11月12日，股市遭遇黑色星期五，商品市场暴跌引发了股市的系统性风险，上证指数下跌逾5%，并失守3000整数关口。股指急速下跌对市场人气打击很大，股指虽然周一止跌，但总体上反弹乏力，短期仍需要消化金融市场的系统性风险。

收紧流动性的政策空间有限

根据10月央行上调存款准备金率的主要目的和央行行长周小川的“池子”理论，本次上调存款准备金率更多地还是为了对冲热钱，市场预计10月份外汇占款增加额将超过3000亿，正好符合本次上调存款准备金率冻结的资金规模，从这点看，国内市场的流动性并没有大幅减少，对市场影响更多是心理层面。从宏观角度分析，收紧流动性无外乎公开市场操作、上调存款准备金率以及加息等三大手段。目前存款准备金率已经创出历史新高，而房市限购政策冻结了房贷市场，也降低了加息的效用，同时房市限购也促使房市资金流向股市和大宗商品市场，加之国际热钱不断涌入，中国流动性泛滥短期很难得到有效抑制，除非大幅削减2011年度货币信贷总量，但考虑到城投债给银行带来的坏账风险，银行只能运用新增贷款利润来充抵坏账，因此，年度货币信贷总量不会一次性削减到位，只能逐步降低。由此可见，中国流动性泛滥还将持续较长时间，对中国股市仍然利好。

全球通胀格局大趋势没有改变

近期国际商品价格调整一方面因美国交易所提高了白糖、棉花的保证金，促使多头减持，另一方面技术上也有调整需求。当商品出现大幅回调时，就间接拖累股市下行。虽然美联储公布“二次宽松”之后，美元开始强劲反弹，但只要西方国家不收紧流动性，全球大宗商品价格趋势性上涨的格局就很难改变。笔者认为爱尔兰债务问题不会演变为希腊式的债务危机，欧盟和国际货币基金组织已经构筑了坚实的防火墙，因此其对美元和商品的影响有限。预计市场短期振荡后，商品还将继续走高，从而继续助涨A股股指。

人民币升值中期利好股市

本轮股市上涨的另一主要动能就是人民币升值利好。不论是中国经济相对其他国家的强劲还是人民币国际化需要，人民币对外升值的趋势还将保持3—5年时间，而升值的幅度将超过10%。这对国际汇率套利资金有很强的吸引力，热钱涌入中国将会伴随人民币升值整个过程，间接增加了国内的流动性。同时，人民币升值也利好航空等行业，从而从资金供应和人民币升值收益板块两方面中长期利好股市。

短期振荡盘整消化系统性风险

2009年以来，上证指数在3100—3500点区域堆积了大量套牢盘，套牢盘将给股指带来较大压力，这也是上周五股指暴跌的原因之一。综合看，近期股市还需进一步消化市场的系统性风险，预计上证指数短期还将保持在2900—3200点区间内振荡盘整。中期看，通胀、人民币升值和流动性泛滥等因素仍中期利多股市，股指上涨格局不变。期指方面，随着期现价差收缩以及现货指数企稳，期指主力12月合约将在3300点上方构筑阶段底部，该点位也是期指前期涨幅的50%回档位，对期指有较强支撑，因此期指下跌空间已经不大，短期仍保持振荡格局。操作上，等待商品市场和股票市场双重企稳，再逢低寻找中线做多机会。