11月19日纽约商品期货交易所(NYMEX)1月原油合约收低0.44美元，报每桶81.98美元，为近一个月以来的最低收盘价。自一周前触及89.1美元/桶的近6个月高位以来，原油价格在连续的下跌行情中一度回吐了超过8美元的涨幅，重新回到了前期横盘数月的整理区间。显然，如同其他的大宗商品一样，近期的油价走势十分疲弱。那么，在连续的下跌之后，一波中期的跌势是否已经展开？笔者认为，由于当前油价仍处在被动型的走势之中，在其外围环境没有进一步恶化的前提下，油价反弹的机会正悄然滋生。

库存大幅降低难阻油价下跌

从上周的油价走势来看，就在当地时间油价大幅下跌的过程中，API和EIA先后公布了上周的美国商业原油库存数据。API上周二公布的数据显示，美国最近一周原油库存大幅减少770万桶，分析师预估增加10万桶；汽油库存减少170万桶，降幅也远高于分析师预估的减少80万桶。API认为，导致库存下降的原因是原油的日均进口量减少38.9万桶，至820万桶。

而当地时间上周三出炉的EIA上周原油库存数据同样引人注意，受到进口减少以及炼厂用油需求增加等因素影响，截至11月12日的美国原油库存降低730万桶，至3.576亿桶。

一方面进口供应减少、库存骤降，一方面炼厂原油需求在季节性的设备检修后回暖，但油价却没能沿着多头的方向前行，这只能说明一个问题，那就是市场的总体供需格局尚未发生根本性的变化。近一年来，在全球原油供给能力充足的大背景下，正是外围因素压制了油价的走势。

谁在压制油价走势？

近期的国际原油市场呈现出被动型走势。无论是“被上涨”还是“被下跌”，都离不开汇率市场的传导作用。在10月份开始的那波轰轰烈烈的大宗商品牛市行情中，美联储的扩大量化宽松政策指引着市场中高涨的多头情绪。热线炒作与通胀预期不断升温，致使美元指数从80一线一路下挫到76下方。虽然相比于铜、棉花、白糖等得到供应偏紧基本面配合而吸引大量资金热捧的品种，油价从78美元/桶冲到88美元/桶的涨幅丝毫不起眼，但其总体上表现出了与美元指数强烈的负相关性。

那么，美元是否会迎来一波可观的反弹？我们先来回顾今年上半年希腊债务危机全面爆发时美元的表现。当时美元受到经济复苏信心支撑而走强，欧债危机促使美元加速上行，从4月中旬到6月初见顶为止，美元的涨幅接近10%，而原油价格则上演过山车行情，跌幅超过20%。上半年的欧债危机中，希腊是市场关注的重心，而葡西等国的债务困境也起到了重要的推动作用。最终在欧盟的协调下，风波暂时平息，美元指数重新受到量化宽松政策预期影响而节节回落，并且在9到11月间跌回到80以下。此番爱尔兰国债危机重新被摆上台面，再度触发全球市场的避险情绪，致使美元上攻季线，从而大幅打压商品价格，其过程与上半年的欧债危机类似，但力度恐相对有限。

事实上，这一次爱尔兰的债务危机有很大的特殊性。其大背景是美中日欧各大经济体都在追求货币贬值以进一步刺激经济，而美国的扩大量化宽松政策力度过大，引起了其他经济体的强烈不满。日欧等国希望本币兑美元贬值，却在通胀压力面前无法继续采用危机时的刺激政策，必然要去寻找新的途径阻止美元继续下滑。所以日本干预汇率，而欧洲则再度受到国债危机的冲击。那么爱尔兰会不会成为"第二个希腊"，葡萄牙会不会紧随其后而成为"第三个希腊"，欧元区真的已经陷入到重重的债务危机中了吗？我们看到，在此次欧元区财长会议上，各成员国以不同的方式纷纷建议爱尔兰申请国际援助，以避免危机的蔓延，但爱尔兰方面则持续否认，希望用自己的力量来解决危机。从某种角度来说，爱尔兰债务危机很可能是欧盟用来压制欧元快速升值的一张牌，其问题本身没有曝光出来的那么严重。

爱尔兰最终在当地时间周日(11月21日)向欧盟和国际货币基金组织(IMF)提出数百亿欧元的救助申请，以支持该国陷入困境的银行业和公共财政，从而顺从了那些因担心爱尔兰金融危机可能扩散至欧元区其他成员的欧洲国家施加的压力。由于细节尚未公布，我们还无法判断此举会对欧元体系产生多大的影响。但是，不管爱尔兰政府面临的是真危机还是假危机，前期美元的反弹已经使日元与英磅欧元大为受益，大国之间的角力结果将继续导致美元汇率在近期大幅波动。

反弹之路能否显现

我们看到，这一次的大宗商品价格下跌行情是在短时间内的连续大幅上涨之后出现的，在技术上商品本身也存在着调整的需求，此外，中国政府对于商品价格高企的政策干预以及货币紧缩预期也持续影响着人们对商品市场继续走强的预期，因此油价的短期回落便显得顺理成章。

综上，爱尔兰的债务规模并不足以影响欧盟经济的结构稳定，在市场做空热情被集中释放之后，只要全球通胀与美元疲软的中期走势尚未受到根本性的动摇，资金将在未来密切关注欧债风波的走向。最新公布的美国10月份新屋开工数折合成年率降至51.9万套，为2009年4月份历史低点之后的最低水平，较9月份修正后的58.8万套减少12%，9月份修正值也低于初值，美联储货币宽松政策在拯救泡沫破灭的住房市场效果有限。经济数据的不佳也会冲淡人们继续抱有美元的信心。就长期的走势而言，无论美联储是不是足额实施QE2，美元的强势难以长期维持。因此，我们相信，在这一波恐慌性的情绪消散之后，原油价格仍有望重新向上突破现有的振荡区间。