裴继伟--深圳道合投资管理有限公司董事长。这位从《股市动态分析》走出的私募基金经理人，如今在管理着两个阳光私募产品。

有人说，做投资做到最后就是在研究哲学。作为一名专业的基金管理人，裴继伟也是这样。他信奉道家学说，认为老子的道家思想博大精深，谙合股道，所以把旗下的资产管理公司取名"道合"，寓意公司、员工以及客户是一个志同道合的团队，在永无止境地探索投资之"道"。

记者：作为公司的主要投资决策者，你如何把关整个团队的投资风格和价值取向？

裴继伟：我把整个团队的投资体系的核心归纳为"遵循价值、注重策略、道法自然"。投资对象的选择一定要遵循价值投资，在策略方面我们要注重趋势投资，投资心态方面要始终保持追求复利增长为主的平和心态，做到道法自然。

记者：你觉得价值投资和趋势投资能完美地融合在一起吗？很多纯粹的价值投资者都是很不屑提"趋势"二字。

裴继伟：很多人认为价值投资与趋势投资作为两大门派相互对立，其实这是缺乏实践经验和片面认知的结果。譬如在做价值投资分析时，买点和卖点的判断仍然是最难确定，于是有人干脆就以"长期持有"应对，完全不考虑趋势的变化，在估值显著偏高时仍然持股，最后可能会陷于自我矛盾的尴尬之中。我们的经验是：当市场估值在不断下降且变得相对有吸引的时候，采取价值分析与趋势投资并重的策略，前者帮助我们找出有估值吸引力的股票，后者帮助我们制订建仓计划。而当市场估值偏高时，我们侧重于主要以价值标准来衡量寻找有足够安全边际的公司。实在找不到，宁愿空仓观望。在这个过程中，我们通过严格的趋势决策系统来判断趋势结束的止损点。而这套系统一定是要适合自己的，是建立在自己长期的经验教训和对市场理解基础上的，不能照搬所谓大师、权威的单一的判断标准。因为每个人或团队的风险偏好、投资风格都可能不同。

记者：除了投资风格之外，你还有哪些心得？

裴继伟：明明白白地知道到底什么是复利，复利的魅力在哪里，这样才能有一个好的心态，特别是耐心。现在的很多投资者都很浮躁，一进市场动辄就想资产翻几倍，要涨停板。欲速则不达。其实，只要你有足够的耐心与长远的投资计划，复利会使你走向真正的成功。爱因斯坦曾说过："复利比原子弹更有威力"，就是指长期不间断地投资具有巨大的威力。一个普通的投资者很可能通过长期投资复利增长的方式成为百万富翁。假设一个30岁的上班族，投资1万元，每年翻一番（这个也不是很简单），到40岁时，就能成为千万富翁了。又比如客户委托的100万元信托单位，假定我们每年赚25%，二十年就可以变成8700万。很多人都没有真正算明白这个账。

记者：复利如此神奇，为什么一般的投资者却难以真正接受呢？

裴继伟：就是"浮躁"二字使然。正所谓大道至简，复利增长是"大道"，需要的是耐心与坚持。投资是一门艺术，心态对投资结果很重要。譬如你在打高尔夫球或你在演奏乐曲时，尽管你很熟悉动作要领或乐章指法什么的，但如果你心浮气燥，肯定表现不好，事后会很懊恼。投资心态好与不好，不是跟别人比，是跟你自己比，但又不能苛求自己。要知道任何人都不是神，不可能总超越市场。要根据自己的条件制订宽松的收益预期，等于就有了好的心态，成功了一半。大家都知道巴菲特就靠平均每年收益25%左右的收益水平，五十几年坚持下来就坐拥几百亿美元身家。要做到长期复利增长最难的其实就在于长期保持平和的心态，克服贪婪与恐惧。有十年以上投资经验的人可能会理解，这个市场不是比谁赚得多，而是比谁活得久。另外，只有永远敬畏市场才可能持续获得财富。"本金犹如一，守住本金，长期复利增长，可一本万利"。就象巴菲特所说的"充分把握尽量不要赔钱"的投资原则。这也是他多年的经验之谈。

记者：怎么做到"不赔钱"？

裴继伟：就是保证你每一笔投资的确定性。不确定，不下手。

记者：那你是怎么做到增加投资的确定性的？

裴继伟：理性投资的根本原则就是通过专业的分析，挖掘出被市场低估的股票进行长期投资，实现收益最大化、风险最小化。对所要投资的公司进行全面彻底地分析，特别是财务报表的分析。

记者：在财务报表的分析上，你能说得具体一点吗？

裴继伟：在做基本面分析的过程中，道合相对关注的几个财务指标是：净资产收益率（ROE）。ROE越高，说明公司运用股东的资本所取得的回报越高。根据杜邦财务分析系统，净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*财务杠杆。因此，在做财务分析时，重点关注毛利率、销售净利率、总资产周转率和资产负债率等几个指标。例如，贵州茅台连续多年来保持很高的净资产收益率，高ROE的主要驱动因素是产品的毛利率高达80%以上且呈不断提高之势，由此获得了30-50%的销售净利率；苏宁电器作为连锁商业企业，近年来的毛利率仅为15%左右，但总资产周转率达到3以上，由此也创造了很高的ROE；而中集集团在其发展历史上，一直通过采用适当的财务杠杆经营，在一个普通的制造行业中，也为股东创造了相当高的ROE。

围绕净资产收益率做了上述研究之后，还要关注现金流的情况。在现金流量的分析中，对经营活动产生影响的现金流量的分析是一个重点，主要通过每年和连续几年的经营性现金流跟净利润进行比较，以确认公司通过经营活动产生现金流的能力。

最后是对股票的估值。估值的方法有多种，包括现金流折现法、市盈率法、市净率法、市销率法、PEG法、资产或资源价值重估法等等，在不同的情况下可使用相对应的估值方法。如：未来的自由现金流较为明确、可预测性较高的公司可采用现金流折现法进行估值，业绩较平稳的公司适用于市盈率法，周期性较强、业绩弹性大的公司可使用市净率法或市销率法，高成长性公司可采用PEG法进行估值，象资产的重置价值或者资源、矿山的重估价值发生明显的变化者，则可采用价值重估的估值方法。

记者：刚才谈到了很多投资方面的心得，包括策略、方法和心态。那具体回到我们的市场，你认为接下来的三、四季度市场会怎么运行？

裴继伟：对于接下来的行情，我保持谨慎乐观，流动性八月起趋于衰减、资金供求负向失衡、股市上半年的涨幅已经基本反映宏观基本面。股市八月份后将进入宽幅震荡调整阶段，调整下限看到沪指2850点附近。现在是股市休养生息的阶段，不排除明后年市场还是有机会创新高。下半年稳健的投资者可关注安全边际较高的消费等防御性板块，包括食品、百货等涨幅不大的品种。也可以进一步关注有资产注入、整体上市的品种。年内大宗商品价格反弹幅度已经不小，多数股价已透支商品价格阶段性上涨，后市能带来超预期的肯定是大股东行业资源丰富、有整体上市预期的公司，获得资产重估的机会和空间仍然很大。就中长线而言，仍然坚持看好通胀资源类股这一主线。美联储超额印币有如打开潘多拉魔盒，很多不可想象的事情正在或将会发生。或许，三年、五年后我们会在资本市场中看得更清楚。