所谓“成也萧何败萧何”，前期领涨的蓝筹股成为最近大幅杀跌的主要动力。我们认为，市场如此迅速转换的背后意味着投资者预期的转变。10月份以来，投资者在“流动性充裕”和“通胀升温”的预期下看涨热情高企，但随着央行实质性地转向货币政策收紧，投资者大幅杀跌金融、资源类等周期性板块。我们如下三个因素仍将制约行情的发展：

央行开始实质性紧缩货币政策

11月19日央行再度提高存款准备金率，虽然力度没有市场预期的加息强硬，但却清楚地表明了央行对于货币政策的态度，那就是收紧再收紧。两个月间的多次收紧措施让支撑10月上涨行情的重要基础——“流动性宽松”预期发生了重大转向，紧缩政策的确定性将成为A股市场很长一段时间的制约因素。

美元反弹抑制资源类股票走势

虽然上周美元指数出现一定程度的回调，但在爱尔兰债务危机以及国际社会对美国量化宽松货币政策的反对下，美元不太可能继续急速下跌，这就使得国内资源类的股票失去了重要的外部环境支持。从这些股票的估值角度看，上述资源类股票的PE都在50倍左右， 6月份开始的持续上涨积累了大量的获利盘，因此前期领涨的资源类股票继续回调压力较大。

市场情绪进入高位区域

10月开启的连续快速上涨行情吸引了大量资金参与，中登公司11月17日公布的数据显示，11月8日-11月12日新增A股开户数56.4万户，环比增加25.8％，创15个月来新高。上周新增基金开户数突破10万户，达10.5万户，创年内新高，环比增加38％。

开户数和交易数的可观增幅主要被前期的涨势所吸引，但在政策转向造成A股下跌中，新增资金难以给予股市支撑。通过计算每周A股参与交易的账户数与存量账户之比，可以得到账户交易比例，这个数据基本可以作为反映投资者情绪的指标。情绪指标的意义在于“市场恐慌中买进，市场亢奋中卖出”。

来从2008年以来，参与比例高于20%往往意味着局部顶点或者行情末端，参与比例低于5%往往意味着局部低点，近三周该数值都在15%以上，而且最新数据达到18.09%，显示市场已经处于过热阶段。事实上，近一周A股的走势也给予了印证。在此情形下，我们认为300指数已经处于局部高位，缺乏继续上行的动力。

通过分析影响近期沪深300指数走势的主要因素，我们觉得支撑沪深300指数继续上行的动力已经发生了变化，市场焦点已经由“流动性充裕”转向了“流动性收紧”，快速上涨基础或许已经不存在。比较9月底的市场和现在的市场，美国量化宽松利多已经消化殆尽，上市公司业绩没有发生重大变化，投资者情绪经历了9月担心银行贷款质量和创业板解禁，10月份在“流动性充裕”下的积极乐观，再到11月的政策收紧下忧虑，我们发现10月份开始的行情可能走到了尽头，或许会重回9月份的水平。

期指市场表现

从10月25日以来，四个股指期货合约日均总成交27.48万手，较上个月增加26.45%；日均总持仓3.93万手，较上个月增加33.78%。11月以来成交持仓比均值继续下降，从上月的7.29下降到7.07，11月8日更是达到股指期货上市以来的最低点，显示股指期货的资产配置功能逐渐显现。

期现基差方面，11月份后，基差波动剧烈，高企的升水使得套利收益相当可观，创股指期货上市以来新高。在最高时点，年化套利收益高达30%。不过，前期逐步抬高的基差也使得较早介入套利的投资者需要忍受一段时间的账面短期亏损。也就是说股指期货期现套利投资者需要备用一定的资金用于弥补期货可能的亏损，以及价格上涨的保证金提高。但是，只要投资者有足够的资金后备，一直持有期现组合，预期的套利利润就一定可以实现。这也说明，套利交易者在期货合约选择时，尽量选择近月合约，以规避远月合约的价格剧烈波动造成的后备资金不足。

从10月25日到11月18日，中金所前20名会员净持仓基本呈现净空持续增加的态势，并屡创股指期货上市以来的最值。一方面，在沪深300指数及期货价格不断下降中投机者看空氛围增强，另一方面，由于诸如券商等机构在如此市场下也会增加套保资金，从而使得做空力量不断增加。

11月以来的期指净持仓变化对次日价格走势的判断的准确度大幅下跌，从上月的67.7%回落至36.8 %，“章鱼哥”已不再；但根据净持仓变化进行交易的收益却依然不错。当净持仓出现正向变化（净多增加或净空减少）在次日开盘买入，收盘卖出；当净持仓出现反向变化（净多减少或者净空增加）在次日开盘卖出，收盘买入。从10月25日以来，该方法累计获利为235点，从上市以来计共盈利648点。当然这种方法存在较大不确定性，仅供投资者参考。