宏观经济信息概要

【国内宏观信息一览】

宏观事件追踪

胡晓炼：继续灵活有效运用加息等传统工具

10 月CPI 创出25 个月来的新高，而且还没有见顶的明确信号。作为控制货币发行的人民银行反复强调了其在控制通胀方面的决心。昨日，央行副行长胡晓炼表示，央行将密切关注物价的走势，继续灵活有效地运用调整存款准备金率和加息这些传统的工具。与其表态一致，央行在公开市场加大了回笼力度央票利率上行，债券市场下挫明显。疯狂的手表：时间变金钱 二手名表价格翻五番 10 月CPI 同比上涨4.4%

石化双雄被质疑操纵柴油荒格林斯潘批评中国阻止人民币升值 10 元钱买苹果深圳 3 个香港5 个李书福坦言与沃尔沃存分歧吴敬琏：A 股正处于强盗贵族时代谭雅玲：中国经济现在十分混乱 微观经济主体也在用自己的方式应对通胀及其副作用。业内专家认为，10 月信贷超预期，就有可能是银行预期信贷将进一步紧缩而突击放贷的结果。对于居民，对抗负利率最好的方式则是将存款放到其他高收益的资产上，如股票、商品。

11 月11 日，10 月份CPI 出炉，同比涨4.4%，创25 个月新高。同日，中国人民银行副行长胡晓炼在“中国社会科学论坛”上表示，央行将密切关注物价的走势，要继续灵活有效地运用调整存款准备金率和加息这些传统的工具。对于刚刚上调存准率，胡晓炼称，这一政策工具的使用，是央行在管理流动性方面所采取的具体措施，央行也会持续地使流动性供给和银行体系的流动性走向合理。

管理通胀

胡晓炼在谈到今后的货币政策时表示，首先继续坚持把处理好经济稳定持续增长，调整经济结构和管理通货膨胀作为央行重要的货币政策任务。“面对新的外部环境影响，需要灵活地增强政策灵活性、针对性、有效性，把握好政策力度和节奏。”

“如果物价继续上涨的话，那么会有很大的可能性继续加息。”前美国联邦储备委员会经济学家、长江商学院教授周春生认为，“小幅加息对生活必需品如食品的价格起到的作用非常有限。现在大幅度提高利率也面临着很大的挑战，因为中国已经成为一个高度外向性的经济大国。”

周春生认为，究竟会加息多少次，提高存款准备金率多少次，央行自己也不清楚，因为这取决于经济环境的变化。

据国泰君安首席经济学家李迅雷测算，如果明年全年的CPI 保持在4%左右，那么还有1.5%的加息空间，以此判断，明年或会有4～6 次加息机会。“当然，一旦CPI 回落，货币政策也将随之变化。”他还提到，即使加息也应当在12 月以后。

周春生认为，除了加息，央行还将会发行央票来吸收流动性，同时控制信贷规模，提高存款准备金率等。李迅雷认为，明年的信贷规模将会从今年的8 万亿压缩到明年的6.5 万亿～7 万亿。

管理银行资负表应对热钱

胡晓炼表示，考虑引入新的政策工具，建立宏观审慎管理框架。

对此，周春生表示，建立宏观审慎管理框架是为了应对风险。这方面的风险包括经济层面的风险，如通货膨胀，金融层面的风险，如地方融资平台风险，国际金融体系方面的风险，如其他经济体的货币政策变化引起的风险。

据李迅雷介绍，建立金融宏观审慎管理框架其实是对具体的金融企业进行管理。在次贷危机期间，中国高层便提出正式引入这个金融机构评估计划。

在建立宏观审慎管理框架方面，胡晓炼谈到了三个方面。

一是要对经济周期的管理，也就是通过宏观审慎工具的使用，及时有效地采取逆周期的政策措施。对此，经济学家解释，即在经济过热的情况下，收紧政策，而在经济下滑的情况下实施宽松的货币政策。

二是要对可能引发系统性风险的部门或者领域采取宏观审慎的管理措施。比如今年以来国家对房地产行业的管理，同时提高了对政府融资平台风险的关注。

第三，可以把对资本大量流入的管理，纳入宏观审慎管理的框架。除了传统的通过加强监管、检查和限制等资本管理的手段之外，还可以考虑通过对银行资产负债表的管理，来实现应对资本大量流动。

中央财经大学中国银行(601988,股吧)业研究中心主任郭田勇认为，当资本流入时，将会在银行资产负债表上有所反应，对银行资产负债表的管理即是对银行资产负债表的监测，掌握存、贷款等信息。

关注通胀传导因素

对主要经济体货币政策的关注，已成为央行关注的焦点。胡晓炼表示，与经济危机之前相比，后危机时期货币政策的目标、传导机制、工具的选择都发生了很大的变化，这对各国货币政策当局，在货币政策的制定和货币政策的实施上都提出了一个新的而且也是比较严峻的挑战。

胡晓炼认为，这一变化在发达国家是尤为明显，传统性的价格工具被数量型的工具所替代，通过调整基准利率，引导银行利率，进而影响资本市场利率，已经转变成直接进入资本市场购买债券，压低利率水平，由使用纳税人的资金注入经济体变成直接印钞的方式。

胡晓炼称，货币刺激目标也出现明显偏移，在遭受巨大金融危机的冲击之下，刺激复苏和增加就业，恢复增长成为货币政策的首要目标。尽管在经济复苏缓慢时期，短期内通货膨胀还不是威胁，但是较长期的低利率水平和大规模量化宽松的政策对长期通货膨胀的影响现在则很难断定。不过，有两个结果是显而易见的，这两个结果就是大家现在谈到的货币贬值和推高大宗商品价格的上涨。这两个结果对未来通货膨胀的影响和如何传导都是值得关注的。

迎通胀央行战略：

灵活运用传统工具

建立宏观审慎管理框架，即对经济周期、可能引发系统性风险的部门或者领域以及资本流入进行管理

海通点评

持续的通胀压力令央行再次量化紧缩提高准备金率。当前超额准备金率仍处于较低水平，本次上调可有效对冲约3000 亿基础货币，对通胀预期和资产价格将有明显抑制。但当前价格上行动能较强，年内对信贷窗口指导将更为严厉，此次调高准备金率使得年内加息概率降低。

坚持原有逻辑：流动性充裕下的板块轮动。美元反弹仍属技术性，破位在所难免，股指仍可看高一线。短线的情况较为复杂，创业板中小板面临解禁压力的考验，业绩增速低于预期或成为降低其投资吸引力的主要理由；资源股仍需震荡调整加以夯实，此外，10 月份宏观数据公布在即，通胀压力再次笼罩股指，短期震荡调整不可避免。

二、 现货市场动态

【国内市场】

市场表现

沪深 300 指数成分股涨跌幅排名（前五）

海通点评

周四A 股市场小幅收高。今天公布的10 月份CPI 增速远超市场预期，而货币信贷数据则显示银行存款可能加速向股市转移，这令低估值的大盘蓝筹股大获提振，石化双雄午后的拔地而起更是推动上证指数一度触及10 个月新高；但资金的转移造成中小盘股尾市跳水，最终拖累大盘收窄部分涨幅。

【国际市场】

市场表现

道琼斯工业平均指数下跌73.94 点，收于11，283.10 点，跌幅0.65%；纳斯达克综合指数下跌23.26 点，收于2，555.52 点，跌幅0.90%；标准普尔500 指数下跌5.17 点，收于1，213.54 点，跌幅0.42%。

日本日经 225 指数周四收高0.31%，报9861.46 点。因日元汇率走低，海运、航空及汽车等出口股涨幅居前。

港股恒生指数周四连跌两日后出现反弹，各分类指数中仅地产分类指数下跌，资源股及中资金融股领涨大市。恒生指数全日收报24700.3 点，上涨199.69 点或0.82%，主板成交1227.88 亿港元；国企指数收报14088.03 点，上涨198.71 点或1.43%；红筹指数收报4426.5 点，上涨48.58 点或1.11%。

海通点评

周四美国股市收低。思科（CSCO）的悲观业绩预期令科技股遭受重创、拖累大盘下跌。欧元区债务危机再度引起市场担心。

三、 期货市场动态

央行上调存款准备金率，沪深300 现指小幅低开，早盘尽显上攻态势，午后中国石油、中国石化强势上扬，指数出现了快速跳水，成交量较上一交易日有所放大。12 月合约正式成为主力合约，午后涨幅快速收窄。

四、 投资建议

在恐慌性情绪有所宣泄之后，期指合约有望得到修复。从技术形态来看，12 月合约虽然退回10 日均线下方，但是下方20 日均线处仍有较强支撑。从持仓量来看，12 月合约前20 位主力的净空单数量较上一交易日增加了1139 手。操作方面，昨日我们提及，12 月合约短期支撑位或已探明，也即3535 点附近，目前上涨趋势仍未发生变化，中长线多单继续持有；倘若杀跌情绪延续，投资者可以依托3535 点和20 日均线多单介，止损位3500 点。