在通胀和紧缩货币政策预期的双重压力下，近期股指出现大幅调整。自7月份以来，股指持续上扬，期间市场并未出现真正的调整走势，当前股指调整幅度已达这波上涨行情38%的回撤位，短暂受到支撑，稍稍企稳。不过考虑到政策面和技术面，我们认为当前调整行情远未结束，即便急跌后出现反弹，但反弹过后仍有调整需求，年内行情不容乐观。不过，当前只是调整行情，从长期角度来看，基本面仍然较好，市场并未转向。

通胀和紧缩货币政策预期主导股指走势

我们知道，在经济数据好于预期以及外围市场配合下股指走出了一波强势上涨行情。不过10月份通胀的抬升速度超出市场预期，之前多数机构预计全年CPI高点将出现在三季度，机构认为CPI见顶的时间点不断后移，从7月份到8月份，再到9月份，10月份仍创出了新高。那么11月份呢，会不会继续创出新高呢，食品价格涨幅依然较大，需求持续上升同样促使价格上升。当前通胀压力的确超出了市场的预期，通胀始终有上行压力，或将持续到明年一季度。

在这种背景下，市场对于紧缩性货币政策预期不断增强。央行近期再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，回收流动性约3000亿元。除此之外，自10月16日以来，央行已经连续四次在公开市场操作中实现净回笼资金，公开市场操作连续净回笼表明央行收缩银根、管理通胀预期的政策意图。政府频繁强调未来物价上涨压力不容忽视，央行也表示要创造条件引导货币政策常态化。即便从历史经验上看，2006、2007年在人民币连续升值的背景下央行为控制通胀仍果断连续加息八次。因此，如果担忧热钱涌入而放弃加息手段的可能性较低，中国的加息政策主要取决于通胀形势的判断。这一切都让市场对于紧缩货币政策形成了一致预期，而短期内紧缩货币政策出台的可能性不断加大，这种预期势必抑制股指的走势。

股指在通胀压力和紧缩货币政策预期压力下面临持续调整，但我们强调了这只是调整，并非反转。因为我们知道当前全球流动性充裕是个既定事实，在这个背景下，新兴市场更适合容纳大量资金，而国内股市也是吸纳大量资金的理想场所。货币紧缩政策更多是减缓增量而没有办法改变存量充裕这个事实。但紧缩货币政策预期增强时，股指走势是进入了调整周期，而非反转周期。

大宗商品调整走势传导股市

从近期大宗商品走势和股市表现上看，两者联动性明显增强，主要原因是两者受制于同样的宏观环境影响。当前讨论最多的通胀压力和紧缩货币政策预期对于股市和期货都产生了明显的压力。除了宏观环境影响之外，两个市场本身也存在互为影响效应，市场大幅波动会及时传导影响。我们认为商品期货市场前期涨势过猛的一些品种调整时间周期也远未结束，急跌只是释放了短期内涨势过猛的风险，但经过小幅休整之后，市场仍然需要较长时间进行调整来释放价格泡沫风险。从两个市场互为影响角度来看，商品期货市场调整走势也会传导至股市，两个市场共振会延续调整周期，我们必须理性看待调整周期的延长。

整体来说，我们将股指这次调整的时间周期延长至年内，从9月30日开始上拉的这波强势行情持续了将近一个半月时间，那么，就不排除需要另外一个半月的时间来调整。上涨行情是流动性泛滥直接推动的，而随着政府打压通胀决心日益明确，紧缩货币政策将逐步出台，期间不排除辅助以行政手段，在这种预期下，我们的确不能小看收紧流动性对于股市带来的压力，流动性泛滥推动的上涨行情很有可能以流动性紧缩调控来结束。我们需要重点关注的是政府后续收紧流动性政策力度到底有多大，仍然是一个预期问题，其将是年内影响股指走势最为重要的因素。

操作思路上，由于单边行情告一段落，投机操作难度无疑加大。对于短线投机者来说，也许低位抢反弹是不错的想法，不过考虑到反弹幅度或许远小于我们的预期，那么抢反弹的同时，我们不得不去考虑这样的风险收益比是否值得我们去冒险。另外，前期疯狂的市场造就了疯狂的价差偏离，大量难得一见的套利机会蜂拥而至。不过，随着市场回归理性，伴随着行情的调整，价差也逐渐回归，套利机会也逐渐减少，但并非不存在，在较为剧烈的行情中，套利操作仍将是稳健投资者的首选。