从4月股指期货上市交易以来，市场已经走过了一轮完整的下跌与上升行情。仔细观察近7个月的股指走势与交易所公布的持仓排名前20大会员情况，可发现一个较为特别的现象，即某些会员的空头头寸一直遥遥领先于其他会员。

如果在7月以前的下跌行情中，会员的空头部位主要是投机头寸。那么之后的上升市中，尤其是国庆之后大盘大幅拉升牛态显露之时，上述会员空头头寸仍然不见显著减少的原因何在呢？

股指期货有三大交易方式：投机、套期保值和套利。“大空头”的长期存在就可能是在这些交易方式间不停转变。

首先，在4月至6月底市场下跌的过程中，“大空头”的主要交易方式应该是投机做空以及套期保值。因为套保的空单持有时间较长，所以不但空头头寸会比较大，净空头寸也会相应较大。

之后，从7月开始市场转向多头市，由于惯性思维及对行情判断的滞后性，在初期很可能仍然是前两种交易方式占主导。但随着反弹行情的逐步发展与深入，直至市场普遍达成看多共识，很难想象那些拥有强大研发力量的“大空头”还会一直坚持原来的策略。因为在上升行情中，套保就相当于是踏空。

如果换个思路，假设这些“大空头”现在是在做套利，这个疑问似乎就迎刃而解了。众所周知，在牛市行情中，投资者会看好后市基差扩大。根据测算，进行期现套利的成本不超过30点，而近期当月合约与现货指数的价差一度达到130点以上，为期现套利操作带来了巨大空间。

因此，不妨大胆假设，目前“大空头”的部分仓位是在进行套利操作。特别是IF1011当月合约大幅移仓IF1012下月合约的时间较以往合约的移仓时间提前了超过一周，原因很可能是因为IF1012合约与现货指数的价差较大，在IF1011合约邻近交割基差缩小至30点的成本区之前，套利盘提前进行了移仓。由于期现套利只需开空单，这同样也会造成“大空头”净空头寸很大。

如果事实确实如上述所言，那么可以说股指期货的推出与运行是非常成功的。一方面，满足了市场投机的需要，降低了单边市的风险；另一方面，套保和套利的运用，为市场提供了充足的流动性，实现了期货的三大功能。相信随着市场的发展和完善，股指期货将发挥它更大的功能与作用。