11月20日，2010期货机构投资者峰会在上海举行，北京大学公共经济管理研究中心黄筱峰博士表示，现在在中国整个社会理论界，包括黄金的行业里都是在强调一个黄金价格太高，我个人认为现在的黄金价有点像当初三万七的铜，只要货币伙伴关系不结束，黄金永远上涨。

以下是文字实录：

赵磊：我们下面有请北京大学公共经济管理研究中心黄筱峰博士为我们演讲，今天他演讲的题目是机构投资者如何利用黄金期货套期保值及套利，黄博士是中国黄金协会，也是北大汇丰商学院的特殊讲师，我们有请黄博士。

黄筱峰：谢谢大家，坚持到这么长时间还在听这个课，我希望今天讲的这个课业能帮助大家明年得到非常好的收成。

其实我们都是做交易出身的，在中国来讲可能我是最早一批操刀的，1993年5月28号第一张和约就是我成交的，从93年到95年先后在河南省粮食厅、东粮负责期货，给东粮赚了4.2亿，回来以后在河南证监局做了一年稽查，然后又在河南做了三年农业产业，股票熊市的时候做了四年股票，只有一年赔钱，三年都是赚钱的。之后做了期货公司的总裁，后来我念书了六年，比在期货公司在老总赚的钱非常多，在北京期货界没有前辈，所以在北大我的研究课题就是期货。我可能最早进入黄金圈，当时中国黄金交易所里面的人是以金矿和金店的人，然后做了六年T+D，还不错，六年都赚钱，年回报率50%是有的。今年咱们第一个黄金衍生信托我是发起的，用了7%我的资金，现在回报率是17%，现在手里的黄金信托有六个，可能期货和衍生金融就是发信托的形式，由于证监会很多的关系，因为黄金是特殊的产品，明年黄金衍生品会非常多。我个人以为以黄金为载体的信托不仅好做，如果中国的商品信托开始推出的话，可能最好做就是黄金信托。

这一次咱们协会给的我的课题是帮助机构投资者保值、增值，套利是我加上的。我想今天50分钟聊一聊期货，聊一聊套期保值以及对冲基金，以及聊聊黄金作为特殊的品种现在所处的位置。

各位都是同仁，也都是专家，所以我讲的看法都是我的意见，不存在对错，大家听一下即可。我个人认为期货行业其实是服务行业，经过六年的研究，我认为期货行业不单单是一个金融服务行业，还是一个金融的增信行业。利用期货、期权的产品，综合很多体系整个衍生金融体系可以帮助很多企业和个人获得非常高的虚拟信用。这个产品所覆盖的金融链已经达到了900万亿美元，远远超过我们真实产品的体系，所以现在的世界上从05年开始我们看到的是次贷危机和所有的危机，但危机的根源可能来源于现在的社会真实与虚幻之间的转换，而期货非常好，期货这个品种本身就代表虚幻与真实之间，到期了是真实，不到期是虚幻的，在衍生金融放大之下我们所做的价格是虚拟金融体系，一旦进入交割到期之时就会转化为真实的产业经济，也就是说商品期货、金融期货，尤其是商品、工业产品、农业产品，从这个角度来讲它是我们现在社会危机的纽带。期货的话保值是服务，期货在国际市场和国内市场是可以帮助企业增加非常高的信用，而且能够获得货币。

研究商品期货的话追本穷源和证券不一样，只要人类存在缴获，期货就存在，不像证券建立在纸币体系之下，商品期货的真实性就隐含着货币属性，这就等于说期货，尤其商品期货的商品性和金融性。从客户角度讲，我们谈到商品期货含了商品性和金融性，从趋势来看商品期货里面的商品性和金融属性要分割开，在国内的经济、政策以及社会道德约束下不再可能由任意高涨或者下跌。我不认为商品期货未来有非常大的通胀，通胀是在资本市场或者在虚拟金融市场，任何的商品原则上是受上中下游和真实需求所制约，不管时间早晚，农产品可能是年度型的，工业产品可能是三五年型的，这意味着价格是螺旋的体系。只有黄金从原生开始代表的就是货币属性，从我们人类开始，即使没有纸币和国家，从最早的交换开始黄金的作用仅仅用于交换，而交换标的不是价格，而是它的重量，所以商品期货在未来的发展对于投资银行创新的监管，对对冲基金的监管以及跨境追税，可能面对着萎缩，并不一定是上升。

如果将通胀的隐含因素从商品期货属性剥离出来，现在整个人类的商品体系全部是供大于求，由于商品的商品属性和黄金代表的金融属性两者之间的关系可能真正地能代表一种对冲，或者我们叫套利或者叫保值，都可以。因为商品谈保值一个保的是重量，一个是社会体系下的纸币体系，黄金对应整个纸币体系的整理。今天上午很多专家谈到了外汇汇率，其实所有的纸币体系在71年之后这个世界一分为二，虚拟的纸币体系已经破产，任何一个美国公民只要签名就可以换一套别墅，这个信用体系肯定不行的。黄金是人类原始交换开始代表了人类基本的货物交换和生存体现。我们回到金本位不可能，但是抹杀黄金也不可能，只要我们人类要生存，所以说跟黄金挂钩的不是美元，而是粮食。

我们现在人类货币的组成里面，黄金代表着生存货币体系只是微小的一部分，这个社会的特征是信用货币体系，不代表真实，代表一点点真实的扩张，像上市公司的市盈率一样，给他10倍、20倍市盈率很真实在资本市场换来真实的现金。我们中国刚刚进入信用社会，所以说信用货币和黄金比较起来，所有的国家机器和黄金有一定的对立性，没有国家向老百姓讲黄金值钱，这就意味着他对自己的纸币没有信心。

我们如何找到真实，如何躲避虚拟，或者利用社会上的一种膨胀和真实之间如何盈利，这就是对冲的本质。为什么诞生期货期权和对冲基金，期货的服务者永远是买卖保值者，要的不是利润。庞大的热钱进入期货，核心的保值者、投资者能生存唯一的一条路就是对冲，利用不同品种之间的真实价值差，利用时间差，以及利用不同市场，不同时间社会赋予的恐慌程度，在这里存在庞大的压力，我们就明白了全球最大的市场都是期货市场。对冲我个人认为是真正期货赖以生存和发展一定来源于模拟保值或者叫对冲，对冲基金有两种方式，一种是双手出击，利用同一时间上真实与虚幻的价格之差获得利润，这是最保守的，这意味着每一时间交易完成之后交易系统是零风险，意味着这种交易方式是全球的常规银行系统会认可的一种放大性的交易模式。为什么期货基金能发展，核心来源于同一时间双向交易锁定的利润差，增信肯定可以完成。真正的期货交易是管理工程，而且他的对冲在同一时间双手同时交易所形成的利润，只要你提高资金效率，永远可以挣得无数的利润。真正对冲交易是零风险，这不单单我们承认，社会承认，银行也是承认的，只有这样的基础上对冲交易才有大的扩张。

我一直在呼吁，期货和常规银行本身就是一家，可能证券还不一定，尤其是我们中国现代工业状态下的商品期货和现代的银行一定是一家，这就是为什么国内限制衍生产品的时候首先限制银行。所以真正的对冲是所有衍生金融的生存基础和发展基础，也许有朋友问到如果说对冲基金完全是以这种双向交易为固定收益的话，那为什么会出现索罗斯呢？我个人在美国做对冲基金交易来看，包括索罗斯以及海外组合，他们是以在同一时间由于虚拟和真实之间形成差价作为最大止损，这就是高回报对冲基金和常规对冲基金的根本差异。常规对冲基金根本就是零风险，如果想获得高回报是以虚拟和真实之间形成差价作为最大止损，在国际金融市场绝对是耀武扬威的，可能是涨停板敢死队或者是突击队，利用国与国的失衡对全球进行冲击。所以说对冲基金想获得高回报没有问题，想获得高收益也没有问题，我做期货一定是对冲，不对冲不会参与。

去年年底在北大一个论坛上，因为在座的都不是期货圈的人，我今年做的最大的交易是买卖螺纹钢，在中国现有的期货品种，由于单一品种的过分活跃，在中国来讲最适合的套利不是书本上讲的跨越、跨市场、跨品种，利用不同品种所代表的内在因素，利用他来跨越和做对冲，我认为这是风险更低情况下的获利方式，我称之为套利。

现在中国的期货现状，我认为整个的对冲沃土已经开始了，而且只有在对冲交易方式下我们的资金才能真正地从几百万做到几十亿。95年我管理期货资金已经达到7亿，从93年到95年我在期货里面赚钱，每年翻10倍，我是粮食学院毕业的，最后一个11月份的绿豆现货全部被我通吃，中国最高年产20万吨的，我拿了8万吨。一些金融市场的人不懂得交易，那个时间可能是原生态，那个时候只是一个现货学生，我是从现货一步一步走出来的。

在美国和美国的金融市场接触之后我明白了钱是假的，所有的期货市场价格也是假的，另外还有一个，对于超级银行和大型的全球联动来讲很多的偶然事件全球性的带来的都是必然结果，就是作为对冲交易的一些方式和基本原则来讲的话，我觉得在理解对冲之前先理解货币，到底什么是钱。刚才是说了黄金的理解，为什么这五六年我全部的精力都在黄金上面，我利用这五六年时间已经把全中国的银行，除了农行以外，从总行到分行到私人银行、投资银行以黄金的名义全部讲课讲了一遍。证券期货是很累的，全部是他们欢迎我去的，而且给我讲课费。我深深体会到在真正的金融面前，因为我谈到期货和银行应该是一家，庞大的银行高额储蓄，尤其是有稳定回报的储蓄资金和期货的结合是现在所有银行最迫切的一点，但可能现在有点约束。唯一的突破口在黄金上，我们大家想一想为什么国家会允许所有的银行，所有老百姓的存折可以做放大10倍的T+D，每天都可以变成现货。中国从2001年到现在不知不觉中国的黄金交易体系公开、公正、公平体系远远大于证券和股票，从金矿到所有的金店以及纪念币，整个以黄金为载体的产业链向平民开放，而且全额时间参与。我个人感觉期货圈参与黄金的人太少太少，大家可能真的只看现在不看未来，期货里面的人都很累，因为整个期货公司都在干苦力，研究经费和基金比很难坐到一起。今天不错看到很多期货公司可以研究，但是04、05年的时候我成立期货公司第一件事成立研究所，但确实期货想启动非常难，现在是在发展，而且商品的发展，今年也形成了热潮。

我个人有一个观点，现在的期货热潮完全是虚的，因为在未来来讲，即将来临的纸币风暴面前，整个的纸币体系危机之后的新货币体系里面，原料是不值钱的，人类的社会发展早已不是靠原料、生存做交换了，人类的货币已经发展到不单单是生存交换货币，不单单是信用货币，更庞大的信息货币出现，我们如何理解微软的软件或者我们的QQ。一个QQ换个衣服就要1.5万人民币，我们如何理解网络货币、信息货币，这可不是美国人造出来的，这是中国的。因为人类的文明发展，对基本的价值观有了一些颠覆，如果现在还局限于在商品上寻找货币属性，我觉得很多人在摸象，摸不到根源。既然我们参与商品期货出身，我们更应该明白商品的真实性远远大于证券，那真实性和现有的货币体系下面，整个的纸币体系就是一种虚幻，西方国家三四十年来唯一的事情就是印纸钞。现代社会人类的精神货币，我们的棉花炒了一炒还增长了80%，我们棉花做成衣服，做成假名牌也比棉花贵多了。我个人认为做商品期货的人比经济科班的人更懂得什么是真钱，什么是虚拟的比，我们现在面临整个虚拟货币体系走向归零的瞬间。

陶冬教授紧紧谈到美国债券的风暴，如果美国债券发生风暴意味着全球没有纸币，这样的话我们如何操作，我们如何应对这个场面呢？美国人从46年到71年到现在，即使美国不是阴谋论，即使正常的经济发展在有意无意之间，美国对全球货币的偷换已经到达最后。明年6月份今年几个专家都说到了，量化宽松到底是什么，因为美国人在1946年就明白美元是假的。最早的美联储是巴菲特的老师提出人类的货币就应该是25种超越国界的商品，为什么开了三个月呢？那是因为美国政府挨个说服每个国家只有美元和黄金挂钩。全球的货币、黄金以及生产能力80%在美国，那个时候美国代表世界的唯一，绝对不一样。但是二战之后，到了1971年黄金的美国数量已经远远不能满足各国的发展和需求，所以71年黄金和美元脱钩。从46年当时美国人能够放弃25种商品，非要把美元推到顶尖的位置他们明白2006年的事一定会出现，这是一个新的轮回的上升。从71年到现在，40年来黄金等于说被金融市场不知不觉，或者讲慢慢地黄金被人为压制了无数。今年年初的时候法国兴业和美国高盛承认黄金现在应该是6300，而不应该是1300，石油也在2300到2400。

现在在中国整个社会理论界，包括黄金的行业里都是在强调一个黄金价格太高，我个人认为现在的黄金价有点像当初三万七的铜，只要货币伙伴关系不结束，黄金永远上涨。同时黄金更重要的作用是反映货币的通胀，每一个经济体曾经在全球化下面都有分工，当全球化被重新割裂进行保守的时候，每个国家的经济都是失衡的，失衡必定引起社会恐慌，最终的反映还是黄金的价格。中国的货币总量、产业总量，我们未来的城乡二元制打破之后，我们中国的新增货币量将近100万亿人民币，我们中国面对的通胀有多大呢？我们中国的人民币需要有一次重新的升值，我们中国这几十年来不管从农业基础或者工业、土地基础上，我们中国社会的发展，中国国家所蕴含的金融信用是无比庞大的。但是在中国的内在经济体系里，城乡二元的体系差决定了农村体系的信用现在还是零，即使给他最原本的资本信用，我们中国整体的货币再造能力远远不止现在。

我一直认为黄金价格高与低的问题，国际的纸币之间的混乱是在走向平衡而不断加剧，同时我们中国内在的经济失衡以及我们为了解决失衡的国家必然会做的手段带来的以及社会的恐慌程度，从这两个角度来讲黄金可能真的看涨。我们不理解2万多亿外汇创造了什么，拿几十年来工业转换换来的到底是什么，在那种情况下，昨天伯南克同志讲得也有道理，如果要平衡的话必须让美国的经济重新起来，如果美国经济不起来可能会危机更大。但这次美国经济起来不可能靠量化宽松和货币的传递，最终可能是靠高科技，或者在纳斯达克市场看到的，可能应用科技体系的一种提升。但是反过来讲，政府和经济很多时候是对立的，尤其是政府的政策，政府的政策是有时效性的，所以我们解读一些政府领导人和专家的意见我估计也有三个月、半年，再长时间不要听政府的，还是自己看比较好。

反过来，在我们的对冲交易里，我刚才已经提到期货的对冲以及黄金作为一个商品期货里面的金融属性剥离的表现，我们如果真的胆子的话就做单向黄金的涨，如果把期货当成管理工作的话那黄金和现有的农业产品、工业产品所进行的对冲可能就是非常好的交易，而且这个交易的回报率有可能会大于单边的。中国就是一个很典型的矛盾体，真正的产业转移不是一句话，如果说出口被扼杀，我们需要那么多原料吗？在转移过程当中，我们现在中国的货币投放量远远大于美国的量化宽松，而且我们中国的货币还没有自由兑换，全在中国国内，国家虽然在限制，在控制通胀，但是想想94、95年，我做了三年期货，当时我们是炒绿豆、红小豆，也炒大豆，我们正好处在中国的通胀面，不是我们做的对，是我们站对了路。现在往下发展，如果说在期货的专业对冲里，可能量化交易或者技术交易是作为第二手段，第一手段可能真正对你所对冲品种的理解以及你能否站到正确的道路上。对于基本上的理解，对于方方面面的组合我个人感觉还是需要有很多方面的对立。不单单黄金和我们所有的商品可以存在对冲关系，其实我们现在在社会上，由于几十年金融交易市场、金融理论，金融媒体、核心媒体都是被大行所控制，大行的误导以及有意的诱骗，以雷曼兄弟这种事情来讲其实每个大行都在干。

在国外的研究部门都是割裂的，虽然是同一个名字，不要个人认为一个名字下面出来的是一种声音，即便是同样的自营和委托管理也存在为股东管理还是为国家效忠，还是为一般理财者效忠。我们确实要理解，不单单反映商品属性，而围绕金融属性引起的博弈，各国之间的博弈，行业之间的博弈或者集团之间的博弈同时存在。黄金更大的对冲可能是外汇之间的对冲量非常之高，我个人认为最直接的对冲就是黄金和美元，40年来形成最大的假象就是美元贬值，黄金是涨的，好像真的是这样的，但是追根溯源这是最大的错误，五年前我提出美元和黄金会所有增长，但是去年北大让我发言了，我坚持认为现在的黄金行情只是几十年来货币的混乱引起的恢复行情，如果人类传统的货币体系不能代表人类社会的真实价值需求或者转换的时候，在新货币体系里面有可能美元和黄金是同时上涨的。或者我们讲直接的一句话，美元涨跌是美国人说了算，他想涨就涨，不是我们能推出来的，是表面的一些数字和利益需求所决定的。因为美元是美国人印的，包括美国的国家14万亿的外债，如果按交换和所学的经济理论来看肯定是破产的，但为什么08年当宣布美国破产的时候全部都要买美元避险呢？因为全世界人民不得不承认一点，美国人是人类世界社会秩序的维持者，这并不是货币价值在避险，而是生存价值在避险，所以美元上涨真正反映的是整个人类社会，形成社会以来对美国控制我们人类社会秩序能力的认可，不管在军事、科技，未来通向经济社会、环保社会，关于国际上的舆论、媒体美国是控制方，不是中国。我们中国很幸运地是领导人十几年很聪明，我们紧紧绑在美国身上。

现在有很多种理论，全球都在骂美国，美国想着你骂无所谓，国债现在在涨，不再跌。我们追本穷源，我知道一点只要美国不摆脱赤字国家，再升值的话利息都付不起，所以美元真正要涨必须打破现有金融机构，让全世界看的都是合情合理的崩溃、归零、重来一次。我们看看罗曼兄弟关门的那一天是多么地凑巧，交易图线给了信号。我建议同志不要参与期权，期权不能做到百分之百，只能在可控范围里，全球的对冲基金盈利全靠小概率事件。美国专家说告诉我们2008年的金融危机是150亿分之一，你想保值很简单，1：1。如果真的想挣钱就老老实实，绝对不要以为你比市场大，你不可能判断市场对错，你只能融入市场。

回头美元来讲，这个世界可能表现这一次货币危机最根源的一点，或者说真正要揭开最后一个盖子的时候就是黄金与美元的关系，我刚才已经提到了，美元的上升代表了这个社会需要一个秩序，人类文明不可能不要一个秩序，那这个秩序只有一个。在这个体系里，不管愿不愿意，害怕不害怕只能承认美国是老大，所以美国想跌就跌，想涨就涨。

反过来讲，黄金的上涨是因为全世界的每个人发自内心地对所有纸币的不信任，我们可以看到一个最好玩的现象，到现在为止美国的外汇储备还是78%的黄金，欧洲也有50%到60%，印度有7%，中国只有不到1%。为什么欧洲一克黄金也不卖呢？我喜欢研究最原始的东西，我要看最真实的本质，为什么呢？为什么美国不允许任何国家参与全球黄金交易，为什么人民银行的副行长刚刚说完黄金的金融属性降低，不到一个月六部委加速黄金业务在银行的推广。我个人总结了，我们突然发现原来中国的黄金交易市场远远大于所有投机市场，我们国家为什么这么急着藏金于民呢？我个人感觉，黄金价格上也看涨，黄金价格也会跌，黄金几千年没有丢过一克。当国与国之间的稳定越来越明晰的时候，黄金价格有可能向下，黄金价格不反映任何真实价值，黄金价格只反映混乱程度或者说我们的心理程度。其实期货价格也反映虚拟，不反映真实，除非是交割。期货一定做真实结合，我想我们中国的商品期货往下的发展方向应该也从这个角度来考虑，就是如何给自己的货币资产保值，我们每个人、每个家庭，每个有金融资产的企业，全球只有中国有20万亿储蓄。为什么西方所有的国家都肆无忌惮，难道要靠工业原料吗？我个人不相信。我们现在传统的货币体系在走向破裂，黄金代表着一种避险平台作用是无以伦比的，这不在于价格，而在于持仓重量，你的资产配比一定要有黄金。

我个人五六年来发现这个社会里面很多地方有点像骇客帝国，我们到底在真实和虚幻之间，我们根本不知道，我们如何来对冲。包括商品，只有江浙人天天买货，他需要那么多货囤积，他是在保值吗？我们的螺纹钢体系每年40%的螺纹钢消耗不掉，为什么还能涨这么高呢？我觉得在交易当中一个是获得时间上的收益，另外一点真正的期货盈利来源于这个市场，这个品种一个拟人化的情绪差价，所以对冲黄金应该是这个社会的表现。

问：黄博士，我刚才听你说你在交易的过程中只使用了7%的资金，不知道信托计划的合同里面是约定你的资金使用上限是多少，为什么使用7%，而不是其它的比例呢？

黄筱峰：毕竟我们是用了一年半的时间才说服银监会的领导，几个信托企业我们也看到了，这个产品本身是吃亏的，因为我们付出了16%的资金，如果拿7%的期权操作不需要别的资金，信托最大的成功是在于发行的成功。条约上中国的银行体系没有接触衍生金融，他给我的限制是最多亏损10%，但是反过来讲，因为我一直谈到这么多年，我也做了十七年期货，我做的一定在可控范围之内，3月份一个月一张单子没动，我管理里面分解成几部分，有盈利之后再开仓，其实期货里面不是这么高深的技巧。通过黄金的自然振荡，多次自然振荡是我的盈利超过4%，后来因为是示范帐户，所以我的资金比例比较低。大家我做了另外几个帐户，一个上市公司是90%，黄金的涨幅上放着，你不动就行，基本在50%以上，最高的一次半年翻了7倍。

你说在信托来讲不在于我们怎么定，因为我们能发出来已经算是成功了，银监会怎么说怎么算。而且第一次产品就做得很保守，就是因为这个产品成功，现在西部银行的资金超千万的要做黄金不止几十个，因为银行的储蓄要按照10%的比例向黄金转移，T+D只是示范，下面是实物金的买卖保值，再一点，可能下一个发展还是有前途的，就是T+D和黄金期货之间。黄金期货这么长时间交易量少得可怜，但毕竟有好处就是活性，黄金期货的活性远远大于T+D，未来如果在法制许可的情况下，我个人认为黄金长期投资型持有，等于是成长型的黄金信托应该三分之二在期货，三分之一在T+D。发生一定转折的时候把这三分之一转手，因为三分之二的期货资金原则上不可能使用一半以上，这意味着可以用那个资金在晚上顺便转空锁定黄金。现在特别适合套利，我们中国单位品种的交易厚度比美国大，美国那边是2000万美金就把道琼斯1000点砸下来，现在中国的商品期货里面，包括白糖都几百万手，这种交易体系里你的交易是很大的，意味着你的大资金是冲得进去的。我个人感觉2000、3000万撑死了，如果你做套利，把时间跨度长一点，看一下商品的自然波动就全都有了。

谢谢！

问：黄博士，我想请问一下您对贵金属的白银有没有研究呢？白银的价格相对黄金相对偏低，您有什么看法呢？美国的摩根大通隐瞒信息，包括国外投行操控市场的情况，从公布的情况来讲黄金的期货空头都是大投行持有的，你怎么看呢？

黄筱峰：全球的金融市场操控没有中国这么直接，是符合技术规范不敢硬来，所谓美国一些基金对品种的操控都是利用一些特定事件，利用群体性的行为局部改变这个事情本质的爆发点，提前拖后，没有人能扭转金融机构的整体价格。在08年最典型的就是黄金，08年所有的金融品种都在大跌，黄金从980跌到850，也跌到710，我看着很明确是被钱一步一步斜着砸下来，我们看石油和铜，所有的都自由落体，我当时判断一点，这是人做出来的。后来两个事实告诉我是对的，第一两个月之后黄金就回去了，所以08年黄金是正向回报。第二个事情，在一个小型的会议上有个人告诉我在980到850的高盛、德意志、法兴等四家拿了90%的盘，对国际上的金融操控大趋势谁也改变不了。

白银比较好玩，曾经出现过一天下跌20%。白银现在是属于外延贵金属，是借贵金属之名在兴风作浪，因为没有任何一个国家有白银储备，只有黄金储备，所以白银不是货币。由于传统的历史力量以及投机力量，更由于白银的单位价值偏低，更适合现在的投机属性，我们两三个月不到现在白银市场超级活跃，黄金T+D起不来，白银交易所已经一天150万手，但是白银有点像铜，白银的工业需求已经决定这个价格再往上工业需求要减弱的，如果真正民间认可白银的货币属性，尤其有货币不断冲进来取一部分的白银抽离市场，那白银也具备上涨，有可能他的上涨空间大于空间，但是有一点，一旦下跌白银是恐怖的。比较符合期货人的操作，但是保值来讲我不同意，我喜欢黄金。

问：你刚才讲到非常看好黄金，但是对于商品的话金融属性不是很强，如果做黄金同时空商品，收益率肯定比单做黄金还要高？

黄筱峰：这是个人意见。

问：你现在在整个市场货币信用泛滥的情况下黄金如果说理论上到6300的话，我也不知道商品价格会是怎样的，像你以前做绿豆，20万吨绿豆你拿8万吨，市场的持仓量是60万吨或者100万吨就很好做，现在也面临同样的情况，现在白糖的持仓量这么大，我不知道怎么操作？

黄筱峰：如何理解伴随效应的半径，虽然商品我不看涨，是从内生性的上下需求的角度，不管西方还是中国产业经济是萎缩的，对于资本市场西方也是萎缩的，所以所谓的量化宽松是在增加流动资金，而中国产业经济转移成功就不萎缩，要么就萎缩，货币市场政府是刚性投入，我更看好中国的股票——蓝筹。对于商品来讲，应该这样说，期货的价格不见真实现货之后反映的是市场的热钱程度，可能有高与低，如果作为对冲投资的话我要考虑最后一棒，如果不考虑这个问题，我认为也会涨，但应该是小资金规模，快速频率。另外有一点，为什么我觉得黄金和商品的对冲更好呢？没有任何国家希望黄金上涨，6300是给期权玩的，真实来讲的话3000到4000已经可以，真正操盘人已经可以玩全世界了。