十月份以来，上证指数成功突破2700点盘整区间上沿，展开了为期一个多月的强势上涨趋势。在本轮上涨过程中，期指与现指都表现出和以往不同的运行特点，本文将对这些特点进行分析，以寻找合适的投资策略。

期现指数趋势性走势强化

从10月8日起上证指数连续两日出现跳空缺口，随后展开强势拉升，涨至3000点才稍作休息。时至今日，股指的上涨格局仍保持完好。对比本轮升势和4月下旬的跌势，两者均为强劲单边走势，期间没有像样的反向波动，这或许表明在股指期货时代现货市场的操作手法已经发生了明显变化。在本轮上涨中，投资者很难找到较好的买点，稍有犹豫就错失良机，因此在趋势突破初期就要大胆介入。同时，由于股指拉升速度较快，在趋势后期指数波动加剧，操作上要更加谨慎，不宜追涨杀跌。相对于现货指数，股指期货的趋势性走势也非常显著，其上涨或下跌的速度明显快于现货指数，而且在上涨最快的阶段，现货市场会出现“二八现象”。如果投资者继续持有9月份表现出色的中小盘，将会跑输大盘，而如果投资股指期货，收益率将会超过现货指数。

期市资金回流股市

尽管在本轮涨势中，期指表现优于现货指数，但期市资金还是回流到股市。对比股指期货和A股市场的成交金额，10月份以来两者比值逐步下降，即股市成交金额超过期指成交金额，期指成交金额最低时不及股市的一半。而在今年5至8月，期指的成交金额要高于股票市场，最高时达到股市的三倍。由此可以发现，股市表现的强弱决定了期、现两个市场的活跃程度。尽管趋势形成时，期指的获利空间大于股市，但投资习惯决定了投资者会将更多的资金投向股市。未来随着投资者对股指期货了解程度的加深，牛市中投资期指的资金可能会增加。此外，在分析期指的量价关系时，也要考虑到股市挤出效应对技术分析的影响，不能因为期指成交量减少就认为上涨动能不足，而是要结合现货指数一起分析。

期指合约时间价值影响基差变化

在本轮上涨初期，期指与现指的价差并不是很大，而且表现为现货指数拉动期指上涨。当期指10月合约到期后，基差才逐步扩大。而随着11月合约临近交割，基差开始快速回归，截至11月10日，11月合约基差只有20点左右，意味着卖期买现套利进入获利了结阶段。由于11月合约前期较大的套利空间引来了大量套利资金，如今大规模的套利盘平仓会对现货市场产生较大压力，这或许可以解释为何短期蓝筹股抛压沉重。目前11月合约还有2万多手持仓，未来一周套利盘平仓还将继续打压现货指数，预计一周内股市还将保持振荡格局。中期来看，股市牛市行情尚未结束，未来股指有望继续保持升势，12月合约基差仍有扩大可能。

12月合约持仓量激增有其内在原因

下周五是11月合约的最后交易日，而本周三12月合约持仓量就已超过11月合约。以往在当月合约交割的最后一周时，次月合约持仓量才会大幅增加。12月合约持仓量的提前扩张与期现基差过大有很大关系。截至11月9日，12月合约基差仍有100多点，目前距离12月合约交割不到6周时间，如此大的价差具有很好的卖期买现套利机会，因此套利资金的进入可能是12合约持仓大幅上升的主要原因。此外，11月合约持仓向12月合约移仓也增加了12月合约的持仓量。