在周四10月CPI和PPI数据公布前，周三晚间，央行宣布从11月16日起提高存款准备金率0.5个百分点。虽然这并没有出乎市场预期，但此次紧缩调控与前次加息效应的叠加，则有可能放大对市场的利空压力。

在此次调控之前，期指市场已经悄然发生了变化。进入11月以后，股指期现价差开始有所缩窄。以5分钟数据跟踪的期指IF1011合约与现货指数的价差，从10月底时的最高130点左右回落到25点左右，期现套利的收益比较可观。不难预计，随着IF1011合约交割日的临近，期现价差收敛的过程还将继续。在此期间，一些可能影响指数走势的情况值得投资者关注。

第一，央行加息后未能显现市场压力，宏观环境进入再加息敏感阶段。10月19日中国央行宣布加息，但此后股市、期市并没有体现出利空影响。全国范围内通胀压力持续上升，市场普遍预期本周公布的10月CPI和PPI数据将会进一步攀升，对年底再次加息的预期也在加大。即便这种预期未能对趋势产生直接压力，但结合期货高升水的情况，也有可能放大套利空头和套保空头对单边趋势的压力。

第二，既然央行此次已经再度提高存款准备金率，那么是否意味后期政策乏力？前次升息之所以未能压制市场，就是由于市场对进一步升息的预期降低，那么这次是否将会产生同样的结果呢？目前，在人民币汇率升值背景下，资产投机泡沫已经显现，虽然经济的良性运行需要泡沫，但如果泡沫产生得过快、过大，就会打乱经济的良性运行节奏，带来暴涨暴跌后的经济萧条和信心丧失。从这个层面看，不难理解在首次加息效果平平后，政府的再次发力。而国际方面，上周五公布的美国非农就业数据较好，新增就业情况如果能够恢复到2004年到2006年间的良性通道内，将会奠定美国经济走好的基础。这将给中国的调控政策，尤其是紧缩政策的实施带来一定的弹性。此外，持续上涨的大宗原材料价格等，已经引发了主流国家对美国释放流动性和施压人民币汇率等问题的不满，美国面临的国际压力有所增加。

第三，期指的高升水对价格趋势抑制作用体现不明显。10月中旬以来，期现价差及期货远期升水迅速扩大，同期伴随持仓增加、成交平稳，表明套利资金入场。中金所持仓数据显示，近期主力净空持仓一直维持在绝对数量高位。然而，这些并未扭转指数的上涨趋势，显示期货高升水对价格趋势的抑制作用并不明显。

不过，我们仍可看到，10月中下旬以后指数涨势较之前有所放缓，11月5日出现上跳空缺口后市场上涨动能依然乏力。同时，尽管期指呈现高升水状态，但主要合约K线图的上跳空缺口有遭遇弥补的迹象。中长期看，期指的高升水状态显示市场较为认可股指的上涨趋势，但在期现价差结构不能理性回归到一定区间内时，上涨之路中将有可能出现反复行情以改善市场结构。

第四，期指次现货月IF1012合约与现货的价差还维持在绝对高位，该合约与现指的价差与同期现货月合约与现指的价差有背离表现。由于IF1011合约临近交割，迁仓买盘对IF1012合约支撑力度较大，因此IF1012合约与现指的价差尚未持续收敛。不过，目前迁仓过程即将结束，当IF1012合约成为现货月合约后，期现价差的收敛恐将成为必然——后期要么现货涨幅大于期货，要么期货跌幅大于现货。观察后市发生哪种情况，将能判断趋势的方向。

第五，整个期指市场在进入10月中旬以后出现持仓量稳步上升、成交量持续下降的局面。11月8日，期指市场成交持仓比例为4:1。尽管这与中金所新出的一些交易规则有关，但反观商品市场，新的交易规则对交投的影响力度并不大。这是否显示出加息过后，资金本身对指数的单边涨势判断开始犹豫？

从以上角度看，我们认为，中短期内股指很有可能出现一定幅度的调整。这一方面是由于宏观层面的再加息预期，另一方面是由于交易层面的高位情绪波动，再者就是来自期指市场的高升水对主动性卖盘的吸引。尽管如此，我们对市场中长期走势依然看涨，市场有效调整后将形成可持续的上涨趋势。但目前投资者需要更为理性地把握交易策略：1.尽量采取期现套利的方式来获取市场价差结构变化带来的收益，该策略实现的效果一是看现货组合拟合指数的效果，二是看不完全拟合下现货组合的阿尔法和贝塔剥离的效果。2.对于风险偏好程度高的投资者，可以尝试性做空，捕捉K线图中回补上跳空缺口的技术性行情。3.对于风险偏好程度不高的投资者，建议等待市场调整到位，市场结构相对平稳后再进行买入。