2010年上半年，“虎头”行情变“蛇尾”行情让人黯然神伤，江晖领军的私募星石投资却再次完美演绎了“绝对回报”。根据信托公司公告的数据显示，星石系列共19期信托产品全部实现正收益，净值平均上涨1．22％，而同期沪深300指数下跌－20．52％。而早在2008年大熊市里，星石投资旗下所有产品也曾获得超过4％的正收益的光辉业绩，投资者也由此领教了“绝对回报”的魅力。近日，本报记者对江晖进行了专访，深入探寻江晖和他领军的星石投资的成功秘笈。

1

力争回报投资人多个1.98%

提起私募产品，很多投资者都会将其与追求“绝对回报”联系在一起，认为这种投资方式可以做到在牛市中涨得多、熊市中跌得慢的目标。但翻看阳光私募产品的过往业绩可以发现，很多在牛市中业绩靠前的产品在熊市行情中却销声匿迹，一些私募大佬因熊市中净值大幅折损而遭到投资者质疑。从公募到私募，江晖一直保持着管理所有产品均取得了正收益的不败纪录。有业内专家认为他所掌管的星石投资，是中国目前唯一一家真正意义上的绝对回报基金。

早在2003年，身为华夏回报的基金经理江晖就已经开始将1．98％作为“绝对回报”呈现在投资者面前。他曾说过一句话，“‘年年有回报’并不等同于承诺每年一定有正收益的回报，也不等同于‘保本基金’，‘年年有回报’只是一个目标，而非保证。”1．98％——这个接近于当时银行年利率的数字在当时的市场中显得十分独特。而在江晖眼中，绝对收益的最终目标，绝不是一年只给投资人一个1．98％，而是以此为尺度，看看能给投资人多少个1．98％。

江晖告诉记者，让他真正感受到绝对回报魅力的源于和一位海外基金经理的相遇。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ ＵＳＡ基金从1990年1月到2004年2月取得约927％的回报，年均近18％。从这只净值持续上涨的基金身上，江晖看到了“绝对回报”的魅力与珍贵，并从此成为了“绝对回报的践行者”。

凭借这种投资方式，不论是在华夏基金还是在湘财荷银，再或是工银瑞信，江晖的投资业绩都名列行业前茅。他管理过的基金兴和、基金兴华、华夏回报、工银瑞信核心价值等基金无一例外都呈现出一个显著的特点，无论同期的指数是上涨还是下跌，他管理的基金都为投资者挣到了钱，成功实现了“绝对回报”。对于仓位有着严格限制的股票型基金来说，几乎很少出现在牛熊市中均保持不败业绩的案例。而江晖却在与市场的直接对抗中获胜，而且保持了近8年，贯穿其全部公募基金经理生涯。

2007年6月江晖创立了星石投资，与信托公司合作推出了星石系列信托产品，专注于打造以追求绝对回报为投资目标的理财类产品。“在我们的设想下，追求绝对回报的投资目标是在严格控制下行风险的基础上，获取合理的长期回报，实现长期稳健的资产增值。它有别于共同基金采用的超越某种指数的投资目标。”江晖说。

在他的率领下，星石投资成功实现了追求绝对回报的目标，不管大盘牛熊，都成功实现了正收益。在2008年沪深300指数下跌59．26％的情况下，同期星石产品实现了4．02％以上的正收益；在2009年沪深300指数上涨65．28％的情况下，同期星石产品实现了29．81％以上的正收益。如果将2007年7月30日至2010年6月18日作为一个牛熊周期来看待，沪深300指数下跌了38．87％，而星石产品累计收益为52．19％，跑赢沪深300指数91．06个百分点，且其间四年每个自然年度都实现了正收益。

2

行情下跌公司仍达到量化标准

江晖介绍说，星石投资成立近三年来，已经构建了一整套运作追求绝对回报产品的投资方法。

星石投资在今年初，通过收益风险配比决策模型判断上半年的证券市场“风险中等偏高，收益中等”。因此星石投资一方面以控制总仓位来降低投资组合的整体风险，一方面以选择高成长、抗周期的股票把握确定性强的机会，从而使投资者在尽量少承担风险的前提下，取得最大化收益。同时，星石投资还利用目前市场一些可以利用的低风险的套利手段，包括参与认购新股、转债等参与套利交易。

正是通过上述的投资方法，使得星石投资即便在市场不利的条件下，依旧可以达到追求绝对回报的投资目标。“因为要做追求绝对回报的产品，所以星石投资对控制下行风险的要求十分严格，本轮下跌对星石投资的风险控制来说是一个试金石，星石产品取得了正收益，达到了公司量化投资目标的要求。”江晖说。

今年4月，江晖在国内首家明确提出了追求绝对回报的量化标准，即“将追求绝对回报的投资目标，分解为长期收益目标和风险控制目标，并进行量化”。他将长期收益目标设定为“五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15％～20％之上”，而风险控制目标则设定为“任意连续六个月及六个月以上的下行风险控制在5％～10％之内”。

业内专家认为，目前对于私募产品的分类只是简单地分非结构化和结构化，市场中有356只阳光私募产品，投资风格各有不同。而业绩评判标准套用相对回报产品的评判标准，好比用尺子去量重量，南辕北辙，难以真正考量绝对回报产品的品质，投资者也难以从中进行区分。星石投资在私募基金行业先人一步，主动以量化的形式对绝对回报理念加以界定，将自身的投资风格清晰地展现在投资者面前，是私募行业有识之士主动寻求规范发展路径的里程碑式事件。

3

平均两周走访一家上市公司

江晖以往的公募投资生涯中，曾出现过他管理的基金投资组合里大多数股票完成建仓后，在一年多时间里根本就没有再操作过的情况。对这种看似十分“懒惰”的投资方式，他认为，市场波动不可避免，价格围绕价值波动，尽管最终将回归价值，但在特定时间内，却未必是价值的真实反映，但是不计一时得失，这需要投资人坚定的信念和稳健的坚守。而这种坚定的信念背后，则是对市场、上市公司的仔细深入的研究。

“每天要看很多份报告。多数都是浏览，少部分报告会读得比较仔细，有时还会与研究员电话沟通一下。通常情况下，读报告会占去我工作的大部分时间。然后就是去上市实地调研。我最多的时候一年走访20多个上市公司，平均两周走访一家。”江晖表示。他认为，只有经过充分地研究和清晰的价值判断，才能发现绝好的投资机会。例如，2000年宝钢上市的时候，江晖研究它的招股说明书，颠过来、倒过去地看，整整研究了15天，把公司业务研究透了。之后更是三次去该公司调研，见老总、提问题，深入了解企业的各个方面。很多年前购买华能国际时，对华能旗下十几家电厂逐一进行分析，计算每一家的收入、费用、利润。

江晖认为，在不断掌握行业变化，了解公司经营状况、财务状况乃至管理层之后才做出最终的决策。但即使做了大量的准备工作后，也并不是都能够立刻见到效果。在对张裕Ａ、中兴通讯等个股进行投资时，起初很长时间都没有出现上涨，但他仍然继续坚守，最终获得超额收益。

4

下半年把握确定性强的投资机会

江晖认为，在这两个月以来的下跌行情中，星石投资取得了正收益的根本原因在于星石投资坚持了追求绝对回报的投资目标，并严格按照追求绝对回报的投资方法进行投资。

其领军的星石投资认为，今年没有整体性、连续性的投资机会，而只有结构性、阶段性的投资机会。因此当市场充分释放风险后，将积极把握确定性强的投资机会。2009年星石就多次凭借其对确定性强的机会快速介入而获利，先后把握住了新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的行情。对于行业，星石投资并无偏好，目前星石投资的投资研究团队在20人左右，全行业覆盖研究，而不偏好于某一行业。

“随着股指期货和融资融券的推出，中国证券市场迎来了对冲工具。我们将在现有追求绝对回报的投资方法基础上，不断吸收引进国外对冲基金的投资方法，并在中国证券市场实践探索，不断完善我们追求绝对回报的投资体系，立志成为中国证券市场追求绝对回报领域的领先者。”江晖说。

个人简介

江晖，北京市星石投资管理有限公司总经理、投资决策委员会主席。

17年投资研究经验，其中13年基金管理经验。国内第一批明星基金经理。历任工银瑞信基金管理有限公司投资总监、湘财荷银基金管理有限公司投资总监、华夏基金管理有限公司总经理助理，曾经担任工银瑞信核心价值基金、华夏回报基金、兴华基金、兴和基金等基金经理。2001年～2006年所管理的基金、所带领的投资团队连续6年的投资业绩均名列基金业前茅。

2007年起担任星石系列信托产品基金经理，业绩同样出色。截至2010年6月18日，星石产品全部净值在发行价之上。任意一只产品持有满1年，最低收益为2．76％，最高收益是34．29％。同时，认购星石产品时间早的客户获得的收益更高，并且客户认购星石产品并不需要选择大盘是牛市还是熊市。

投资理念

星石投资采用宏观驱动的价值投资理念，建立收益风险配比决策模型，控制投资组合的整体风险，通过行业与公司驱动因素的研究，把握确定性强的投资机会。

投资观点

“每个人在其一生当中，能做一件有意思的工作，就够了。”

“作为一名基金经理，投资者如果信任我们，把钱交给我们，而我们也真的能够让投资者明明白白赚钱，安安稳稳睡觉，也就可以了。”

“在投资中最重要的首先还是冷静，冷静的情绪将伴随着你大部分的时间，但在投资过程中，总有那么一刹那，会让你激情四射。”

“基金经理取得一时的优秀很容易，但如何在不同的市场环境中将业绩保持下去并不容易。而这将真正考验着基金经理的水平与实力。”

投资方法

星石投资的投资方法主要分为两大部分，在资产配置部分采用收益风险配比决策模型，在行业与公司部分采用行业与公司驱动因素分析。收益风险配比决策模型，是通过每月对宏观经济与政策形势的评估、对全部行业的景气度趋势的评估，得出证券市场未来六个月的潜在收益与潜在风险的对比关系。根据收益风险配比决策模型，决定投资组合的资产配置。行业与公司驱动因素分析是通过每月对行业与公司的各种驱动因素的评估，发现行业与公司的景气度趋势与公司价值的显著变化，根据行业与公司驱动因素分析，找到确定性强的行业与公司的投资机会，对于确定性不强的投资机会，往往会选择放弃，来保证投资成功率。

资料链接

“绝对回报”定义：“绝对回报”是指追求在任何市场条件下（无论上涨还是下跌）都取得正收益。绝对回报产品不以超越某个特定的业绩基准或者股票指数为投资目标。

“绝对回报产品”的波动性往往都是比较低的，与债券和股票市场的相关性也不大。绝对回报产品非常强调基金经理的投资技术与策略，需要基金经理在各种市场环境下，利用多种不同的对冲工具和投资策略的组合，并以积极进取的态度来进行投资，追求达到不论市场方向上涨或者下跌，都有能力获取正收益。