人，不仅可以有智商和情商，还可以有“股商”

“晓牛”的哲学———听北京晓牛资产管理有限公司董事长杜金燕谈投资理念

面前的这个专业投资人，却更像一个思想者。

说起那些为圈内人熟知的投资业绩，他总是很淡泊地摆摆手，继续安静地坐着，娓娓讲述那些17年沉淀下来的美丽的石头或是灿灿的金子。像一个武林致高手，无招胜有招，微笑间灰飞烟灭。

将投资哲学化，那是需要洞察力、敏感性和理性认知、超然心态的。记得小时候看围棋，最爱看一名八段棋手出身的记者沈果孙的文章，他把平静的围棋写成了一场壮阔的战争，波澜起伏、荡气回肠。杜金燕却是把功利的、浮躁的、战场一样的股市，不慌不忙地抽丝剥茧、沉积为闪耀着思辨光芒的哲学理念。

预言

1994年7月，通过对未来一年保值贴补率的情景分析，杜金燕准确预测1992年3年期国债和1993年3年期国债到期兑付价格的合理区间，利用国债期货的杠杆作用获取了巨大的投资收益。1996年，他指出，中国股市将经历一次全国化的过程，股票投资者将从仅仅集中于上海、深圳迅速扩展到全国各地，这既是价值挖掘的过程，也是泡沫化的过程。2002年，互联网泡沫破灭之后，他认为互联网必将改变人们的生活方式，网络公司的寡头垄断更容易形成，新浪等公司必将结束“烧钱”的历史而转变为“现金牛”。2005年，股权分置改革开始，股票市场在中国经济中的地位得到根本性改变，他再次认识到中国资本市场正面临历史性、战略性投资机遇。

2007年底，杜金燕指出以大盘新股超过60倍市盈率开盘价为标志，A股市场已经见顶，并将经历一场在时间和幅度上都将超越大多数人预期的深幅调整。这个过程的本质是市场从非理性过热走向非理性过冷，其间又将与股改下半场、产业资本定价、宏观经济周期变动、次贷危机及其后续影响产生共振。在这样的基本认识基础上，晓牛资产担任投资顾问的证券投资信托产品在市场下跌过程中均采取空仓和低仓位策略，在很大程度上回避了市场深幅下调的风险，也奠定了公司优秀业绩的基础。2008年，A股市场指数遭遇了70%的惨烈下跌，国投信托·晓牛一号获取了超过市场平均水平50%的投资业绩。

思辨

杜金燕认为，股票投资既是世界上最简单、参与人数最多的事情，又是最复杂、最不可知的领域。但在现实生活中，避免简单的错误可能就是成功的一半。做好投资，最基本、最关键的是，认识市场、认识自我，抓住市场的一些经得起逻辑推理和时间考验的基本规律，有所为，有所不为。杜金燕将他对股票市场的认知总结为3句话：第一，长期趋势向上；第二，认识市场的非理性，克服自己的非理性，把握市场大的波段；第三，股票选择要契合推动社会经济发展的新动力。

资产配置是私募基金最重要的价值体现。目前，公募基金的发展方向是完善和细化产品线，把资产配置的权力交给投资者。事实上，大多数投资者的行动往往是反向指标。“什么时候股票型基金卖得最火热？股市最高涨的时候！实际上也是最差的市场时机！因此，把资产配置的决策交给投资者，可能不一定适合每一个人。由于机制的灵活性和利益的一致性，私募基金的基金经理首先需要考虑的问题就是资产配置，在牛市中提高仓位，甚至满仓；在熊市中严格控制仓位，甚至空仓。因此，投资公募基金需要考虑时机选择，投资私募基金的最大好处就是聘请专业人士来做时机选择。”

按照晓牛资产的投资理念，在市场比较狂热的时候，不会因为一些积极的信号就认为市场可以脱离地球引力；在市场低迷的时候，也从来没有丧失对未来的信心———当以一颗平常心体会到市场正处于非理性低估或高估的状态时。

“股商”

———人，不仅可以有智商和情商，还可以有“股商”。也就是说不是每一个人都适合投资股票，这话很多人可能不爱听，但如果我说不是每一个人都适合做运动员，就不会有人反对了。

———投资其实没有真理、没有定律、没有公式可讲，它如同人生捉摸不定。

———人生的主基调是向上的，股指的总趋势也是向上的；但不排除在总趋势过程中的起起伏伏和涨涨跌跌。因为暂时的上涨和下跌而误判了大的趋势是最致命的错误。

———股票操作是有基本方法的，基本方法的基础上再优化配置。基本方法可以是不变的，但优化配置是与时俱进的。

———操作总是在绝对收益与相对收益之间的游离，会不断碰触到牛熊的分界线。

———做投资的人总是不愿意回忆，因为回忆起的几乎都是失败的例子。

———不只个人，企业也一定要用闲钱来理财，以延续财富。福特比通用更能扛住金融危机，与福特的现金流多于通用有直接关系。企业理财，投资股市是最直接也是相对较好的一种，因为不是专业机构，投资二级市场上的成熟企业比投资一个实体其实风险更小。企业理财要不要交给专业机构打理取决于它的资产规模，从控制成本方面考虑，小规模资金可考虑与基金合作，中等规模与私募等专业机构合作，大规模可以自设投资机构。

———“晓牛”寓意是：拂晓早起的牛，勤奋踏实；知晓长期牛市规律；初生牛犊的谦虚和自信。