一、全球联手抵御危机初见成效

　　金融危机之后的一年多里，各国央行都在不同程度上降低了利率水准。现阶段各国央行在把握货币政策过程中展现出的利率全零化趋势可谓史无前例，零利率趋势令资本的稀缺性大为降低，在资产泡沫破裂过后，市场需要更加新鲜的血液。风险回报在金融危机的背景下又将资金的利用率大打折扣，实体的投资在这时候成为唯一救命稻草。

　　可喜的是，在一系列财政和货币政策扶持之下，近来全球经济好转迹象增多，但复苏势头依然疲弱。在经济复苏得到明显巩固之前，各国将继续实施经济刺激计划。国家统计局公布的数据显示，今年前三季度国内生产总值217817亿元，同比增长7.7%，其中，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。从下图中可以看出，自2007年二、三季度见顶之后GDP增长率便出现一轮下跌走势，此轮调整在2008年经济危机之后快速触底，并于今年一季度创历史新低，随后在二、三季度迅速回升，至今为止中国经济已经走出了一波“V”型反弹行情。分产业来看，前三季度，以服务业为主的第三产业增长了8.8%，增速居首；以制造业为主的第二产业和以农业为主的第一产业分别增长7.5%和4.0%，位居其后。从同比增幅的下降幅度来看，今年一季度已开始明显收窄。这说明，政府所采取的一揽子经济刺激计划已经初见成效。 美国方面，美国商务部公布2009年三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长了3．5％，为连续四个季度下滑后首次出现增长，幅度是2007年第三季度以来最大，此前市场普遍预计该数字为3.2％。目前的经济数据只能告诉我们衰退已经结束，但下一步关注的焦点应该是复苏的速度。尽管GDP的数据令市场为之振奋，但美国经济的复苏仍存在潜在的不稳定因素。其中，对复苏而言最重要的经济指标——失业率仍处于26年高点，而低利率政策及政府经济刺激方案对失业问题也尚未出现明显效果。虽然中美两国的潜在经济增长率相差甚远，两国GDP增速的运行区位差别甚大，但从GDP数据的走势上看，其实美国和中国有类似情形。2008年三季度起，GDP增速开始急剧下滑，2008年四季度和今年一季度一起构筑了GDP增速的低谷，二季度开始，GDP增速从底部走出。今年三季度，中国GDP增速在二季度的基础上继续上扬。美国经济从三季度开始恢复正增长。 笔者认为，全球主要国家在2009年成功实现了经济筑底，全球经济的火车头美国仍然是全球重点关注对象，目前美国经济于2009第三季度已经出现环比3.5%的增长复苏，但其国内消费需求一直很疲弱，从而引发经济复苏是否可持续的质疑。笔者认为，综合各项数据来看，第三、四季度美国消费需求的复苏无大碍。该说法的依据是：（1）房地产开工营建第二季度如期筑底，第三季度有望回升，销售量持续回暖。（2）就业市场超预期改善。（3）实际购买力(平均时薪)稳步增长。回顾美国经济史，期间多次经济衰退但都在2—3年内出现转机，因此在2010年全球经济有望形成全面的正增长格局。 二、资产价格先于经济复苏

　　2009年过去的三个季度里，全球范围内来看，以股市、房市及大宗商品为代表的资产价格出现了大幅上涨，资金从国债市场、货币市场中出逃，但由于实体经济仍处于重创后的恢复阶段，因此资金大举进入资产领域，支撑了股市、房市及大宗商品价格走出低谷。

　　1.中国楼市复苏拉动国内经济增长

　　金融危机爆发后，中国政府强调：房地产业是国民经济的重要支柱产业，对于拉动钢铁、建材及家电等产业发展举足轻重，对金融业稳定和发展至关重要，对于推动居民消费结构升级、改善民生具有重要作用。因此，虽然受到全球金融危机的拖累，从2008年下半年开始中国的房价开始下滑，但是伴随着国内经济刺激计划的出台，信贷规模的增加使得资金的流动性增强，从2008年末到2009年初以来，中国房地产的价格已经触底反弹。国家统计局最新公布的数据显示，10月份，全国房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为102.03，比9月份提高0.95点，重返景气区间。房地产行业的复苏势头正变得更加强劲，销售面积和新开工面积较去年同期强劲增长，土地开发面积也连续出现正增长。房地产开发投资的大幅增长是拉动国内固定资产投资增速回升的一个主要原因，房地产投资已成为经济增长的主要动力。 2.大宗商品价格跟随经济恢复

　　去年7月份，原油价格从近150美元/桶的价格开始下跌，金融危机在9月份的爆发更加重了原油的压力。美原油库存的不断攀升，经济衰退导致原油需求的下滑及投机头寸疯狂的抛售使得原油价格一度跌至40美元附近。但在各国纷纷采取宽松的货币政策来刺激经济的举措下，上半年资金的流动性增加，投机资金的介入使得油价在低位获得支撑，伴随着各主要经济体经济的恢复，市场信心开始恢复，而美元夏秋季节的疲弱也助推了原油价格的反弹。

　　有色金属价格在金融危机中受到拖累最为明显，伦敦铜价格从8000美元以上的高位一举跌破3000美元。进入2009年，对应着各国的救市政策，比如中国的4万亿人民币刺激经济的计划等成为了金属市场反弹的导火索，国际金属市场开始炒作中国、欧美需求的恢复，演绎了波澜壮阔的上涨行情，上涨幅度已经达到金融危机以来下跌行情的60%以上。

　　粮食价格在2008年12月就开始摆脱大幅下跌走势，美国大豆价格去年金融危机爆发后一度跌回800美分的低价。但伴随着投资者恐慌情绪的淡化、南美大豆因干旱而大幅减产以及中国加大储备力度增加了进口需求等因素的支撑，今年前两季度美豆价格大幅反弹至1100美分上方。虽然秋季开始美豆价格在宽松的供需格局作用下再次回落，但是由于世界经济最恶劣的时刻已经过去，同时美豆大牛市的过程中已经突破了原来的低价区间，因此美豆再次跌破800美分的可能性不大，目前也处于振荡构筑底部的阶段。

　　原油走势 　　伦铜走势 　　美豆走势 3.中国引领库存周期

　　2009年伊始，中国便开始在国际市场大量进口精炼铜，1-8月期间进口精炼铜229.4万吨，2008年同期进口只有89.9万吨，同比涨幅达到155%，虽然考虑到上半年进口废铜出现疲弱，但这种进口幅度大幅飙升是发生在全球经济危机之时，不得不令人去想到，中国率先进入了新一轮的库存备货周期。

同样的情况也发生在原油市场上，国家已经启动第二期国家原油储备计划，国家能源局已经与40多个国家及地区开展了勘探开发、炼油化工及管道项目。其目的是使原油库存达到90天储备量的水平。

　　金融危机所引发的价格大幅波动，给予了国家在较低油价情况下进行储备，据了解，迄今储油成本为每桶58美元。中国利用庞大的外汇储备，不断进行资源化配置，防止美元波动带来的汇兑损失。2009年，中国与巴西签署协议，巴西同意按市价每日向中国供应10万至16万桶石油，而中国向巴西国有能源公司巴西石油提供高达100亿美元的贷款。中国与俄罗斯签订一项250亿美元的贷款协议，以换取未来20年的石油供应。中国与尼日利亚等国的协议也正在商讨之中，战略及资源储备已经在中国率先展开，随着欧美经济复苏的来临，同样的库存化迫在眉睫，对于商品市场的支撑后期将逐渐呈现。

三、经济向好格局已至 大宗商品上行可期

　　随着后金融危机时代的到来，经济复苏势头已经箭在弦上，经过2008年大宗商品快速见底，2009年快速反弹之后，2010年将迎来商品价格振荡上扬的阶段。笔者对CRB指数的观察认为，从该指数创立至今，依据振荡区间所在范围，可以把CRB指数分为三阶段。第一阶段：1953年—1971年；第二阶段：1971年—2001年；第三阶段：2001年至今（仍在持续）。2001年以来的牛市已经把CRB商品指数重新拉到一个新的台阶，而这种上涨的背景是美元的贬值以及以美元为首的货币体系信用的丧失，同样1971年的商品上涨的背景是布雷顿森林体系的瓦解，引发商品进入新一台阶，本轮商品源于美元定价体系遭受到挑战，新定价体系将令商品价格重新站上新阶段。

　　金属方面，以铜为首的有色金属在2009年成功触底反弹，先于其他商品启动，展望2010年，金属价格仍然有望保持强势运行，维持振荡上行格局，在2010年有望再上一个新台阶。受到美元持续贬值影响，黄金在2009年年末创下历史新高。同时，2009年全球利率的整体下移已经为后期埋下了通胀的基调，而以美国为首的各国政府在经济复苏之前并不会急于回收流动性，这种预期将支撑金价维持强势。笔者认为，金价整体在2010年有望持续维持高位运行，全年均价将在1100美元。

　　钢材作为2009年新上市品种已经受到多方面关注，在经过金融危机余波的冲击之后，预计未来2010年经济将进入一个稳定增长阶段。而对于国内的钢材市场，随着经济的稳定增长，国内的基础建设、房地产建筑以及汽车等工业对于钢材需求的拉动将会维持高位；在全球经济复苏的环境下，钢材作为工业生产的重要原料，需求也正在逐渐转好，而这将导致国外原材料价格的上涨并必将逐渐转嫁给国内，届时由成本上涨推动的钢价上涨行情或将重现。国家优化产业结构的决心明显，目前压制钢价上涨的最重要因素产能问题，也有望在明年逐渐得到解决。在这些因素的综合作用下，沪钢将会在振荡筑底的基础上，底部逐渐抬升，并有望冲破5000点关口并继续缓慢上行。

　　能源方面，2008年原油价格在全球金融危机的影响下，到年底时下跌幅度超过70%，2009年随着全球经济的触底反弹，原油价格大幅上涨，且美元的连续下挫亦对油价起到推波助澜作用，预计在冬季取暖油消费旺季的进一步刺激之下，原油在2009年第四季度有望运行在80美元/桶之上，展望2010年，全球经济的进一步回暖将提升原油的需求，而通胀预期将继续助推油价，原油有望再度冲高至100美元/桶以上。

　　农产品方面，价格由于自身基本面的因素可能表现有些滞后，但大体趋势也会紧追大宗商品的步伐，目前玉米、大豆价格都在筑底阶段，南美扩种而带来的丰产有可能在今年底或明年初再次联合美国大幅增产的消息来打压目前农产品的价格，但由于2008年底的金融危机过后的价格低点已经触及到了长期波动箱体的上沿，也是超级牛市突破上行开始的位置，因此全球供应大幅增加带来的利空应该主要以验证2008年底的低点和夯实底部为己任，在消化掉这个供给面的利空后，需求也有望在明年春季展现出新的增长点，届时农产品的供需格局将逐渐向偏紧转变，价格也将逐步介入上涨行情。