，2011年全年PX仅有180万吨新增产能释放，PX缺口将达110万吨，PX由2010年的产能过剩重新转向供应偏紧。

从产业链最新演变关系可以得出结论：2011年上半年PTA需求旺盛，供给甚至偏紧，利润继续增加，新PTA工厂需要提前采购PX试车，由此导致PX供给缺口下的涨价预期也将提前实现，在需求与成本双轮驱动下，PTA价格有望见到本轮上涨周期的重要高点。2011下半年开始行业自身新产能释放，一直会延续到2013年，PTA行业产能在目前1550多万吨的基础上增长一倍，供给压力将逐步显现，下游聚酯需求高增长率将同时回落，PTA价格容易滞涨或高位回落，进而终结行业高利润时代，进入较为低迷的发展周期。

从产业链发展周期来看，今年最后两个月至明年上半年，PTA行情仍处在大的上涨周期中，总体易涨难跌，操作策略上以中长线逢重要支撑做多为主。2011年下半年开始或将迎来PTA市场中长线做空时机。